TOP6白酒三季报：五粮液营收同增仅12.19%，洋河股份28.8%营收来自合同欠债

本文系基于公开材料撰写，仅做为信息交换之用，不构成任何投资定见。

出品/公司研究室酒业组

文/淮上月

前段时间，国内本钱市场猛烈颠簸，白酒股成为空头打压市场的次要东西，以贵州茅台（600519.SH）为代表的TOP6白酒股价呈现大幅下跌。涨时重势，跌时重量。在那些白酒股股价呈现情感性杀跌时，投资者再次以审慎的目光，对那些白酒公司的业绩停止检视。此中，最新推出的三季报，天然是世人注目的焦点。

评估一家白酒公司，业内起首垂青的是营收规模，所谓TOP6头部白酒公司，原则就是那些公司的年度营业收入。除了看营收总量的同比环比增长，圈内人还很存眷合同欠债（之前叫预收款），那些预收客户的货款，随时能够计入当期收入，有点类似资金池。因而，公司研究室从逃踪合同欠债的角度，比力阐发一下各家白酒公司三季报成色。

01、营收增速：TOP6中五粮液仅12.19%，腰部公司口子窖最差仅3.67%

以营收规模为原则，对白酒公司停止分类，固然有一些差别观点，但确实比力曲不雅，简单易懂。从2022年三季报看，A股白酒板块18家上市公司（拔取的都是营收几乎满是白酒做为收入的公司，顺鑫农业因为有25%的收入来自屠宰等其他行业，未列入；其他未列入的白酒板块公司，原因大致类似），明显分红三档：前三季度营收在100亿以上的6家，也就是与中国酒业协会近日就白酒股价颠簸发声的6家头部公司。

TOP6以下，前三季度营收在30亿-100亿之间的有7家公司，那些公司算是行业腰部公司，或者说二线公司；剩下的5家公司，营收在30亿以下，与腰部公司差距较大，算是三线公司。

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三季报显示，TOP6白酒前三季度营收同比增速均在两位数以上，此中，山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568，SZ）、洋河股份（002304.SZ）、古井贡酒（000596.SZ）同比增速均在20%以上，山西汾酒在去年同期营收大幅增长66.24%的情状下，三季度仍然获得28.32%的增速，可见，在掌门人改换后，公司运营已在相对高位胜利稳住；两家极品白酒贵州茅台、五粮液（000858.SZ）的增速相对较慢，贵州茅台16.52%，去年同期10.75%；五粮液12.19%，去年同期17.01%。显然，在白酒头部6家公司中，五粮液的营收增速同比相对逊色。

腰部7家公司中，酒鬼酒（000799，SZ）同比增速更高，在去年同期增速高达134,2%的根底上，三季度同比增速仍然到达32%；口子窖（603589.SH）同比增速最差，仅3.67%，去年同期35%。

5家三线公司中，伊力特（600197.SH）与天助德酒（002646.SZ）同比增速竟然是负数，三季度营收相对去年不只没有增加，反而萎缩。那在整个A股白酒公司中可谓稀有的另类，可能与去年同期增速较快，基数较大有关。

02、合同欠债：岁尾往往呈现峰值次年一季度大幅削减，TOP6中古井贡另类

从近几年的情状看，18家白酒公司中，大大都公司的合同欠债在年报时呈现峰值，第二年一季度起头削减，不外也有一些破例。

TOP6白酒中，古井贡酒是个另类，那家公司2021岁尾，合同欠债较三季度削减了9亿多，2022年一季度却大幅增加了28亿多；类似的还有腰部公司老白干酒（600599.SH），那家公司2021年报合同欠债较三季度削减了差不多4亿，2022年一季度增加了7亿多。显然，呈现那种情状，应该与那两家公司财政处置习惯有关。

5家三线白酒公司中，除了金徽酒（603919.SH）合同欠债金额较大，2021岁尾到达3.58亿元，2022年一季度增加到4亿，其他的都比力少，日常平凡都低于1亿。此中，由P2P转型做酒的岩石股份（600696.SH）比力另类，从2021岁尾到2022年三季度，合同欠债在1.15亿元附近几乎没怎么变更。

03、前三季合同欠债削减金额对营收占比：洋河高达28.8%，五粮液18.1%，汾酒11.97%

在与业内人士沟通时，白酒营销专家蔡学飞告诉公司研究室，合同欠债在必然水平上反映的是企业的市场地位，合同欠债越多，阐明企业关于渠道的影响才能越强，渠道打款拿货积极性越高。至于每季度增减，那和企业的销售周期，费用结算以及相关的销售增长目的有间接关系。

从那个意义上看，贵州茅台确实是当之无愧的白酒王者，2021岁尾合同欠债高达127亿，2022年一季度削减了差不多40亿，但中报起头恢复增长，三季报到达118亿，实的是皇帝的女儿不愁嫁，经销商毫不勉强先打钱，后拿货。

另一位圈内人士坦言，各家白酒公司城市根据当期销售目的对合同欠债停止调理，合同欠债每期的详细改变，反映了当期营收的构造。好比说，年报时100亿合同欠债，到次年一季报时酿成了90亿，那10亿其实就是被做为当期收入了。

公司研究室统计了从2021年报到2022三季报期间，头部白酒公司的合同欠债金额改变，那期间，合同欠债削减金额更大的是五粮液，高达100.97亿元；其次是洋河股份76.2亿元；再次是山西汾酒26.5亿；接着是泸州老窖16亿，最初是贵州茅台8.8亿。

另类的是古井贡酒，2022三季报合同欠债较2021岁尾不减反增19.38亿，如前所述，那或与那家公司的费用结算习惯有关。

除了另类的古井贡酒，其余5家头部公司，一季度均大幅消耗了合同欠债，茅台、汾酒、泸州老窖年中时合同欠债有所反弹，但五粮液、洋河则照旧鄙人滑，曲到三季报才有所改进，但合同欠债金额仍是不多。

公司研究室查看了洋河股份、五粮液过去几年的合同欠债改变，其实不存在什么固定法例，前三季度那个数据不断起伏不定。那阐明，在疫情点状散发、部门消费场景消逝后，那两家公司本年前三季度动销情况一般，几有点啃成本的嫌疑。

通过合同欠债年内削减金额对三季报营收的占比，大致能够看出各家白酒公司当期营收构造，由此揣测各家大致的动销情况。数据显示，TOP6白酒中，洋河股份合同欠债减值占比超越五粮液，高达28.8%；五粮液18.1%，山西汾酒11.97 %，泸州老窖9.19%。换句话说，洋河当期收入中，合同欠债转化过来的占比很高，快接近1/3了，五粮液也快接近1/5了，山西汾酒超越1/10，泸州老窖接近1/10，只要贵州茅台不敷1%。