三季报18家白酒销售费率：古井贡酒28.39%排名第三，水井坊24.42%排名第五

本文系基于公开材料撰写，仅做为信息交换之用，不构成任何投资定见。

出品/公司研究室酒业组

文/淮上月

三季度，受疫情与消费不振影响，白酒公司的日子不太好过。不外，整体看，18家白酒上市公司交上了还算过得去的答卷，TOP6白酒公司营收均获得两位数增长。当然，部门白酒公司合同欠债消耗过快，招致三季报业绩成色不敷。

除了看合同欠债的消耗，各家白酒公司毛利率、销售费率与办理费率的改变，也能反映一家公司前三季度运营绩效。当下，多家白酒公司号称积极鞭策高量量开展，那三项目标则无疑是检测一家公司开展量量的重要标尺。

01、18家白酒上市公司毛利率：洋河股份74.5%排名第九，五粮液75.97%排名第八

与之前阐发白酒上市公司三季度营收一样，公司研究室拔取A股白酒板块中营收90%以上为白酒收入的18家上市公司来停止比力，顺鑫农业（000860.SZ）因有25%摆布的营收为生猪养殖而没有入选。

在人们印象中，越高档越出名的白酒，毛利率应该越高。一般情状下，那个不雅念是对的。好比，贵州茅台（600519.SH）、泸州老窖（000568.SZ）的毛利率，三季度位居18家白酒公司前两位，贵州茅台更是多年雄踞那一宝座，毛利率不断高于90%，被称为印钞机。泸州老窖那两年，主打国窖1573为主的高档产物，毛利率较以往有所提拔。

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令人不测的是五粮液（000858.SZ），那家名气与贵州茅台八两半斤的极品白酒，毛利率75.97%，在18家公司中排名第八，并且持久在80%以下，还不如水井坊（600779.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）与舍得酒业（600702.SH），也排在山西汾酒（600809.SH）与古井贡酒（000596.SZ）后面。

对此，一个常见的说法是五粮液营收中系列酒产量较大，拉低了公司整体毛利率。过去两年，五粮液做了良多品牌梳理工做，优化产物构造，向中高价位产物聚焦，但目前看效果还不是很明显。

洋河股份（002304.SZ）的问题与五粮液类似，也是中低端产物居多，并且其欠缺实正的一线产物，招致毛利率排在第九。三季报显示，公司2022年前三季年度实现毛利率74.5%，同比下降0.4pcts，此中三季度实现毛利率76%，同比下降0.1pcts，次要原因是当期海之蓝增速强劲所致；海之蓝属于洋河相对低端的产物，因而，拉低了公司整体毛利率。

02、18家白酒上市公司销售费率：古井贡酒28.39%排名第三，水井坊24.42%排名第五

毋庸讳言，国内白酒业绝大大都公司还处在烧钱营销阶段，因而，业内销售费率不断居高不下。目前来看，只要贵州茅台那家“国酒”，实正拥有依靠品牌实现大部门销售目的的强大影响力，表现在销售费率上，那家公司持久低于3%，支流产物飞天茅台，客户提早打款还纷歧定能拿到货。

除了茅台，TOP6白酒中，只要洋河股份前三季度营销费率低于10%，五粮液、泸州老窖、山西汾酒均高于10%，处在10%-14%之间。最显眼的是古井贡酒，销售费率28.39%，在18家白酒公司中排名第三。

财报显示，古井贡酒去年同期销售费率28.74%。事实上，古井贡酒的销售费率不断以来都是居高不下。此前，公司研究室曾将A股18家白酒公司2015-2020年间的销售费率算术均值做了个统计，成果发现古井贡酒销售费率高达30.92%，排名第二。

二线白酒正处在从腰部勤奋向上攀登阶段，烧钱营销更是必修课，销售费率天然居高不下。此中，水井坊、老白干酒（600559.SH）、酒鬼酒、舍得酒业、今世缘（603369.SH）都是一掷令媛的告白豪客。此中，2022年前三季度水井坊销售费率24.42%，在18家白酒公司中排名第五。

不断以来，白酒公司都是各类传媒告白的的大客户，那些名酒的名声，几乎无一不是用钱砸出来的。从销售费用金额来看，包罗贵州茅台在内，TOP6白酒个个都是舍得花钱的主。从2015-2020年白酒上市公司销售费用复合增长率来看，排在前六位的全数都是TOP6 头部公司，别离是：泸州老窖、五粮液、古井贡酒、山西汾酒、贵州茅台、洋河股份。

03、18家白酒上市公司办理费率：舍得酒业11.14%高居第二，贵州茅台6.2%排名第八

酿酒财产既是重资产行业，也是人力密集型财产，因而，办理费用偏高却是能够理解。总体上，二线、三线白酒的办理费率明显高于TOP6白酒。

2022年三季报，办理费率排名前五的白酒公司别离是：天助德酒（002646.SZ）、舍得酒业、金徽酒（603919.SH）、金种子酒（600199.SH）、老白干酒。此中，办理费率更高的是天助德酒，高达12.80%，或与其前三季度营收萎缩招致费用率无法有效摊薄有关。

紧随其后的是舍得酒业，2022年三季报办理费率高达11.14%，年中时也有9.95%。在半年报中，关于办理费用变更原因，公司表达次要是本期职工薪酬及折旧与摊销费用增加所致。那些成本必然水平上压缩了公司的净利润增长。

令人骇怪的是，贵州茅台的办理费率在TOP6 白酒中一马领先，2022年三季报高达6.2%，去年同期更是高达7.03%。其实，持久以来，贵州茅台办理费率根本上都在7% 附近踌躇。与五粮液4%摆布的办理费率比拟，那不是一句家大业大就能说得过去的，因为两者都是大型国企，好多破费上具有可比性。

雪球上有一个阐明称，招致茅台办理费率偏高的原因是因为两笔特殊费用，一笔是商标答应利用费，占23%，收给茅台集团，是一笔联系关系交易；另一笔是其他费用，详细用处不详。