靠猫爬架起身，那家宠物企业苦熬 20 年末登创业板，市值近 37 亿元

11 月 18 日，天元宠物正式在深交所创业板挂牌上市，发行价为 49.98 元 / 股，开盘后其股价便起头下跌，更大跌幅超 10%，遭遇 " 开门黑 "。截行 11 月 22 日收盘，天元宠物股价为 41.05 元 / 股，市值 36.95 亿元。

公开材料显示，天元宠物 2003 年成立于杭州，是国内最早的宠物用品企业之一。颠末近 20 年的专注与积累，天元宠物已经生长为一家全品类、大规模的宠物产物供给商。

天元宠物次要处置宠物用品的设想开发、消费和销售营业，产物包罗宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、宠物服饰、电子智能宠物用品以及宠物食物等多系列、全品类宠物产物。

招股书显示，2019-2021 年，天元宠物营收别离为 10.49 亿元、14.5 亿元、18.54 亿元；归属于母公司所有者的净利润别离为 8718.4 万元、1.14 亿元、1.07 亿元。值得一提的是，宠物窝垫、猫爬架是天元宠物的 " 核心产物 "，产物毛利率超越 25%，为天元宠物奉献了近 50% 的毛利。

从猫爬架起身，天元宠物若何生长为一家综合宠物供给商？支持天元宠物上市的底气是什么？天元宠物上市为何遭遇 " 开门黑 "？请看蓝鲨消费的详细解读：

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薛氏家族的宠物用品小生意

天元宠物起身于杭州，做为出名的电商之都，上世纪 90 年代，杭州及周边的工贸行业就已经非常兴旺，临近的金华有出名的 " 义乌小商品市场 "，而借助本地的藤木等资本，杭州周边也鼓起了浩瀚木成品加工企业。

天元宠物开创人薛元潮之父薛小兰、胞妹薛雅利的宠物用品生意在如许的气氛中开展起来。1998 年 10 月和 1999 年 6 月，薛小兰、薛雅利先后成立了上虞市天元工艺品厂、杭州天元工艺品厂，次要处置宠物窝垫、 猫爬架的消费及销售营业。随后，因为杭州的运营情况相对较好，营业开展比力顺利，薛氏家族决定将上虞市天元工艺品厂的相关营业转移到杭州天元工艺品厂。

当时，薛元潮在浙江省工艺品进出口公司工做，担任部分司理，关于海外宠物消费情况有必然的领会：颠末百余年的开展，美国及欧洲已成为全球第一、第二大宠物消费市场，美国宠物产物协会（APPA）数据显示，美国约 67% 的家庭拥有至少一只宠物，宠物窝垫、 猫爬架几乎是 " 刚需 "。

天元宠物董事长薛元潮

2003 年，出于对宠物用操行业开展前景的看好，薛元潮告退 " 下海 "，成立杭州天元宠物用品有限公司，薛元潮家族将天元工艺品厂相关营业转移至天元宠物用品有限公司，该公司由薛元潮家族百分之百出资并完全掌握，逐步从宠物用品的加工转向更上游的设想加工等环节，次要为海外商超和厂商供给宠物窝垫、 猫爬架的 " 贴牌 " 加工办事。

2004 年，薛元潮与一路在浙江省工艺品进出口公司工做过的同事江灵兵合资成立天元旺旺，该公司次要处置宠物用品销售营业，薛元潮出资比例为 60%，担任该公司董事长。2010 年，为整合运营资本，天元旺旺的宠物用品销售营业逐渐转移至天元有限，天元有限进一步夯实了宠物用品销售实力。

颠末十多年的开展，天元宠物胜利打入美国、欧盟、澳大利亚、日本等国际宠物市场，积累了一批优良的下流客户，好比美国沃尔玛、Kmart AUS、TRS、Birgma、KOHNAN 等大型连锁商超，Amazon、Chewy 等国际出名电商，以及 Fressnapf、Petco 等大型宠物用品连锁企业等，成为全国出名的宠物用品供给商。

天元宠物上市前股权构造图

一些私募基金也闻风而至，联创永溢、御硕投资、新兹投资先后对天元宠物停止了多轮投资，但薛元潮家族始末掌握着掌握权。上市前，薛元潮间接持有公司 32.37% 的股份，并通过杭州乐旺和同旺投资掌握公司 25.17% 的股份，合计掌握公司 57.54% 的股份，现任公司董事长、总裁；薛雅利间接持有公司 7.44% 的股份，现任公司董事、副总裁。以天元宠物目前的近 37 亿市值计算，薛元潮家族身价大约在 20 亿摆布。

贴牌、代工反哺国内

天元宠物之所以可以有今天的规模，是因为其根据国表里宠物行业的开展情况并连系本身的特点及好坏势接纳了较为适宜的运营形式。详细看来，有以下几点：

2019-2021 年天元宠物财报数据

第一，以贴牌产物的体例进入国际宠物市场。

因为欧美等兴旺国度和地域宠物财产起步较早，大型连锁零售商、专业宠物产物连锁店以及线上电商平台颠末多年开展已成为了宠物产物的次要销售渠道，占据了次要的市场份额，因而天元宠物通过多种体例力求翻开国际市场。

一方面，天元宠物通过收集推广（如阿里巴巴、中国造造网等）、参与国表里展会（如广交会、中国国际宠物用品展、亚洲宠物博览会、德国纽伦堡宠物展、美国奥兰多宠物展览会等）、投放告白以及产物保举等多种体例，向客户展示公司最新产物，与客户不竭停止市场趋向、产物款式、功用开发等情状的交换，以贴牌形式与美国沃尔玛、Amazon、Petco 等构成了安定的协做关系。

另一方面，天元宠物在海外设立了五个子公司，依托本地的销售人员和产物设想人员，开展更具针对性的产物开发与销售推广，好比在美国设立子公司欧塞艾，次要面向北美市场；在德国设立子公司欧哈那，次要面向德国、瑞典、荷兰、法国、英国、西班牙、波兰、意大利、丹麦等国 ……

2019 -2021 年，天元宠物境外销售收入占主营营业收入的比例依次为 90.94%、74.08% 及 72.31%，是公司次要的收入与利润来源。此中，欧洲、北美洲、大洋洲为次要销售市场。2021 年，三大区收入占比别离为 19.91%、27.13% 和 15.61%。

第二，外协消费为主，自主消费为辅。

在猫爬架、宠物窝垫细分范畴成立了规模化、专业化合作优势的根底上，天元宠物将产物范畴逐渐扩展至宠物玩具、服饰、牵引用具及日用品等其他品类，以称心客户 " 一站式 " 采购需求。

然而，产物品类的拓展带来一个凸起的问题：类型规格浩瀚、素材工艺差别较大，尤其是在宠物玩具、宠物服饰等品类中表示得愈加明显。在此情状下，接纳自主消费形式不经济。而在江浙地域的轻工业小商品配套加工资本较为丰硕、成熟，也可以称心天元宠物外协加工与外协消费的需求。

2019-2021 年天元宠物自主与外协消费情状

招股书显示，天元宠物 2019-2021 年外协消费的比例别离为 72.63%、71.54%、75.94%，构成 " 外协消费为主，自主消费为辅 " 的形式——宠物窝垫和猫爬架比拟于其他宠物用品具有单元价值较高、产物相瞄准则化等特点，有利于大规模消费，天元宠物将其做为根底产物，停止自主消费，部门停止外协加工和外协消费。

宠物玩具和其他宠物用品均接纳外协消费，有利于天元宠物将核心合作力定位于宠物用品的产物开发设想、供给链办理及客户开辟敬服等高附加值环节。好比，在产物开发设想环节，天元宠物的产物根本目次涵盖了 5,000 余款常规款和畅销款产物，并每年推出 2 次新品目次共 2,000 余款。

第三，开拓宠物粮食跨境进口渠道，以线上和曲销体例反攻国内市场。

比拟于国际宠物市场，国内宠物市场起步较晚，在 2010 年以后闪现了较为快速的开展增速。目前，我国饲养宠物的家庭已经具有必然的规模，饲养宠物次要以狗和猫为主，宠物粮食是养宠家庭最次要的购置产物。而在宠物粮食范畴，海外品牌具有先发优势。

为加快境内营业的打破开展，天元宠物于 2019 年下半年起头实行宠物主粮带动用品销售的境内营业战略，先是通过跨境电商进口销售 " 希望 "、" 爱肯拿 " 等国际出名品牌宠物粮食产物。随后，天元宠物抓住有利时机，与境外供给商成立了宠物粮食跨境进口营业协做形式。

彼时，天猫海外等国内电商渠道未向希望、爱肯拿等品牌消费厂商间接采购相关产物，因为那些品牌在大中华区次要通过设立区域代办署理的体例停止产物销售，天猫海外等电商渠道没有区域代办署理权。同时，为降低产物备货风险，对各类产物仅有少量库存以备及时发货。而希望、爱肯拿等中国区域代办署理商则以集中式规模化销售为主，且自采购下单至产物运送至国内凡是需要 2 个月摆布时间，两边较难成立间接婚配的采购协做关系。

看到那一形势，天元宠物成立了规模化集中采购、仓储分销运营为根底的跨境电商进口营业形式，在国际供给链与国内分销商之间实现了有效连通，协助天猫海外曲营等下流客户实现了低库存、快周转的运营目的。

通过将国际出名品牌宠物粮食产物输入国内，连系我国宠物用品线上电商销售形式开展较快的特点，天元宠物将线上与曲销渠道做为公司现阶段国内市场重点开展范畴。近年来，天元宠物通过在第三方平台成立自营品牌旗舰店与专营店等体例，面向企业或消费者客户停止产物销售。2021 年上半年，天元宠物还在微信小法式成立了宠物产物综合采购平台 " 宠发发 "，以次要办事国内宠物产物中小卖家（" 小 B"），进一步拓展多元化的线上渠道。

2019-2021 年天元宠物各类产物销售情状

股价继续下跌为哪般？

上市前，华金证券发布的研报显示：" 根据主营营业的类似性，拔取中宠股份、佩蒂股份、源飞宠物、路斯股份、依依股份等宠物上市公司做为天元宠物的可比上市公司。从上述可比公司来看，均匀收入规模为 13.98 亿元、可比 PE-TTM 为 26.86X、销售毛利率为 19.81%；相较而言，公司的营收规模处于同业的中高位区间，盈利才能则处于中游程度。" 但投资者对天元宠物其实不承认，天元宠物上市即迎来 " 开门黑 "。蓝鲨消费认为，其原因次要有以下几点：

1、自主品牌占比过低。

2019-2021 年，天元宠物贴牌产物销售收入占主营营业收入的比例别离为 87.08%、70.60% 和 70.96%，除了少数利用境外子公司欧塞艾的自有品牌外，其大大都利用客户所供给的品牌标识，当前，天元宠物来自自主品牌的收入占比不敷 10%。

2019-2021 年天元宠物自有品牌与贴牌产物

2、消费形式严峻依赖外协。

招股书显示，天元宠物 2019-2021 年外协消费金额别离为 5.13 亿元、6.15 亿元、8.44 亿元，占比别离为 72.63%、71.54%、75.94%，外协消费形式的产物明显高于自主消费。

过高的外协加工形式也引起了监管部分的存眷。2019 年天元宠物 IPO 失败时，证监会不予核准上市的通知布告中提到，发审委在审核过程中存眷到天元宠物未能足够阐明公司外协产物毛利率较低但占比不竭提拔的原因及合理性。两年过去了，外协消费形式的比例没有下降反而更高了。

对此，天元宠物在招股书中披露了相关风险：若是对外协厂商未能有效施行供给链协做办理，将可能对公司产物加工量量、订单交期等形成倒霉影响；跟着公司营业规模继续扩大，如诸多外协厂商的运营开展无法称心公司需求，及公司未能寻找到新的合格供给商，将可能对公司的将来开展形成倒霉影响。

3、研发投入落后同业。

天元宠物表达，外协消费有利于其将核心合作力定位于宠物用品的产物开发设想等环节。但就目前来看，该说法名存实亡。

招股书显示，2019 年至 2021 年，天元宠物研发费用投入别离为 1,483.47 万元、1,586.32 万元和 1,792.71 万元，占同期营业收入的比重别离为 1.41%、1.09% 和 0.97%。而同业中宠股份、佩蒂股份的近年来的研发费用率均在 1.5% 以上。而在研发人员数量方面，天元宠物 2019 岁暮的研发人员数量仅 77 人，而同年中宠股份的研发人员数量为 180 人，佩蒂股份为 173 人，天元宠物与同业也存在明显差距。

2019-2021 年天元宠物职工薪酬

4、出口退税额高过净利润。

天元宠物的产物以境外市场为主，并普遍销往美国、澳大利亚、德国、日本等几十个国度和地域，适用 " 免、抵、退 " 的增值税退税政策。2019-2021 年，天元宠物收到的出口退税额别离为 7,778.24 万元、1.07 亿元和 1.23 亿元，各期出口退税率别离为 14.01%、12.99% 和 13.00%。而招股书显示，同期天元宠物的净利润别离为 8718.4 万元、1.14 亿元、1.07 亿元，2021 年的出口退税额以至比净利润还要高。

招股书披露，如在增值税征收率等其他因素稳定的情状下，假设天元宠物均匀出口退税率下降 1%，公司陈述期各期利润总额将别离下降 7.86%、6.92% 和 8.33%。那意味着，若是天元宠物次要产物的出口退税率降低并招致出口货物征退税率差扩大，且不克不及将增加的税收获本转移至客户，将会间接增加公司营业成本，并最末影响公司运营业绩，使公司将面对利润下降的风险。

来源：ZAKER