（陈述出品方/阐发师：光大证券 贺根 杨绍辉 汲萌）
1、演艺灯光设备龙头，功绩高速生长 1.1、演艺灯光设备龙头，新品研发实力强大
公司在全球演艺灯光设备范畴居于龙头地位。公司成立于2005年，2020年5月于创业板上市。公司是一家集研发、消费和销售为一体的高新手艺企业，次要产物包罗舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备、桁架和紫外线消毒设备等。
公司在该范畴深耕10余年，在演艺灯光设备的外型、电子、光学、热学、机械构造及掌握系统等手艺范畴拥有多项自主常识产权。
公司是国度文化出口重点企业，也是工信部认定的“影视舞台灯”那一产物的“造造业单项冠军示范企业”、“专精特新小巨人企业”，以及海关认定的“AEO 高级认证企业”。
公司的核心收进来源为舞台娱乐灯光设备。
2021 年，公司营收 6.18 亿元，舞台娱乐灯光设备收进占比高达 89%。公司的舞台灯光设备产物笼盖 HID 光源、LED 光源、激光灯等多品种别。
公司产物参与了国表里浩瀚有影响力的大型项目，如 2008 年北京奥运会开终结式、2019 年国庆 70 周年天安门庆典、央视及各大卫视春晚，以及欧洲歌唱大赛、2012 年伦敦奥运会等国表里大型演艺活动和上海中心、深圳安然金融中心等出名建筑项目。
公司产物次要销往海外，已构成 OBM、ODM 相连系的完美销售形式。
公司产物次要销往海外，2021 年，外销营业营收占比高达 86%。公司在国表里摘取 ODM、OBM 相连系的销售形式。
公司的 ODM 产物次要为非标定造化产物，产物的规格、型号和手艺参数等根据用户需求停止设想，产物手艺难度较高，次要海外客户包罗 ADJ 集团、海恩系统等。
而公司的 OBM 核心品牌为国内自主品牌 “TERBLY”和全资子公司法国雅顿的自主品牌“AYRTON”。
此中，“TERBLY” 品牌以曲销为主，次要客户为亚洲、非洲、南美、中东和东欧等地域有实力的演艺灯光设备摘购商；“AYRTON”品牌以经销为主，向全球范畴内的专业舞台灯光演艺灯光设备经销商供货。
研发优势显著，专利规划普遍，并继续向高手艺新品转化。
公司多年来在专业舞台灯光、智能照明和紫外线消毒设备等产物与相关手艺上继续投进，截至 2022H1，公司及子公司共拥有境内有效专利 593 项，此中创造专利 62 项；拥有境外专利 103 项；拥有软件著做权 340 项。
核心专利手艺包罗光束和图案效果的舞台灯光学系统及投光安装、挪动式送风热学系统、内轮回散热系统、调剂 LED 灯亮度的办法等项目，均完成研发并利用于产物的试产或量产中，较好地进步了产物的掌握精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能，并在产物上胜利推出了超大功率 LED 舞台灯系列及激光舞台灯系列等产物。
股权构造不变。
公司股权构造集中且较为不变，截至 2022Q3，公司实控人蒋伟楷、蒋伟权，及实控人的一致动作人蒋伟洪、林苏合计持有公司股份 72.67%。此中，蒋伟楷为公司董事长、总司理。实控人及其一致动作人均属统一家族。
1.2、海外需求修复，功绩快速释放
陪伴全球新冠防控常态化，海外演艺设备需求恢复，公司功绩高速生长。
2018-2019 年，跟着全球文化娱乐行业的开展，欧美市场对演艺灯光设备中高端产物的需求兴旺，公司开展战术定位于欧美中高端市场，继续研发契合市场需求的中高端新产物，同时，收买法国雅顿的整合协同效应逐渐闪现，2018、2019 年回母净利润别离同比提拔 118%、73%。
2020 年，新冠疫情对海外的演艺灯光设备市场需求形成较大冲击，对国内市场也形成了必然影响，公司营收同比下降 53%，此中，欧美市场销售额同比下降 59.7%，公司回母净利润同比下降 55%。
2021 年下半年起，演艺设备行业特殊是海外市场的需求迎来了初步恢复，欧美等地域国度逐渐放松了限造演艺活动的相关政策办法。公司功绩也迎来高速增长，2021 年，公司实现营收 6.18 亿元，同比增长 54.66%，实现回母净利润 1.36 亿元，同比增长 54.28%；2022 年前三季度，公司实现营收 9.29 亿元，同比高增 136%，实现回母净利润 3.02 亿元，已到达 2021 年全年回母净利润的 2 倍以上，同比高增 226.43%。
外销毛利率显著高于内销毛利率，外销在营收、毛利中奉献均较高。
公司外销营业收进营收占比近五年均高于 70%，2021 年外销营业营收占比高达 86%。
此外，外销营业毛利率显著高于内销营业毛利率，以 2021 年为例，公司内销营业毛利率为 27.38%，外销营业毛利率为 48.27%。
公司外销营业毛利率较高的原因是其次要销售以法国雅顿的“AYRTON”为代表的中高端产物，那些产物具备较高毛利率。
舞台娱乐灯光设备毛利率继续上升，期间费用率下降，盈利才能显著提拔。
舞台娱乐灯光设备产物在公司营收中占比更高，2021 年其营收占比高达 88.77%，且毛利率也更高，因而其毛利率变更对公司盈利才能带来较大影响。
近年，一方面因为收买法国雅顿及“AYRTON”品牌，使得高毛利的 OBM 产物收进占比提 升，此外，新品的继续研发也对公司整体毛利率具有带动感化；另一方面，2021 年下半年起公司对下流提价，缓解了上游原素材涨价对毛利率的消极影响。
在以上因素的鞭策下，公司的毛利率表示出快速提拔的趋向，2017 年-2022 年前三季度，公司毛利率从 40.78%提拔至 51.13%。
费用方面，陪伴公司营收快速生长，销管费用率整体下降；此外，公司现金资产较为丰裕，在当前人民币贬值的布景下，利钱收进及汇兑收益有效降低了财政费用。2017 年-2022 年前三季度，净利润率从 9.46%提拔至 32.87%。
IPO 募投项目推进将助力公司打破产能限造。
公司于 2020 年在创业板上市，募资总额 10.98 亿元，募资净额 9.98 亿元。募集资金次要用于建立演艺灯光设备消费基地晋级扩建项目、演艺灯光设备消费基地二期扩建项目、研发中心晋级项目、国内营销及产物展现平台晋级项目以及填补活动资金。
截至 2022H1，公司已累计投进 IPO 募集资金中的 9885.72 万元，此中，“演艺灯光设消费基地二期扩建项目”的一期工程已完成封顶。在当前演艺灯光设备市场需求快速释放的布景下，募投项目标建立，有助于公司打破产能限造，更好地称心营业扩大的需求。
拟施行股权鼓励，绑定核心成员利益。
2022 年 11 月 28 日，公司通知布告其拟施行股权鼓励，参与对象为对公司整体功绩和中持久开展具有重要感化的核心治理人员，含公司董事、监事、高级治理人员、关键前中后台员工等。
该员工持股方案设立时资金总额不超越 3000 万元，以 2022 年 11 月 25 日的公司收盘价 88.85 元/股测算，对应公司股份数量约为 33.76 万股，占总股本的 0.40%；资金来源为从应付职工薪酬入彀提的持股方案专项鼓励基金，股票来源为二级市场购置等体例，并于公司股东大会审议通过该股权鼓励后的 6 个月内完成购置。
该员工持股方案所获股票拟分三批解锁，解锁时间别离为自公司通知布告最初一笔标的股票过 户至持股方案名下之日起算满 12 个月、24 个月、36 个月，解锁比例别离为 40%、30%、30%。该股权鼓励尚需经公司股东大会审批。
2、演艺灯光设备：手艺与艺术的连系 2.1、演艺灯光设备：实现舞台艺术效果的关键设备
演艺灯光设备简介：演艺灯光设备通过舞台灯光的角度、色彩、光束等带来的视觉效果闪现，塑造主题人物的外型与感情，衬着情况气氛。
演艺灯光设备按光源类型可分为白炽光源类、气体放电光源类、LED 光源类和激光光源类灯具；按灯具利用类型可分为图案灯、染色灯、光束灯、多合一灯和视频灯；按安拆部位可分为面光、耳光、脚光、柱光、顶排光、天排光、地排灯光和活动灯光等。
演艺灯光设备起源于欧美，其开展过程能够分为三个阶段：
第一阶段：照明阶段（15 世纪-1879 年）：灯光仅起照明感化，营造舞台效果感化弱，次要是蜡烛、煤气灯、灰光灯、碳弧灯等设备。
第二阶段：灯光设备初步开展阶段（1879 年-20 世纪 80 年代末）：电光源问世，舞台灯光设备功用不竭被丰富，起头实现多种灯光效果。
第三阶段：主动化开展阶段（20 世纪 80 年代末至今）：HID 光源、LED 光源得到普遍利用，激光光源呈现，计算机手艺被利用于演艺灯光设备，演艺灯光设备掌握系统的数字化、主动化程度得到加强。
此外，灯光掌握系统的涵盖范畴和处置对象越来越广，掌握体例和信息处置越来越复杂，其连系了 AI、自适应、云、5G 通信等先辈手艺，功用愈加强大，灯具不变性和灯光效果的多样性得到进步。
2.2、 财产链：国产物牌兴起，下流空间宽广
从财产链来看，演艺灯光设备造造业上游次要包罗电子电器、光学元件、五金、光源、塑料及橡胶、印刷及包拆素材等原素材赐与商；下流次要利用范畴为表演、旅游演艺、娱乐等行业，间接下流则为海外进口商、国内演艺灯光设备集成商、表演承办方等。
上游各类原素材造造业足够合作，赐与充沛。
目前 A 股主营演艺灯光设备的公司仅浩洋股份一家，2017-2019 年，按其原素材摘购金额统计，开关电源、IC、步进电机等电气电子类的均匀占比更高，到达 34%；其次，切割器、滑轨等五金类的均匀占比为 17%，镜头等光学元件类的均匀占比为 14%，LED 光源等光源类的均匀占比为 15%。
整体来看，演艺灯光设备行业的上游原素材造造业处于足够合作形态，赐与商数量多，原素材赐与足够，因而运营规模较大的演艺灯光设备厂商有较强的议价才能。
中游演艺灯光设备造造业市场集中度较低，欧美企业具备先发优势。
演艺灯光设备造造业整体较为分离。据公司招股阐明书，2017 年，全球范畴内按消费规模 统计，CR3 份额为 14.28%，CR10 份额为 27.88%。
欧美地域是演艺灯光设备次要消费市场，国际巨头在品牌、渠道方面具备先发优势。
当前演艺灯光设备行业内的全球出名品牌多为欧美品牌，如 Martin、AYRTON、Elation、High End Systems、Vari-Lite、ETC、ROBE、Clay Paky 等。
那些欧美品牌所属造造商多背靠大型集团，如：Clay Paky 于 2014 年被欧司朗收买，Martin Lighting 于 2017 年随哈曼国际并进韩国三星集团，Vari-Lite 从属飞利浦集团，等等。
国内珠三角地域为财产集聚地，厂商由 ODM 向 OBM 转型，国产物牌兴起。
中国企业几十年出处 OEM 代工形式，逐渐过渡到了更高附加值的 ODM 代工形式，当前正朝着 OBM 标的目的摸索。
中国已成为世界灯光音响及演艺设备产物的重要造造基地，约 70%以上的企业聚集在珠三角地域，已构成完全的演艺灯光设备造造财产链，珠三角地域的该行业产值约占我国该行业总产值的 80%。
国内也逐渐产生了部门具有必然营业体量的造造商，如浩洋股份、珠江灯光、彩熠灯光等， 那些企业根本均散布在珠三角地域。
下流表演行业市场宽广。
下流行业参与者次要包罗海外进口商、国内演艺灯光设备集成商、表演承办方等。海外市场方面，欧美兴旺地域的演艺灯光设备市场增长不变。
国内方面，表演市场规模增长敏捷，疫情前，国内表演市场规模由 2013 年的 463 亿元增长至 2019 年的 572.24 亿元。国内表演市场可细分为剧场、演唱会、旅游表演市场等，剧场和演唱会市场规模在 2013-2019 年呈不变上升趋向；而旅游表演市场闪现“U”型开展，特殊是 2019 年敏捷增长，到达 73.79 亿元，同比高增 96.93%。
宽广的下流市场支持了中游演艺灯光设备市场的富贵。
据华经谍报网的数据与揣测，国内舞台灯光设备市场规模从 2004 年的 31.15 亿元增长至 2008 年的 70.85 亿元，年复合增速为 22.81%；估量 2024 年中国演 艺设备规模超 2500 亿元，此中舞台灯光设备到达 728.89 亿元，占比 27.58%。
2.3、手艺趋向：LED 兴起、智能化、手艺与艺术连系
演艺灯光设备是历经手艺积存与财产晋级的灯光产物。演艺灯光光源次要分为三大类：白炽（卤钨）光源、HID 光源（高强度气体放电光源）和 LED 光源（固态光源）。此外，激光光源也是目前演艺灯光设备行业的新宠。在光源手艺那一核心引擎的鞭策下，舞台影视灯具朝着高操行、高光效、低能耗、智能化、小体积等标的目的开展。
HID 光源仍然强势，LED 光源具备节能减排优势，敏捷兴起。
白炽光源的利用已有 100 多年汗青，是电光源时代的早期产品。HID 光源实正利用到舞台是 70 年代，最次要的品种是金属卤化物光源。HID 光源在光束灯、图案投影方面优势明显，是高光度聚光类舞台灯具设想的优选光源。
目前，HID 光源次要利用飞利浦和欧司朗的产物。而 LED 光源是近年来高速开展的新光源，其光效约是 HID 光源的 2-3 倍，约是白炽光源的 5-10 倍，因而节能环保优势凸起，其在小功率、低照度、泛光和柔光照明范畴具备优势，此外，LED 灯具能够做得更小、更轻，更有利于舞台灯具的操控和主动化。
但是，因为 LED 光源大都是由浩瀚小功率芯片集成，或由多个白光和有色 LED 灯珠集成，进而构成大功率 LED 光源，因而，其手艺难度较高。
近年，激光光源产物也运用到舞台照明中，其在亮度、效率、色彩效果等方面具备优势，将来陪伴手艺成熟及成本降低，有看获得普遍利用。
演艺灯光设备朝着数字化、智能化标的目的开展。
目前国内大型的户外表演活动，如广场晚会、大中型的小我演唱会及室内的大中型舞台剧，其所用的专业灯光器材，如数字调光台、灯光掌握台、数字硅箱、效果灯、染色灯、逃光灯、换色器、激光器等，绝大大都都摘用了数字化掌握。
此外，收集化灯具、收集化掌握设备、收集化治理软件、主动报警系统、多网合一、声光电同步等手艺在国表里近期一些大型项目中的胜利利用，也为演艺灯光设备企业带来新的机遇。下流演艺行业灯光手艺与艺术连系的趋向明显，积极利用摘用最新手艺的产物。
以国内代表性表演为例：2021 年，大型情景史诗《伟大征程》在鸟巢举办，其灯具抉择的首要原则是可以到达现场灯光创做和灯鲜明现的艺术需求，其次是考虑节能、不变和利用寿命等因素，表演利用的 4300 台灯光设备中，70%以上为最新型 LED 光源设备，并初次利用了 1400W 最新 LED 光源切割电脑灯、260W 激光光源光束电脑灯。
2022 年，北京冬奥会终结式中摘用了全彩色集束激光产物，实现了“光杯”那一场景。
2.4、下流受经济颠簸影响小，文化消费属性付与高盈利空间
北美现场表演市场的汗青增速远高于 GDP 增速，且受经济颠簸影响相对较小。北美表演市场在全球表演市场中地位重要。
以演唱会市场为例，据 Pollstar，2015 年，全球 Top100 场巡演的表演收进为 47.1 亿美圆，此中北美地域收进为 31 亿美圆，占比 66%。因而，我们以北美现场表演市场在 2000-2015 年间的表示为例停止阐发。
北美现场表演票房在 2000 -2015 年十五年间敏捷提拔，从 2000 年的 17 亿美圆增长至 2015 年的 68 亿美圆，在此期间，北美现场表演票房的五 年增长率远高于北美 GDP 的五年增长率；而且，虽然陪伴北美 GDP 增速回落，北美现场表演票房规模增速也遭到了必然影响，但其仍连结了较高的生长速度，同比增速始末约为同期 GDP 同比增速的 2-3 倍。
高速生长且受经济颠簸影响较小的下流表演市场，支持了中游表演配备造造行业在差别经济周期的不变增长。
下流演艺消费具备文化消费属性，付与了优良中游厂商较大利润空间。
以下流文化演艺市场龙头宋城演艺、锋尚文化为例，二者的文化演艺相关营业毛利率近五年均庇护在 35%以上，2017-2019 年（疫情前），宋城演艺的现场演艺营业毛利率更是高达 70%以上。
下流现场演艺财产的高盈利程度，源自其文化消费属性，其核心是对美的逃求，价格灵敏性不高，因而，能输出实现更佳演艺效果的演艺配备的中游配备造造商，有看获得较高盈利空间。以舞台灯光设备代表性公司浩洋股份为例，虽然受疫情扰动，但其近五年的毛利率始末庇护在 40%以上。
3、海外表演市场苏醒，国内演艺财产晋级 3.1、海外表演限造政策放松，演艺市场快速苏醒
欧美地域演艺活动限造政策逐步放松。
后疫情时代，欧美地域疫情限造逐渐去除。美国纽约州表演场合从 2021 年 4 月 2 日起有限造开放；英国自 2021 年 5 月 17 日起有限造地恢复剧院、片子院等表演场合；欧盟 27 国于 2022 年 2 月 1 日全面解封，游览不消隔离、不消检测，同时，荷兰做为欧盟内防控办法最严厉的国度之一，公布将冒险放宽办法；加拿大魁北克市自 2022 年 2 月 14 日起取缔所有室内运动、健身房和水疗中心的限造；2022 年 4 月在美国举办的 Coachella 音乐节和其姊妹音乐节 Stagecoach 也铺开防疫限造。
全球表演市场快速苏醒，迎来量价齐升。
据 Pollstar，2021 Q4 全球表演市场表演场次已快速恢复至超 9625 场，同比增长超 800%；Pollstar 揣测，考虑到被按捺的消费需乞降票价上升，全球表演市场还将迎来更大增长。
据全球更大的现场表演主办方 Live Nation 的 22Q3 季报披露，虽然通胀压力、宏看经济因素的负面影响存在，艺术家与粉丝间的供需活动仍然强劲；22Q3 几乎其所有市场和场馆都已完全开放，亚太市场管束也在继续放松。
Live Nation 的细分营业中，音乐会营业22Q3收进为19Q3收进的167%；票务营业的22 年前三季度售票量为1.97亿张，较 19 年同期增加3800万张，且因为消费者对高级座位及 VIP 体验需求的提拔，均匀付费票价较 19 年提拔 20%。
后疫情时代，全球现场表演各细分行业恢复优良，带动中游演艺灯光设备造造业需求苏醒。
（1）音乐表演市场：空间宽广，高端化明显。
据 Pollstar 统计，新冠疫情前，全球TOP100演唱会巡演票房收进整体处于不变增长趋向，2018年全球TOP100 演唱会巡演票房为 56.4 亿美圆。虽然整体规模增速不变，但均匀票价上涨明显。2018 年全球 TOP100 演唱会巡演均匀票价为 94.3 美圆/张，较 2015 年的 78.8 美圆/张提拔显著。
综合来看，以全球 TOP100 演唱会巡演为代表的音乐表演市场具备宽广不变的市场，且消费高端化趋向明显。
后疫情时代，音乐表演市场不变恢复，且延续票价上涨趋向。
Pollstar 数据展现，2022 年前三季度，全球 Top100 演唱会巡演总收进高达 38.2 亿美圆；场均收进超 131 万美圆，高于 2019 年同期的 123 万美圆；演唱会单场售票量为 12831 张，略超疫情前三年的均匀 12765 张；均匀票价也有进步，均匀票价为 102.21 美圆，高于 2019 年同期的 96.17 美圆。
（2）戏剧表演市场：百老汇复演后表示优良。
百老汇是全球典范戏剧表演的代表，2012-2018 年百老汇各表演季总收进稳步提拔，CAGR 为 8.2%。2018 年百老汇联盟共表演 52 周，看世人次 1477 万人，收进 18.3 亿美圆，由此计算得知周看世人次 28.4 万，周票房收进 3519.23 万美圆。
2020 年 3 月-2021 年 8 月，百老汇被迫停演。2021 年 9 月，百老汇复演，据百老汇联盟，2021 年 10 月 24 日-2021 年 11 月 28 日，百老汇的周看世人数从 17.6 万增加至 23.8 万，周票房收进从 2216.46 万美圆增加至 3254.36 万美圆，上座率更高到达了 86.19%。
（3）娱乐/主题公园：市场逐渐苏醒。
娱乐/主题公园的表演活动和建筑景看均需演艺灯光设备供给灯光效果。至 2019 年，全球排名前 25 的主题公园总旅客人次打破 2.5 亿。娱乐/主题公园的富贵，支持了景看照明设备需求的生长。
受疫情影响，2020 年，全球 TOP25 主题公园合计招待旅客 0.83 亿人次，同比下滑 67.3%。2021 年全球 Top25 主题公园客流量约 1.41 亿人次，同比增长 70%，客流量正逐渐恢复。娱乐/主题公园市场的恢复将会带动舞台灯光设备行业的苏醒。
3.2、国内市场苏醒明显，政策驱动+消费晋级助力开展
新冠疫情防控在精准防控方针根底上优化，国内演艺市场有看进一步苏醒。受新冠疫情影响，根据中国表演行业协会，2020 年中国表演市场总体规模 262.88 亿元，同比下降 54.06%；表演票房收进 49.55 亿元，同比下降 75.27%。
2021 年中国表演市场迎来快速反弹，总体规模恢复至 335.85 亿元，同比增长 27.76%；表演票房收进 140.28 亿元，同比增长 183.11%。
疫情防控政策方面，2022 年 11 月 11 日，国务院公布进一步优化疫情防控的二十条办法，就隔离转运、核酸检测、人员活动、医疗办事、疫苗接种、办事保障企业和校园等工做做出进一步完美，纠正“一天两检”、“一天三检”等不科学做法，取缔进境航班熔断机造，加快新冠肺炎治疗相关药物储蓄等；12 月 7 日，国务院再发“新十条”，就风险区域划分、核酸检测、隔离体例、高风险区“快封快解”等各方面疫情防控办法做出进一步优化。
国内精准防控办法的优化，有利于我国演艺市场的继续苏醒，从而也将鞭策演艺配备需求的向好。
疫情不改居民可收配收进、文娱消费的持久增长趋向。
可收配收进方面，2017-2021 年，国内居民人均可收配收进由 25974 元提拔至 35128 元，增幅 35.2%；2022 年前三季度，其延续上升态势。
文娱消费方面，2017-2019 年，居民人均教导文化娱乐消费收入稳步增长；2020 年受疫情影响，人均教导文化娱乐消费收入降低至 2032 元，但 2021 年已快速苏醒至 2599 元，略超疫情前 2019 年的程度。估量陪伴后续疫情得到有效掌握，居民的文化娱乐消费收入有看连结不变增长。
国度发布多项促进文旅演艺财产晋级、演艺设备手艺研发的政策。
一方面，政策积极促进舞台艺术、旅游演艺等有关财产晋级，如“十三五”期间鼎力撑持优良 舞台艺术做品创做、“十四五”期间推出旅游演艺提量晋级方案等。
另一方面，政策也屡次强调相关演艺设备的手艺打破，如《文化部“十三五”期间文化财产开展规划》中提出加快新型灯光等研发利用，提拔艺术展演展陈数字化、智能化、收集化程度；《“十四五”文化开展规划》中提出在舞台演艺等高端文扮装备手艺范畴霸占瓶颈手艺。国度政策的继续发力，有看鞭策文游览业的财产晋级，进而提拔下流对高端演艺设备的需求。
4、公司：渠道+研发+扩产，足够受益于下流需求苏醒 4.1、渠道：具备稀缺的海外自主品牌资本的国内厂商
2017 年全资收买法国雅顿，获得稀缺国外品牌，切进欧美高端市场。
公司自成立以来，不断对世界出名的演艺灯光设备客户以 ODM 体例供货，颠末多年的发 展，公司研发程度和造造才能与国外出名品牌的差距不竭缩小。公司战术通过自主品牌进进欧美高端市场，但因为在欧美地域欠缺有影响力的自有品牌及营销渠道，而自建品牌、营销渠道的时间较为漫长，因而考虑收买成熟品牌。
2010 年起至被公司收买前，法国雅顿不断是公司的 ODM 客户，其在国际市场出格是欧美地域的具备品牌影响力和完美的经销渠道。
2014 年 2 月，公司通过香港浩洋控股以 187.34 万欧元增资法国雅顿，增资完成后持有其 51%的股权；2017 年 1 月，香港浩洋控股进一步全资收买法国雅顿剩余股权。德国雅顿为法国雅顿于 2014 年 12 月出资设立，次要负责法国雅顿产物在德国及其周边市场的开辟。
法国雅顿的“AYRTON”品牌在欧美中高端市场具备影响力，享受品牌溢价。
演艺灯光设备行业在欧美地域起步较早，世界出名的演艺灯光设备企业和品牌均来自那一区域。法国雅顿自成立以来不断处置舞台娱乐灯光设备的设想、研发和销售，是世界第一台 LED 摇头灯的研发和消费者。
颠末多年运营，法国雅顿在欧美地域具有较高的品牌影响力和完美的营销渠道，其“AYRTON”品牌在业内出格欧美市场具有较高的出名度，且产物定位以中高端为主，售价较高。
以 2017-2019 年为例，法国雅顿的舞台娱乐灯光产物均价与公司同类产物均价的价格差别率继续扩展，至 2019 年高达 60.87%。
收买整合法国雅顿后协同效应显著，OBM 收进占比提拔，驱动毛利率显著提拔。
2017 年公司收买法国雅顿并停止整合后，协同效应逐步表现。陪伴新产物 GHIBLI、MISTRAL、KHAMSIN 等顺利推出，法国雅顿的营收占比自 2017 年的 14.10%提拔至 2019 年的 32.18%。
收买对公司功绩的积极影响次要表现在：
第一，因为“AYRTON”品牌产物售价及毛利率均较高，且其于被全资收买前后推出诸多毛利率较高的新品，因而公司的毛利率获得了显著提拔，2017 年-2022 年前三季度，公司毛利率从 40.78%提拔至 51.13%。
第二，营收构造改进，高毛利的外销营业收进、OBM 收进占比提拔，公司通过自主品牌进军高端市场的战术获得显著效果，公司 OBM 收进占比自 2017 年的 31%提拔至 2022H1 的 64%。
公司各营业线已初步构成具有影响力的完全品牌矩阵。
舞台娱乐灯光设备方面，公司具有自主品牌“Terbly”，及全资子公司法国雅顿下的自主品牌“AYRTON”。
桁架方面，公司于 2012 年通过进股、增资持有了智构桁架 51.25%的股权，智构桁架也变成中外合资企业，并逐渐培育提拔出国际化桁架品牌“WTC”。
紫外线消毒设备方面，2020 年公司适应疫情需求，推出紫外消毒品牌 GOLDENSEA UV （浩洋紫外），其获得了全球首张商用 UV 紫外杀菌灯 ETL 证书，以及欧盟消费产物平安原则必须的 CE 认证。
建筑照明设备方面，公司全新打造户外灯品牌 “GSARC”，涵盖了投光灯 DOT 和 REC、洗墙灯 TEX、矩阵灯 PIX、以及景看照明埋地灯 POT 和 VIC 六大科技立异型产物系列。
4.2、盈利：新品研发才能为核心，享受高毛利空间
公司重视研发，具备较高的研发投进程度。
虽然近几年公司收进规模增速较快，但公司研发费用率仍庇护较高程度。
2017 年-2021 年，公司研发费用率均处于 5%以上，2022 前三季度，公司营收实现 136%的同比高速增长，研发费用率仍 处于 4%以上。
2021 年，公司研发投进 4190.60 万元，且全数费用化处置；研发人员数量为 136 人，占比 14.24%。
公司副总司理、研发总监黄出息曾在欧司朗（中国）照明、美的照明等公司担任研发司理、研发总监等职位。
不竭适应市场需求的新品研发才能，是公司的核心才能。
2020 年，海外的演艺灯光设备市场需求遭到较大影响。公司根据疫情情状，推出了更适应市场的 SMART 系列产物；同时，还推出了适应杀菌消毒需求的紫外线消毒灯，产物自主研发，并获得了欧盟 CE 认证与美国 ETL 认证，在海外市场停止销售。
2022H1，公司新增受权专利超越 80 项，包罗境表里创造专利 5 项。核心专利手艺包罗光 束和图案效果的舞台灯光学系统及投光安装、挪动式送风热学系统、内轮回散热系统、调剂 LED 灯亮度的办法等项目均完成研发，并利用于产物的试产或量产中，较好地进步了产物的掌握精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能，并胜利推出了超大功率 LED 舞台灯系列及激光舞台灯系列等产物，公司的超大功率 LED 系列产物，可替代传统高能耗气泡光源舞台灯，节能 50%以上。
高研发才能使得公司产物比拟国内同类舞台配备产物，具备更高盈利空间。
当前 A 股上市公司中，与公司营业间接可比的上市公司较少。与 A 股上市公司大丰实业，及新三板挂牌公司德晟股份、曾在新三板挂牌的公司达森灯光的同类营业比照，同业公司类似营业的毛利率近年多处于 25%-35%那一区间，而近年公司的舞台娱乐灯光配备产物毛利率均在 40%以上，且 2019-2022H1 均处于 45%以上；此外，公司的舞台娱乐灯光设备毛利率近年整体庇护上升趋向。以上均阐明公司产物相较国内同类产物具备更强的市场合作力、更高的盈利空间。
4.3、产能：首发募投项目建立，助力打破产能造约
公司消费形式为订单式消费、非订单式消费连系，并摘用外协加工的体例。
公司次要产物包罗舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架，此中舞台娱乐灯光设备分为订单式消费和非订单式消费，而建筑照明设备与桁架根本为订单式消费。
订单式消费是根据营业部分的订单停止消费；非订单式消费则是公司根据相关产物的现实产能与消费周期以及市场需求情况停止揣测揣度，进而安放预消费。
加工形式方面，公司摘用外协加工，次要集中于手艺含量低、消费环节有必然污染、需要公用加工设备投进的金属外表处置的环节，不涉及公司的核心手艺，且市场上存在较多具有可替代性的外协厂商。
海外市场需求恢复，公司营业量大幅增加，当前产能对公司构成必然造约。
据公司招股阐明书披露，截至 2019 年，公司舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备的产能为年产 4.3 万台，桁架产能为年产 6 万个/件；产能操纵较为饱和，二者产能操纵率别离高达 91.86%、122.33%。
2020 年，因为海外疫情未能得到及时有效掌握，市场需求降低，海外订单延期，公司营业量下降，消费量响应削减。
但 2021 年下半年起，陪伴海外市场需求逐渐恢复，公司营业量上涨，在手订单大幅增加。2022H1 的舞台娱乐灯光设备产物收进已到达 5.18 亿元，到达 2019 年该营业全年收进程度的 71%。为包管对客户订单的整体交付才能，公司摘取了新增租赁场地、对公司内部的产线与仓库停止优化调整等办法。
首发募投项目建成估量为公司新增产能 7 万台/年，有看助力公司打破产能造约。
公司 2020 年上市时募投项目包罗建立演艺灯光设备消费基地晋级扩建项目、演艺灯光设备消费基地二期扩建项目等 2 个扩产项目，此中，演艺灯光设备消费基地晋级扩建项目估量增加各类照明产物产能合计 3 万台/年，所在地为广州市番禺区；二期扩建项目估量增加舞台娱乐灯光设备等年产能 4 万台/年。
原定两项目建立周期均为 2 年。但因为疫情影响，当前项目消费建立进度不及预期。为应 对欧美地域新冠疫情防控常态化带来的演艺设备市场需求恢复，公司加快了募投项目建立进度，截至 2022H1，公司募投项目“演艺灯光设备消费基地二期扩建项目”的一期工程已完成封顶。
估量募投项目投产将助力公司打破此前的产能限造，挠住海外现场表演市场苏醒的机遇，进一步提拔在全球的市占率，也为国内营业的开辟供给更多的乖巧性。
5、盈利揣测 5.1、关键假设及盈利揣测
公司营业可分为舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备、配件、桁架、紫外线灯及其他产物等几个大类。
此中，舞台娱乐灯光设备收进在 2019-2021 年的收进占比别离为 86.52%、81.87%、88.77%，为公司最核心的营业。
1、舞台娱乐灯光设备：公司次要营业收进来源为外销，并以欧美市场为主。
2020 年，受新冠疫情不成抗力因素的影响，国表里的演艺活动与大型聚集活动均遭到差别水平的限造，出格 2020H2 欧美疫情的蔓延，使得舞台灯光的市场需求大幅下降，进而招致 2020 年该营业营收同比降低 55.25%。
2021 年，陪伴海外疫情得到掌握，该营业苏醒敏捷，收进同比增长 67.7%；但因为上游原素材价格上涨，该营业毛利率同比下滑 1.93pct 至 46.22%，公司在 2021H2 向下流客户逐 步完成了产物提价，逐渐将上游原素材成本的上涨传导到下流。
2022H1，全球新冠疫情防控进进了常态化，限造大型聚集活动的政策进一步放松，演艺活动与演艺灯光设备市场有了进一步的恢复，2022H1 该营业收进 5.18 亿元，同比高 增 217.58%；同时因为高毛利率的 OBM 营业收进占比提拔，以及 2021 年下半年提价效果的闪现，该营业毛利率较上年同期大幅提拔 7.02pct 至 51.81%。
我们估量，陪伴海外现场表演市场的苏醒，2022 年该营业营收有看实现 104% 的同比提拔；毛利率方面，一方面，Live Nation 售票数据、Pollstar 的全球 Top100 演唱会巡演数据等均展现，当前现场表演票价较疫情前显著提拔，现场表演的高端化趋向仍在继续，另一方面，考虑到公司高毛利的 OBM 产物的收进占比继续提拔，以及新品推出对 OBM、ODM 毛利率的整体带动感化，我们估量 2022 年公司毛利率有看提拔至 52%。
2023、2024 年，公司扩产项目有看相继建成，为公司新增产能 7 万台/年，从而助力公司打破此前的产能限造，挠住海外现场表演市场苏醒的机遇，进一步提拔在全球的市占率，也为国内营业的开辟供给更多的乖巧性，因而，我们估量 2023、2024 年该营业收进别离有看同比提拔 31%、35%。
毛利率方面，我们认为公司高毛利的 OBM 收进占比提拔的趋向 有看延续，因而估量 2023 年该营业毛利率有看进一步提拔至 52.3%；2024 年， 考虑到两期新产能投产带来的折旧影响，我们假设该营业毛利率同比小幅下降， 为 51.6%。
2、建筑照明设备、配件及桁架：
该三类产物在公司营收中的占比力小，整体受益于全球新冠疫情防控常态化布景下的需求增长，及产物高端化带来的毛利率修复。
2022H1，公司建筑照明设备、配件及桁架收进别离为 659.98 万元、1866.54 万元、2118.35 万元，别离到达 21 年全年的 88.7%、69.7%、77.9%。
2022-2024 年，我们估量建筑照明设备收进别离有看同比提拔 90%、25%、22%，毛利率 别离有看提拔至 42%、42.5%、43%；估量配件收进别离有看同比增长 85%、 20%、20%，毛利率别离到达 40%、40.5%、40.8%；估量桁架收进别离有看同 比增长 78%、30%、30%，毛利率修复至疫情前的 40%。
3、紫外线灯及其他产物：
该项收进中次要为紫外线灯产物，该产物为公司于 2020 年疫情布景下推向市场，并起头奉献收进。2021 年陪伴疫情情状改进，该产物 收进有所下降。
我们认为，考虑到国内疫情防控政策的优化，将来此类消毒产物收进有看庇护增长，因而，2022-2024 年，我们假设该项营业收进别离实现 10.18%、5.08%、2.03%的同比小幅增长，毛利率假设连结 2021 年相当程度，假设为 32.11%。
费用假设：2021 年，公司销售费用率、治理费用率、研发费用率别离为 8.25%、8.19%、6.78%。2022 年前三季度，公司营收快速增长的同时，公司的销售费用率、治理费用率、研 发费用率别离下滑至 6.79%、6.72%、4.13%，参考该程度，我们估量 2022 年公司的销售费用率、治理费用率、研发费用率别离为 6.65%、6.60%、4.00%。
2023 年，我们认为，跟着公司营收规模的进一步提拔，公司销售费用率、治理费用率、研发费用率有看别离进一步下降到 6.20%、6.10%、3.80%。2024 年，公司 IPO 募投的两期扩产项目有看建立完毕，同时，陪伴国表里营业开辟，估量公司员工规模及研发投进将进一步提拔，我们假设治理费用率、销售费用率、研发费用率别离提拔至 6.45%、6.30%、4.10%。
综上，我们揣测公司 2022-2024 年营业收进别离有看到达 12.40、16.16、21.64 亿元，增速别离为 100.67%、30.27%、33.93%，毛利率别离为 50.80%、51.17%、50.64%；公司 2022-2024 年回母净利润别离为 4.01、5.07、6.39 亿元，对应 EPS 别离为 4.75、6.01、7.58 元。
5.2、 估值阐发
相对估值：浩洋股份目前是独一一家主营舞台娱乐灯光设备的 A 股上市公司。
起首，基于公司下流为现场表演市场，拔取锋尚文化、风语筑两家公司做为可比公司，此中，锋尚文化主营营业包罗大型文化演艺活动、景看艺术照明及演艺、文化旅游演艺；风语筑的主导营业为文化及品牌数字化体验空间营业，2021 年该营业营收占比 58%，次要打造主题馆、博物馆、科技馆、文化馆等公共文化空间以及沉浸式文旅体验场景，受文化及旅游财产景气宇影响较大。
其次，基于公司的全球细分范畴龙头、外销收进为主的特征，拔取共创草坪做为可比公司， 共创草坪是全球产销规模更大的人造草坪消费企业，2021 年 88%收进来自外销。截至 12 月 14 日，根据 wind 一致预期，2023 年 3 家可比公司的均匀 PE 估值 为 18x，而浩洋股份的 PE 估值仅为 14x。
我们认为，考虑浩洋股份做为细分范畴独一上市的龙头的稀缺性，及全球演艺市场回热带来的较高生长性，应赐与高于可比公司均匀程度的估值程度，我们赐与公司 2023 年 20 倍 PE，对应公司股价 120 元。
绝对估值：
1、持久增长率：公司为全球演艺灯光设备龙头，具有稀缺的海外舞台灯品牌资本，且扩产推进将打破其产能造约，我们认为持久来看公司有看在全球市场中占据不变份额，假设持久增长率为 2%；
2、β值拔取：摘用中信指数行业类（2021）中的工业-机械造造-公用机械-其他公用机械的行业β做为公司无杠杆β的近似；
3、税率：我们揣测公司将来税收政策较不变，连系公司过往几年的现实税率，假设公司将来税率为 14.66%。
根据绝对估值成果，浩洋股份的估值区间为 114.29-157.00 元。
浩洋股份为全球演艺灯光设备龙头，足够受益海外表演市场苏醒，及 国内演艺财产及演艺设备晋级，功绩有看庇护高速生长。
我们揣测公司 2022-2024 年回母净利润别离为 4.01、5.07、6.39 亿元，对应 EPS 别离为 4.75、6.01、7.58 元。根据相对估值法及绝对估值法，基于隆重原则，我们赐与公司 120 元的目标价（对应 23 年 PE 20x）。
6、风险阐发 新冠疫情频频风险。
公司次要产物为舞台娱乐灯光设备，设备需求易受下流文艺演艺活动影响，而文艺活动具有人群聚集特征。若全球新冠疫情得不到有效掌握，列国为应对新冠疫情，可能根据本国情状出台一系列限造人员活动和人员聚集的政策，从而对演艺设备需求市场构成倒霉影响，进而影响公司盈利才能。
国际商业摩擦风险。
公司次要营业收进和部门原素材进口均来自国外。在全球单边商业庇护主义昂首和中美商业摩擦预期照旧存在的大布景下，若全球商业摩擦进一步加剧，则可能招致国外客户订单可能削减、公司营业成本上升，公司消费运营可能遭到倒霉影响。
汇率颠簸风险。
公司以外销为主，次要结算货币包罗美圆、欧元等。若将来人民币呈现大幅升值，将招致公司汇兑缺失增加和削弱公司在国外的产物价格优势，可能对公司运营功绩形成倒霉影响。
扩产进度不及预期风险。
首发募投项目建成估量为公司新增产能 7 万台/年，有看助力公司打破产能造约。但是，当前全球新冠疫情频频布景下，扩产项目标建立进度及投产时间可能推延，对公司营业开展构成造约。
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