聚焦IPO | 国货美妆环亚科技重营销轻研发，实控人亲属“隐身”经销商

红周刊丨赵文娟

放眼护肤品和护发品两个细分市场，环亚科技的市占率其实不抱负，以至有下滑的迹象。此外，因实控人家族的一寡亲属“隐身”经销商，让联系关系交易问题成为值得重视的风险点。

近几年，国货美妆行业掀起“上市潮”，仅2020年以来上市的企业就包罗巨子生物、爱漂亮客、上美股份等诸多医美或护肤品牌，做为美妆个护的老牌选手，且拥有美肤宝、法兰琳卡、滋源等多个国货美妆个护品牌的广州环亚化装品科技股份有限公司（下称“环亚科技”），也趁着热潮于在2022岁暮提交了创业板上市申请。

相较已上市公司，环亚科技身上也存在必然问题，譬如营销上的巨额投进让公司陷进增收不增利的窘境，2021年时，更因“踩雷”吴亦凡而招致昔时销售费用高企。与此同时，主打护肤的“美肤宝”和“法兰琳卡”虽然奉献了公司收进的大部门，但放眼护肤品和护发品两个细分市场，环亚科技的市占率其实不抱负，以至有下滑的迹象。此外，实控人家族的一寡亲属“隐身”经销商的情状，让联系关系交易问题成为值得重视的风险点。

巨额营销投进挈累利润表示

环亚科技是一家集研发、消费、销售、办事为一体的综合性化装品企业，旗下拥有美肤宝、法兰琳卡、滋源、肌肤将来四大品牌，以及澳魅、康柏雅、幽雅、即肽等细分品牌，产物品种涵盖护肤、洁肤、洗护发、身体护理等日化用品，此中美肤宝、法兰琳卡、滋源3个品牌占据了主导地位。根据Euromonitor数据，按2020年中国大陆市场零售渠道销售额计，美肤宝是中国第一的国货防晒品牌；按2021年中国大陆市场零售渠道销售额计，滋源是中国第一的无硅油头皮护理品牌。

《红周刊》发现，环亚科技获得的亮眼功效背后，与公司大手笔营销有必然关系。陈述期内（2019年~2022年上半年），环亚科技的销售费用别离为8.22亿元、8.79亿元、10.09亿元、4.11亿元，合计31.21亿元，销售费用率别离为42.36%、44.23%、46.76%、41.70%，比照可比公司，环亚科技的销售费用率居高不下，远超可比公司的均匀程度，更高时超出跨越行业均匀10个百分点以上。在销售费用构成中，渠道庇护费和品牌鼓吹费合计占比均超越60%，此中渠道庇护费占销售费用的30%以上，2022年上半年更是占到了40.20%。与此同时，公司的品牌鼓吹费也在继续增加，别离为1.98亿元、2.37亿元、3.19亿元、1.03亿元，此中2020年和2021年增长率为20.06%、34.67%。

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值得一提的是，2019年至2021年，环亚科技的形象代言费别离高达5222.21万元、2886.71万元、5032.82万元，其历年的代言人中，包罗了李栋旭、胡一天、毛晓彤、杨洋、吴亦凡、唐嫣等一寡当红明星，出格2021年环亚科技因“踩雷”吴亦凡，公司在昔时对其代言费停止全数确认，招致昔时销售费用几乎与疫情前程度相当。据披露，环亚科技向广州仲裁委员会提出仲裁申请，要求吴亦凡联系关系公司凡世影视等退还已付出的告白费用以及补偿缺失等，合计到达1767.80万元，此中代言费是1146.7万元，最末仲裁委撑持的金额是1451.97万元。招股书展现，截至招股书签订日，该判决还在施行中。

令人遗憾的是，环亚科技的大手笔营销并没有让公司功绩有所提拔，反而成为功绩下滑的主因。招股书展现，2019年至2021年，公司营收别离为19.41亿元、19.88亿元、21.57亿元，呈逐年上涨趋向，而同期净利润却颠簸较大，别离为2.04亿元、2.41亿元、1.87亿元，此中2021年在营收增长8.52%的情状下，净利润反而下滑了22.25%，闪现明显的增收不增利情状。值得一提的是，固然2020和2021年公司营收增长了2.39%、8.52%，但期间内销售费用增长率却别离为6.91%、14.71%，很明显，营收的增长速度不及销售费用方面的收入增长速度。

与高额营销费用构成明显比照的是，环亚科技在研发上的投进少之又少，以至低于同业业其他公司。2019年至2022年上半年，环亚科技研发费用别离为5819.05万元、5734.57万元、6489.27万元、3327.52万元，别离占收进的3%、2.88%、3.01%、3.37%，而行业均值别离为2.67%、3.00%、3.87%、4.50%。此中2021年研发费用以至仅为销售费用的6.43%。根据招股书，环亚科技的募投项目仍以品牌建立与妥帖为次要目标，该项目拟投进募资4.05亿元，占总募资比超6成。需要警惕的是，重营销轻研发之下，研发投进不敷将成为品牌生长强大的短板，或是招致其与合作敌手难以抗衡的次要造约因素。

IPO前大举分红

募资合理性不敷

2019年，环亚科技向全体股东分拨现金股利2亿元，相当于当期净利润2.04亿元只留下一个“零头”；2020年，环亚科技再向全体股东分拨现金股利1.6亿元，此次较为胁制，只拿走了当期利润的66.39%；2021年，环亚科技又向全体股东分拨现金股利3.5亿元，而当期净利润却仅有1.87亿元。整体上，在三年时间里，环亚科技累计向全体股东派发现金股利7.1亿元，三次分红不只将三年的净利润尽数分走，公司还倒贴0.78亿元。

事实上，所谓的“全体股东”次要为实控人家族。根据招股书，环亚科技是一家典型的家族企业，胡兴国、吴知情及胡根华合计掌握公司98.36%的股份表决权，此中胡根华系胡兴国、吴知情之子。根据胡兴国度族持股比例，以上三次分红三人到手6.98亿元，而将三年净利润分光之后，环亚科技此次IPO拟募资6.07亿元，此中方案利用4000万元募集资金用于填补营运资金。能够看出，公司过往三年的分红金额以至超越了此次募资总额，而实控人家族在“拿走”了绝大大都分红之后，又大举募资，如斯行动疑有“圈钱”之嫌。

除了填补营运资金，本次IPO，环亚科技拟将4.05亿元募资额用于品牌建立与妥帖项目，1.07亿元用于智能造造及信息系统晋级项目，5546.06万元用于研发中心晋级项目。也就是说，环亚科技欲将66.67%的募资用于营销，陆续连结大手笔营销，然而2021年时，公司的销售费用率已高达46.76%，且该销售费用收入占比已超出了行业程度，连系前述公司面对的功绩压力，如斯募资的合理性显然是有所欠缺的。

问题不行于此，固然环亚科技的产销率在各期均连结高位，如陈述期内护肤类产物产销率别离达105.19%、95.89%、97%、110.39%；小我护理类产销率别离为95.92%、100.52%、97.08%、103.63%，但其产能操纵率却呈下降趋向，此中护肤类产物的产能操纵率别离为75.11%、62.86%、53.16%、39.03%，且2022年上半年不敷四成；小我护理类产物的产能操纵率别离为87.48%、75.83%、73.23%、56%，逐年下滑。《红周刊》推算，若将产能均拉满，环亚科技护肤类产销率仅有79.01%、60.28%、51.57%、43.08%，小我护理类产销率仅有83.9%、76.22%、71.09%、58.03%。

与高产销率相矛盾的还有比年增长的存货量。陈述期内，环亚科技存货账面价值别离为2.74亿元、3.28亿元、3.5亿元、3.19亿元，占活动资产的比重别离为29.96%、36.57%、42.75%、37%，存货周转率也逐年下跌，别离为2.61次/年、2.29次/年、2.24次/年、2.04次/年，除2019年外，该目标也低于同业均匀程度。需要重视的是，公司存货规模较大且周转速度较慢，若公司销售增长放缓或赐与链治理不妥，招致存货周转速度陆续放缓以至库存积压，将会对公司的盈利才能产生倒霉影响。

实控人亲属“隐身”经销商

《红周刊》重视到，环亚科技与经销商之间的关系也是值得存眷的，特殊是实控人亲属掌握的公司“隐身”此中的情状需要重视。

此中，郑州琼心及其联系关系方系公司美肤宝、滋源等品牌产物在河南地域的经销商。招股书披露，该经销商的实控人常道选系公司副总司理杨春之姐夫，而杨春系公司实控人胡兴国母亲的姐姐之子，公司仅在2022年上半年向郑州琼心及联系关系方销售了806.35万元的产物。但《红周刊》查询企信网得悉，郑州琼心由彭怀志、彭冬杰别离持股85%、15%，并不是常道选控股，显然背后原因待解。

温州禾耀为环亚科技在电商渠道的经销商，受权其在拼多多、京东等收集平台销售公司美肤宝、滋源等品牌产物，温州禾耀现实掌握人涂德峰为胡兴国妹妹之子。陈述期内环亚科技向温州禾耀及联系关系方之间的销售金额别离为8.83万元、143.39万元、408.20万元、303.57万元。事实上，企信网展现该经销商其实成立于2019年4月，成立昔时便与环亚科技协做，并不是招股书所述“温州禾耀在化装品电商分销范畴运营多年”。

此外，胡兴国之妹胡晓亮，做为济南美尚实控人，也是环亚科技旗下即肽、滋源等品牌产物在山东地域经销商；而胡兴国之妹之女涂欢及其配头刘涛为福州金卉芙实控人，恰是环亚科技美肤宝、滋源等品牌产物在福建地域的经销商。

以上仅是实控人亲属“隐身”经销商的“冰山一角”，做为名副其实的“夫妻店”，实控人的兄弟姐妹及其配头子女，均与环亚科技存在联系关系关系及联系关系交易，此中还与郑州琼心、福州金卉芙等联系关系方存在同步销售和摘购的交易行为，其合理性和价格公允性也需要公司填补披露。

需要警惕的是，部门联系关系方既是环亚科技的经销商又是妥帖办事商，一边收入妥帖费用一边创造营收。以郑州琼心为例，其为公司带来营收806.35万元，却同时又得到公司212.60万元的促销办事费，两者仅相差593.75万元，意味着从现金流的角度看，环亚科技从郑州琼心现实流进仅593.75万元，如斯操做或涉嫌资金体外轮回。要晓得，在IPO汗青上，经销商不断都是财政审核的重点存眷事项，因为可能存在操纵体外资金轮回构成销售回款或承担成本费用的风险，特殊是环亚科技数量繁多的“关系户”经销商，那里面的问题出格值得重视。

（本文已刊发于1月14日《红周刊》，文中提及个股仅为举例阐发，不做买卖定见。）