专题回忆 | 行业压力传导下，上下流财产链企业的风险与破局
导读
行业压力传导、风险储蓄积累，上下流财产链企业若何应对，又有哪些开展机遇？
◎研究员 / 墨一喊、贡显扬、汪慧、唐嫣蓓
房地财产做为国民经济的收柱财产，行业规模大、社会影响面广、上下流财产链联系关系行业浩瀚。 近年政策调控继续、房地产行业下行，不只对地产开发企业的运营有较大负面影响，也对房地产上下流财产链产生了继续的冲击。无论是对上游原素材需求削减、行业完工面积降低，仍是资金挤占、应付账款及商票无法定期结算兑付，都给上下流财产链企业带来了浩荡的运营压力。 目前在必然水平上已表示为整体房地产行业的系统性风险。
本文将通过专题研究的形式，根据上下流财产链财产大类和行业细分的差别，阐发目前各财产链的行业格局以及企业受影响水平的差别。 探究在行业风险出清的过程中，企业详细有哪些行动来应对危机，以包管本身营业的安康可继续开展。同时，跟着政策和市场层面的缓和企稳，从中持久来看，上下流各财产链将来又有哪些开展机遇？
0 1
房地产上下流财产链笼盖面广
涉及行业浩瀚
1、房地产开发流程长，上下流财产链笼盖行业浩瀚
近年来，房地产市场政策调控继续，在四限政策叠加疫情等多方面因素影响下，行业下行加剧，房企投资、融资受限，项目往化率表示欠安。 整体来看，目前的市场调整期除了对地产开发企业的运营有较大负面影响，也对房地产上下流财产链产生了继续的冲击。
财产链即指从原素材通过加工造造不断到末端产物消费及销售的完全链条，由各环节的差别财产及企业群耦合而成，便是消费链也是价值链。 对房地产行业而言，地产开发流程长、财产链环节笼盖行业浩瀚。我们以商品房开发及施工建立流程来划分，围绕地产开发企业为核心向上下流拓展延伸，能够将房地产开发财产链分为几个阶段。
上游财产由地盘购买、规划设想和建筑施工三大环节构成，此中涉及了处所政府地盘赐与、金融机构供给融资、前期工程征询办事、建筑施工原素材和工程机械赐与，以及施工建立、园林工程、建筑粉饰等差别财产。 而下流则次要是办事于项目销售及完工交付后的财产，由销售预售、家居家拆及增值办事等构成。此中又别离包罗了销售筹谋代办署理、粉饰设想、家拆建材、家拆设备、物管办事等详细行业。
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2、房地产上下流财产链整体增加值占GDP比重较高（略）3、上游财产市场格局相对不变，下流财产企业合作猛烈
目前，房地财产颠末多年来的高速增长，上下流财产链整体已相对成熟， 各细分行业专业化水平较高。且每个行业开展生长至今，都已构成一批行业龙头上市企业。整体来看，房地产上游财产，次要是原素材赐与及工程建立行业的企业格局相对不变。如水泥行业的海螺水泥、天山股份、华新水泥、金隅集团、冀东水泥等企业集中度较高。东方雨虹和三棵树也别离在防水素材和建材涂料行业占据了较高的市场份额。 而下流财产特殊是粉饰设想以及家拆建材、家电等办事商或是消费操行业，整体市场合作相对猛烈。如在家居粉饰设想办事行业，就有欧派家居、志邦家居、曲美家居、顾家家居、美克家居、索菲亚等逾20家规模上市企业争夺市场份额，企业集中度相对较低。
4、房企资金挤占，财产链上下流企业运营压力加剧（略）
0 2
行业系统性风险储蓄积累
对财产链上下流企业运营产生冲击
目前，调控继续、行业市场下行，房企活动性危机发作，叠加2020年以来疫情影响， 间接对房地产上下流财产链及相关企业形成影响，必然水平上也表示为整体房地产行业的系统性风险。根据财产大类和细分行业的差别，行业系统性风险对企业的影响深度各有差别。详细来看，2021年有很多房地产上下流财产链企业表示出规模增速放缓、利润下滑，计提减值以至破产重组等。
1、消费成本提拔、需求疲弱，建材财产利润率遭到挤压
建材财产做为房地产上游财产链的重要一环，次要是做为上游赐与企业为建筑施工供给主体建立所需的原素材。次要包罗了钢材、水泥（商品混凝土）、防水/保温素材、涂料、管件管材、玻璃等行业。
多年来跟着中国房地产行业的高速开展，上游原素材赐与商的产能产值也不竭提拔，各细分行业中都开展出一批龙头上市企业。如水泥行业的海螺水泥、金隅集团，建筑节能及功用性涂料行业的东方雨虹、三棵树，以及管件管材行业的公元股份、伟星新材等等。 整体来看，比拟房地产上下流的各其他财产而言，建材财产基于原素材造造业重资产、规模化消费的特征，企业集中度相对较高。
但近年来受行业增速放缓、房企活动性危机发作、叠加疫情影响，对建筑原素材财产的企业运营也形成了明显的影响。 详细来看，一方面，行业下行、部门规模房企暴雷、工程进度停滞，建材赐与企业的结算回款周期变长，部门企业应收账款存在减值风险。 另一方面，次要受国内疫情影响，建材财产上游的原素材价格提拔并连结在高位，且在疫情频频下运输、劳务、消费等各项成本也均有提拔。
多方面因素影响下，不只使得建材赐与企业的营收及利润规模增速放缓，也显著影响了企业利润率程度，2021年逾7成企业毛利率、净利率下行，且企业资金压力提拔、活动性承压。 此外，目前建材财产下流建筑施工板块的中短期需求仍然疲弱，招致建材细分行业合作格局恶化、企业合作加剧。
（1）水泥财产内部格局相对不变，行业龙头企业集中度较高（略）
（2）建筑涂料行业企业应收账款计提减值缺失风险提拔（略）
2、行业资金压力传导下，建筑工程类企业运营形势严格
建筑财产做为地产开发财产链的中上游财产，与房地产行业整体开展强相关。次要包罗土木匠程、钢构造工程、机电工程、园林工程等细分行业。此中，典型的建筑工程类企业有中国建筑、中国铁建、上海建工、浙江建投、安徽建工等，多是央国企布景。与房地产财产链的其他行业比拟，那类企业的营收、资产规模和总市值都相对浩荡， 但基于其行业特量，施工建筑上市企业的市盈率程度较低、毛利率程度也仅在10%摆布。
整体来看，建筑工程类企业的客户以地产开发企业为主，行业整体议价才能较低、付款周期较长。且近年跟着房企对上下流企业资金挤占水平的不竭提拔，那类企业垫资运营的情状相当普及，项目长时间现金流为负。2021年，很多规模房企资金情况恶化，间接影响了建筑工程类企业的营业回款、结算。同时，建筑工程类企业属于劳动密集型财产，涉及员工数量浩瀚，社会影响面相对更广。 此外，应付工程款能否定期结算、回款，又会影响到项目标施工进度和完工交付。行业整体资金压力传导下，也加剧了2021年内部门企业项目层面缓工、怠工、停工的现象，带来恶性轮回。
（部门略）
3、建筑粉饰行业大面积吃亏，大客户依靠型企业首当其冲
建筑粉饰行业是建筑业的一大重要分收，通过摘用粉饰拆修素材、饰物对建筑物的表里外表及空间停止处置，到达庇护建筑主体构造、完美建筑功用性能以及美化的效果，办事对象一般可分为三类：一是学校、病院、体育馆等市政基建类建筑，二是写字楼、商场、酒店等贸易办事类建筑，三是商品房。
目前，建筑粉饰行业市场规模大，但集中度较低，“大行业、小企业”特征显著。头部企业规模扩大普及依靠地产开发商客户，如金螳螂、亚夏股份、广田集团等均通过与大型房企协做敏捷侵占市场。
近年来，受房地产行业政策调控及疫情影响，建筑粉饰行业规模增长也调整放缓，行业格局整体趋势不变，新上市企业鲜少。2021年下半年以来，跟着房地产市场加速调整下行，活动性危机发作，给建筑粉饰行业也带来不小的冲击， 从上市企业的运营表示来看，营收与利润实现均面对了较大的挑战，吃亏现象普及。金螳螂、广田集团、宝鹰股份、全筑股份等企业均呈现净利润大额吃亏，此中，金螳螂、广田集团吃亏额别离到达48.7亿元、56.9亿元。
（部门略）
4、家居家拆行业受损相对较低，C端零售营业起到对冲感化
家居家拆行业以室第室内粉饰为主，涵盖面广，细分财产浩瀚，涉及家电、陶瓷、地板、门窗、卫浴、家具、橱柜、定造家居等。 从2021年上市企业财报来看，增收不增利现象显著，少数企业呈现吃亏，但整体受损水平较建筑粉饰行业低，次要原因在于家居家拆行业B端工程营业与C端零售营业并行，且C端市场空间也较大，因而整体遭到房地产影响其实不像建筑粉饰等工程类营业主导的行业那么大。且家居家拆行业在存量市场大有可为，因而房地产增量削减对其影响也较为有限。
因为近年来行业大宗营业拓展，因而不成制止遭到房地产市场下行及房企活动性危机发作涉及，出格是大宗营业所构成的对房企的应收票据、应收账款面对了较高的坏账和减值缺失风险。
大宗营业“踩雷”成为大都企业“不增利”的次要原因。以定造家居头部企业索菲亚为例，2021年营收104.1元，同比增长24.6%，但净利润仅有1.5亿元，同比削减87.4%，那也是索菲亚上市以来初次呈现净利润下滑，且是断崖式骤降。究其原因能够发现，地产客户暴雷是次要导前方。
（部门略）
5、承销代办署理商与房企链接密切，部门企业受连累吃亏严峻（略）6、物管企业对母公司依靠较强，将来行业格局将迎来优化（略）
0 3
绿色低碳、数字化趋向下
财产链上下流企业需转型破局
履历此轮危机，上下流企业的底色也表露出来，加速了行业洗牌。在市场风险加剧的布景下，品牌、渠道、产物等优势凸显出来，那些企业更有利于掌握市场时机、进步市场份额，并带动行业的转型开展。 持久来看，赐与链企业的可继续稳重开展，仍要依靠立异，适应绿色低碳、数字化等趋向。
1、政策维稳、企业自救，上下流财产链修复仍需时间
房地产市场下行以及活动性危机发作，对上下流行业都产生了差别水平的冲击， 次要影响包罗需求下降、资产减值缺失以及坏账所带来的活动性压力。房地产行业的风险传导也遭到多方的存眷。 目前政府、房企以及上下流企业都在积极摘取办法维稳。
自2021岁暮以来，监管层密集发声旨在庇护房地产市场的平稳运行，并鼓舞并购贷，加快市场出清，掌握出险房企风险。同时处所政策放宽迹象明显，通过放松限购、限贷、限售、契税等政策手段刺激市场需求回热。房企方面，也通过融资和加快销售回款，包管平安运营。目前来看，虽然房地产行业修复仍低于预期，但在政策引导以及房企自救之下，暴雷、违约风险有所掌握，那关于上下流财产链来说无疑也是一大利好。
而关于上下流企业来说，除了期待地产行业修复与企稳，主动调整、加快转型势在必行，出格关于地产开发商工程营业依靠大的企业， 一方面要排查协做方的风险，出格要存眷大客户的根本面变更，需要时通过资产商票让渡、以资抵债、诉讼等体例尽可能降低缺失，同时在 抉择协做方时，可重点存眷优良的国企央企；另一方面拓展C端零售、小B端渠道，削弱对大客户依靠性，同时还能起到对冲风险的感化。
（部门略）
2、节能减排、科技立异成为建材消费企业第二赛道
在“碳达峰、碳中和”的双碳政策引导下， 研发新素材、拓展新的利用场景和投资新能源营业成为建材消费企业开展的第二赛道。以防水及涂料财产为例，目前行业内各龙头企业，如东方雨虹、科顺股份、三棵树等都在积极拓展营业以逃求新的增长点。 多品类规划与新素材投资研发是防水素材消费企业将来开展的重中之重。行业龙头东方雨虹近年来已加大了多品类规划，不竭改进工艺、投资新素材、新手艺、新工艺的研发，由“量”转“量”向平台型企业迈进。合成高分子防水卷材、新型改性沥青防水素材等新型素材正在被研发。 亚士创能也不竭加大科研投进，相继自主研发了保温粉饰板、实金防火保温板、柔性花岗岩等绿色建材产物，成为行业内少数同时具备建筑涂拆、节能保温、建筑防水等产物系统及其系统办事才能的企业。
从水泥行业来看，海螺水泥做为行业龙头企业，近期也不断积极规划新能源营业。 3月，海螺水泥通知布告将投资50亿元建立光伏电站、储能项目等新能源营业。此外，海螺水泥拟收买海螺环保，通过财产协同效应，规划水泥主业相关的新兴财产。将传统水泥窑与烧毁物处置相连系，鞭策轮回经济开展的绿色转型。在“双碳”的政策布景下，海螺水泥加强了本身的碳减排手艺优势，鞭策绿色开展，而且在光伏电站和储能等新能源范畴积极规划，以削减本身成本。通过整合财产资本，在新能源等营业中逃求增长点，翻开二次生长空间。
3、保障性住房建立提速，建筑工程企业市值稳步增长（略）
4、政策盈利下，拆配式建筑财产企业开展前景可看
建筑行业的能耗、污染问题不断备受社会层面存眷。近两年，在“双碳”目标下，各项政策陆续出台，积极引导建筑财产构造调整和消费体例变化。2021年10月《关于鞭策城乡建立绿色开展的定见》印发，明白提出要实现工程建立全过程绿色建造，鼎力开展拆配式建筑，重点鞭策钢构造拆配式室第建立。本年《“十四五”建筑业开展规划》也提出到2025年，拆配式建筑占新建建筑的比例到达30%以上。 能够预期，在政策层面的鞭策下，拆配式建筑转型是行业的大势所趋，市场规模将快速扩大。此外，保障性住房建立迈进快车道，批量建造需求也为拆配式建筑带来可看的增长动力。
从我国拆配式建筑开展现况来看，以PC构造为主，整体仍处于起步阶段，渗入率较低，市场影响力有限。 目前，拆配式建筑营业领先企业已在加速战术规划与转型，侵占市场份额。头部企业远大住工在稳固强化B端营业的同时积极拓展C端营业，实现TO B+TO C战术转型，而且借助PC-CPS全流程数字化系统，将总部本能机能平台化，构建了面临客户的撑持办事系统。东南网架也在积极推进“拆配式建筑+BIPV”战术转型，加快向光伏新能源建筑范畴转型与开展。 能够预期，具备必然手艺沉淀、市场沉淀的企业将在趋向开展下享遭到更多盈利，那也将驱动行业更鼎力度的研发投进。
5、资本整合、全流程办事是家居家拆行业核心合作力
家居家拆行业目前面对的核肉痛点仍是流量困局，在渠道和流量分化的差遣下，数字化能带来更多流量转化可能性，也能削弱渠道依靠的风险。 目前来看，索菲亚、顾家家居、东易日盛等个细分财产头部企业都已启动数字化工做，在营业渠道拓展方面具备了先行优势。此外，产物办事内容、形式也在加速改变。
跟着生活理念不竭晋级深化，消费者对栖身的平安、温馨、安康、绿色、环保、抗菌等方面都提出了更高的诉求，那也决定了该行业将来更大的增漫空间将取决于产物与办事的功用性、体验感。一方面，绿色、安康、环保家居产物在市场的承认度和需求城市大幅提拔一个台阶；另一方面定造、整拆仍将是重点潜力赛道。 将来，家居企业的核心合作力将回于“好、快、准”，企业资本整合才能尤为关键。在此趋向下，拥有设想、安拆、办事等全流程才能的企业有时机脱颖而出。
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专题
目 录
行业压力传导下，上下流财产链企业的风险与破局
一、房地产上下流财产链笼盖面广，涉及行业浩瀚
1、房地产开发流程长，上下流财产链笼盖行业浩瀚
2、房地产上下流财产链整体增加值占GDP比重较高
3、上游财产市场格局相对不变，下流财产企业合作猛烈
4、房企资金挤占，财产链上下流企业运营压力加剧
二、行业系统性风险储蓄积累，对财产链上下流企业运营产生冲击
1、消费成本提拔、需求疲弱，建材财产利润率遭到挤压
2、行业资金压力传导下，建筑工程类企业运营形势严格
3、建筑粉饰行业大面积吃亏，大客户依靠型企业首当其冲
4、家居家拆行业受损相对较低，C端零售营业起到对冲感化
5、承销代办署理商与房企链接密切，部门企业受连累吃亏严峻
6、物管企业对母公司依靠较强，将来行业格局将迎来优化
三、绿色低碳、数字化趋向下，财产链上下流企业需转型破局
1、政策维稳、企业自救，上下流财产链修复仍需时间
2、节能减排、科技立异成为建材消费企业第二赛道
3、保障性住房建立提速，建筑工程企业市值稳步增长
4、政策盈利下，拆配式建筑财产企业开展前景可看
5、资本整合、全流程办事是家居家拆行业核心合作力
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