文|实探Alphaseeker 吕玥
文|实探Alphaseeker 吕玥
在一寡投资大佬“封闭伴侣圈”“万万别提我”的时候，一贯低调的雪湖本钱比来却颇为“高调”。
上周，雪湖本钱开创人兼首席施行官马自铭发布了一份81页的瑞幸咖啡研报，内容中全是必定和颂扬，称瑞幸咖啡的重生是“中国贸易史上的奇观”。而且他也透露雪湖对瑞幸的持仓已占公司治理资产的15%（但那一持仓并未在第三季度Snow Lake Capital (HK) Ltd的持仓中表现）。
投资报酬本身的被投站台已经是常规操做了，雪湖的那番操做之所以引起存眷，是因为在两年前瑞幸被浑水做空。雪湖本钱被业内认为为浑水供给了“匿名陈述”，是该事务的“幕后推手”。从做空者到大股东，雪湖本钱的立场已是180度大改变。
除了瑞幸，末于在纳斯达克上市的亚朵背后也有雪湖的身影。美东时间11月11日，中高端连锁酒店亚朵集团在纳斯达克挂牌上市，成为了“中国新住宿经济第一股”。整个招股书已不见了高瓴的身影，但雪湖本钱成为了其基石投资者。
那些动作各色各样，与雪湖本钱一贯以来的低调风气大相径庭。
高调早有伏笔
雪湖本钱的开创人马自铭是个神异又大气的人。
全能的网友在知乎上人肉了他很久，最初在漫长的中文信息流里只找到了他的领英账号，上面除了有个滑雪的头像外，再无他物。而另一张被网友记住的图片，是有人在伴侣圈发英雄令：6万雇用练习生。那比高盛的工资还多了22000元。
马自铭结业于加州大学伯克利分校，从2004年到2006年，他的职业生活生计始于瑞士信贷第一波士顿部分。后来，他的履历上又添加了加进全球顶尖对冲基金齐夫兄弟投资公司（Ziff Brothers）等公司。2009年，马自铭低调成立雪湖本钱。
基于如许的从业布景，马自铭更存眷在境外市场上市的中概股，而且雪湖本钱专注二级市场投资。他认为，雪湖本钱的优势在于，比拟起海外基金，雪湖本钱更懂中国公司核心营业开展的内在逻辑；与中国本土基金比拟，雪湖本钱更懂西方本钱市场的规则。“我们操纵本身在美国本钱市场中已成立的成熟投资系统，来投资海外上市的中国公司。”
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别的雪湖的“神异”，也是因为马自铭在国内市场中的人脉之广。
马自铭曾在摘访中提到，高瓴本钱开创人张磊是他最早的投资人与导师，创建雪湖本钱时，其也获得了张磊的撑持。2018年，由另一位明星投资人包凡兴办的投资机构华兴本钱赴港上市时，雪湖本钱是其首批基石投资者之一。2020年，融创中国旗下融创办事赴港上市时，雪湖本钱亦做为基石投资者参与此中。而此前融创中国董事长孙宏斌之子孙喆一，也曾于2013年10月至2014年5月在雪湖本钱任职本钱阐发师。
不外，雪湖和马自铭的“神异”从2019年岁暮起头被逐渐突破。
2019年12月，马自铭初次承受内地媒体专访，通过《证券日报》向市场介绍雪湖本钱。同月，马自铭承受《21世纪经济报导》专访，重在为雪湖本钱亚洲基金背书，切磋全球视角下的投资时机。2020年，因为那篇做空瑞幸陈述，雪湖“一战成名”。尔后，马自铭屡次公开发声，撑持被做空的中国企业。
2020年4月7日，在瑞幸暴雷风波的余温还未散往时，另一家做空机构Wolfpack Research发布了对爱奇艺的做空陈述。9日《21世纪经济报导》发布一篇对马自铭的独家专访，他不竭强调：固然连结做空的权力，但雪湖仍将做多中概股视为更贵重的战略。同时他也表达了对优良中国公司的撑持，称不消理睬境外做空机构不根据事实、不根据数据、不根据逻辑的无故骚扰。而爱奇艺，则是高瓴的重仓股。
之后，马自铭也在尽量挠住各类能针对“中概股做空”问题发声的时机。11月19日凌晨浑水再次出击，发布了一份对欢聚时代的做空陈述。当日上午马自铭再次承受《21世纪经济报导》的专访。同样他表达了对欢聚时代的撑持：当晚他在凌晨三点半被交易员喊醒，领会情状后敏捷抉择加仓YY。而且他亮相假设YY股价继续下跌，他仍会当机立断地再次买进。而那家公司，曾被高瓴勇敢持有。
专访中还有一句颇值得玩味的话，马自铭说，“浑水除了本年蹭了点瑞幸的热度外，比来几年的做空陈述量量都很差。”在被传为做空瑞幸的幕后推手后，马自铭持续两次公开亮相撑持被做空的中国公司，言谈之中旗号明显地与境外做空机构划清界限。
马自铭也曾在摘访中回应为何会频频发声：“当优良的中国公司和治理团队遭到美国做空机构的无故责备时，我们有义务站出来说出事实本相。”话里除了有“优良”、“无故”如许的字眼，还有“义务”和“本相”，讲得颇为意味深长。
收缩与重估
在马自铭的屡次公开发声中，能够明显感触感染到的是：雪湖的一大投资风气是国内投资市场普及秉承的“投资重在投人”理念。
在谈及爱奇艺被做空一事时，马自铭强调，龚宇（爱奇艺CEO）是其熟悉的所有企业家中，操行最正，也是最敬业的企业家之一。其次才谈到，“除了对龚宇小我，我们对根本面的调研也做得十分深”。如许的逻辑也呈现在了回应为何加仓YY的描述中，“我们认为YY营业是100%实在的，李学凌也长短常不错的治理层”。
当然，投资范畴常提到的持久、根本面，也是马自铭强调过的两个关键点。
雪湖本钱称，他们在抉择投资标的的过程中，对峙要研究透一家企业，要看公司能否带来消费效率的提拔。例如，雪湖本钱有专门的研究团队专注于中国的互联网和科创公司研究，而且有非常详尽的研究划分，好比金融科技、人工智能、电子商务。
在行业抉择上，雪湖的辐射面比力广，其重点评估的赛道有消费、医疗和金融等等。
消费范畴，海底捞、呷哺呷哺已是雪湖本钱的代表投资案例；教导类消费有好将来、华夏视听教导；有刘诗诗、赵丽颖两位艺人加持的稻草熊娱乐也获得过喜爱；而涉及博彩业的美高梅、酒店赛道的华住、亚朵则是属于“消费旅游”类别。
招股书展现，近期刚上市不久的亚朵在过往三年均实现了盈利，本年第三季度净利润为1.11亿元，净利率达16.6%，功绩不变。而且据弗若斯特沙利文数据，从2017年到2021年亚朵已持续五年位居国内中高端连锁酒店规模第一位。
不外，游览消费范畴不免遭到大情况影响，好比华住集团本年上半年的收进增速就明显放缓，净亏到达了9.8亿元。曾被马自铭高调看涨、以至是发出公开信劝导董事会引进新战投的美高梅中国，本年股价跌幅明显，且三季度也是吃亏形态。而事实上早在往年9月，雪湖本钱就已出卖美高梅中国25万股股份，持股比例降至5%以下。
图源：富途
医疗投资方面，因为立异医疗手艺和贸易形式大多仍在摸索中，雪湖目前仍是需要耐烦“做时间的伴侣”。好比往年10月赴港上市的微创医疗机器人，高瓴和雪湖都是其基石投资者，该公司从2019年以来仍在继续吃亏，本年上半年吃亏已同比扩展89.7％。往年9月上市的堃博医疗，上市首日破发，截至目前其股价已跌往八成。
别的比照本年二、三季度的持仓情状，目前雪湖本钱是将目光投向了新能源和科技两大范畴，三季度所增持的企业包罗晶科能源、大全新能源、秦淮数据、盛美半导体以及京东和新东方。事实上新能源也是高瓴的设置装备摆设重点，而大全新能源和晶科能源那两家光伏财产链企业同样也在高瓴本年三季度的加码名单中。如斯看来，雪湖那一“高瓴门徒”角色风气照旧。
值得一提的是，雪湖本钱此前曾表现出的一个重要投资倾向，是发掘泛亚洲地域，出格是中国跟韩国、中国跟日本越来越频繁的双边交易中降生的时机。2018年，马自铭曾与两位别离来自韩国、日本的合伙人配合成立了一只针对泛亚洲地域的股票多空对冲基金。
但在往年11月，花旗银行全球财产治理部分的一份信件流出，向投资者披露雪湖本钱的亚洲战略基金的两位基金司理去职，同时表达投资中日韩企业的亚洲多空战略基金进进清盘阶段。那意味着雪湖本钱投资中国以外公司的战术遭遇曲折，其投资邦畿将大幅收缩至国内市场。
当雪湖本钱的焦点似乎落回国内，曾经的瑞幸却早已从至暗时刻走到了柳暗花明。本年一季度瑞幸已实现初次运营性盈利；二季度，其总净收进增长72.4%，而且已经超越星巴克成为中国门店数量最多的连锁咖啡品牌。
如斯看来，雪湖本钱关于瑞幸的立场改变、以及在国内市场上的逐渐高调似乎也就不难理解了。