摘要
本文整理自以下三篇财产深度陈述：
储能手艺道路抉择（一）：从长时储能需求说起
储能手艺道路抉择（二）：锂电、钠电、氢能、钒电财产链谁将胜出
储能手艺道路抉择（三）：乘新能源之风、觅素材类平台
（一）从长时储能需求说起
储能拆机量需求弹性浩荡，国内储能的将来将是多手艺道路并存的市场化合作。储能的下流是电网、电站运营、户用等，与车用锂电（认证周期长、一致性要求高）进进壁垒高、集中度高差别，很难呈现寡头的格局，更多是以经济性和成本优势为核心的合作格局，从财产史上来看和光伏财产更为类似。研究储能的手艺道路的抉择和投资时机，必需以“长时储能需乞降经济性”做为研究的起点，储能时长才实正意义上代表了储能的市场空间。
海外借鉴：德国户用光伏与储能的开展依靠经济性。德国光伏发电景气宇与政策导向高度同频，对补助依靠度较高，新增拆机以经济性驱动的户用为主；响应地，随储能系统成本的下降，用电侧储能拆机占比继续提拔，单户规模约8.5kWh，与非光伏发电时段的单户用电量根本婚配。经测算（俄乌抵触之前），德国500？/kWh系统成本下的户用储能系统静态投资收受接管期4.28年，具备优良经济效益。
国内展看：发电侧的政策性配储规模的核心是合理的IRR。目前，各地根据当地情状出台配储比例政策，常见要求配储10％、2h（0.2wh）。持久来看，配储规模的增长弹性取决于光伏和储能安装成本的继续下价，理论上是庇护光储一体化资产的合理IRR。我们根据2030年光伏和储能的成本测算，配储0.6wh的IRR能够到达6％。
国内展看：用户侧的经济性表现在峰谷电价差和充放电次数。国内用户侧的峰谷电价差套利，我们认为次要表现在小工业和贸易。根据地域散布，次要是长三角和珠三角。储能安装的经济性表现在两峰两谷（平），天天能够有效充放电两次的区域，好比广东、浙江、江苏等，根据我们的测算，广东、浙江、江苏三省储能系统投资回报期仅3-5年。
（二）锂电、钠电、氢能、钒电财产链谁将胜出
国内储能的将来：市场化合作、多手艺道路并存。储能的下流是电网、电站运营、户用等，与车用锂电（认证周期长、一致性要求高）进进壁垒高、集中度高差别，很难呈现寡头的格局，更多是以经济性和成本优势为核心的合作格局，更像是光伏财产。
钠电：财产化的历程快于市场的预期，次要基于高锂价带来的理论上的成本优势，以及锂电财产链的复用。从电池到正极、负极、隔阂等产能大部门能够通用，那个跟光伏范畴的单晶多晶之争、异量结差别，成熟财产链的阻力十分小。钠电不会倾覆锂电龙头的合作格局，更多地是行业β的时机，我们更需要觅觅钠电和锂电在素材端的差别，好比石墨负极和硬碳/软碳的工艺和成本差别，几条差别道路正极前驱体性能和成本差别、集流体素材的差别等等。
氢能：财产链复杂，包罗造氢、储运、加氢、电堆等，最像三大化石能源中的天然气，固然最清洁，但基于其运输瓶颈将来在能源范畴可能率是填补，而不是配角；氢能的利用参考巴拉德的年报能够分为公交、重卡、船用、备用电源，在时长和功率层面要求高的范畴最为适用，高功率才是氢能的核心合作力。更简便的办法是往找柴油和燃料油的替代范畴，单看商用车市场可能没几，但看柴油和汽油的消费量，前者更大，氢能估值的天花板能否能够用柴油的需求来权衡？更长周期，氢能在能源范畴的利用之外，是大量的工业范畴（出格是化工）的减排需求。
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液流系统（钒电）：平安性、长命命以及易收受接管等优势，持久来看是储能更优的处理计划，但财产化受造于钒资本的稀缺性和钒的提纯工艺。别的，因为液流系统和氢燃料电池在构造上的类似性，氢能财产的开展速度、燃料电池的财产链才能也同样影响了液流系统的财产化历程。燃料电池财产链出格是素材环节和龙头合作力将大部门传承给液流系统，我们更存眷在电堆中，氢燃料电池和液流电池的共用组件部门，好比双极板、量子交换膜、气体扩散层等，单一手艺道路的利用空间不该该是上游素材的估值天花板。
我们的结论：钠锂求异，氢钒求同，觅觅上游素材的投资时机。我们以钠电和锂电的负极为例，觅觅在原素材端的差别，酚醛树脂、生物量均是钠电差别于锂电的负极原料；我们以氢能电堆和液流电池的双极板为例，关于共用组件石墨双极板来讲，持久来看在液流电池中的利用很可能远远大于氢能电堆。
（三）乘新能源之风、觅素材类平台
国内目前具备全球合作力的新能源赛道，能够类比1970-2000年电子财产在日本的地位。强大的政策搀扶、手艺鞭策的变化和成本下降，是一个全新的、手艺驱动、在全球没有合作敌手的行业，光伏和锂电的兴起就是典型的案例，因为新能源市场的时机和增速被市场承认，本钱投进下一代手艺招致的变化也最为迅猛，好比电池环节的锂电-钠电-钒电以至氢能，好比光伏范畴的PERC-TOPCon-HJT-钙钛矿。
关于新能源手艺的快速迭代，我们认为，电池和光伏龙头企业因为资金、人才、规模等因素具备天然的优势，但仍然没办法完全制止新手艺带来的重生力量。与此同时，上游优良的素材龙头，面临手艺道路之争带来的下流集中度走向分离，将在整条财产链的话语权加强。新能源范畴单一手艺道路的需乞降利用空间，不该该是上游素材龙头估值的天花板，我们看好在新能源高速生长和快速手艺迭代的长周期里，呈现具备中国特色的素材类平台企业。
日本国内电子行业的兴起和完全的纵向财产链，带动了一系列上游素材集团的产生。日本电子财产2000年前后的富贵和式微，对日本电子素材企业的影响微乎其微。至今，日本仍然在电子上游的元器件、素材和精巧设备市场实力强劲，仍然连结全球的领先地位。素材和设备因为认证周期、规模效应、产物一致性等等属性，能够在更长周期上连结龙头的领先地位和壁垒。
日本电子素材企业长周期的财政表示稳重。21世纪以明天将来素材企业ROE中枢庇护在8％合理程度。住友金属矿山及信越化工那净利率呈上升趋向明显，二者营业中起拉动感化的别离是资本营业及半导体硅营业。日本企业逐渐明白全球财产链中的素材及零部件赐与商定位。固然，2000年以后日本电子财产产值起头急剧削减，但是企业电子素材相关营业营收却呈上升趋向，增速与全球半导体销售增速根本婚配，同时，运营利润率亦有小幅提拔。
本期做者：肖洁、鲍雁辛
本文数据和图表参考于国泰君安的系列财产深度陈述：
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以下注释
引言：
储能的手艺道路抉择成为市场存眷的焦点。6月29日，国度能源局发布《避免电力消费变乱的十二五项重点要求（2022年版）（收罗定见稿）》，指出，中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池，不宜选用梯次操纵动力电池。
煤炭的清洁高效操纵和火电的乖巧性革新，给了储能市场更多“性价比”的约束。国内储能的将来：必然是市场化合作、多手艺道路并存。储能的下流是电网、电站运营、户用等，与车用锂电（认证周期长、一致性要求高）进进壁垒高、集中度高差别，很难呈现寡头的格局，更多是以经济性和成本优势为核心的足够合作，从财产史上来看和光伏财产更为类似。
放在财产大布景里往看手艺道路的差别、演变和将来，我们期看完成系列陈述之后能够答复以下类似的细节问题：
1、氢能范畴丰田抉择金属双极板，巴拉德抉择石墨及复合板，做为双极板厂商哪个才更有将来？
2、钠电负极厂商，面临性能强成本高的硬碳、性能弱成本低的软碳，更优的抉择是什么？
3、钒电系统秉承于氢能，除一致的素材降本之外，叠加了钒的提纯。假设储能的末极是液流系统（全钒、锌溴、铁铬、有机），钒的上游资本企业能否具备在提纯范畴快速降成本的才能？
但无论若何，研究储能的手艺道路的抉择和投资时机，必需以“长时储能需乞降经济性”做为研究的起点，储能时长才实正意义上代表了储能的市场空间。
1. 万亿储能市场：电化学储能迎来机遇
全球能源互联网开展协做组织揣测，2060年全社会用电量将达17万亿千瓦时，人均用电量到达12700千瓦时，清洁能源和新能源拆机占比将达90％以上。随新能源大规模接进，为征服光景电的间歇性、颠簸性，整个电力系统正从“源-网-荷”到“源-网-荷-储”转化，储能将成为新型电力系统的第四大根本要素。
市场格局：电化学储能占比敏捷提拔，锂电仍为支流。储能目前次要集中在抽水蓄能和锂离子电池储能两种形式。无论是全球市场仍是中国市场，抽水蓄能的累计拆机规模仍占据更大比重，次要得益于较低的成本和称心长时储能的需求，但其份额继续下降；电化学储能的累计拆机占比闪现出继续增长的态势，此中，2020年全球电化学储能拆机规模增速不变在50％，中国电化学储能累计拆机规模同比增长91％，估量“十四五”期间市场将稳步、快速增长。
根据IEA公布的《2050年净零排放：全球能源行业道路图》的指引，要求到2030年，全球太阳能光伏发电新增拆机到达630GW，风力发电的年新增拆机到达390GW，那是2020年创纪录新增拆机数据的4倍。我们根据中国光伏/风电拆机全球占比40％简单测算（252GW、156GW）。
假设1：我们以2021-2025年复合增速5％，2026-2030年复合增速3％做为用电量的测算，2025年同比2020年累计新增发电量2万亿度电都需要由清洁能源来供给，约占全社会总发电量的20％以上。
假设2：我们根据2030年光伏新增拆机252GW倒算，2021-2030光伏新增拆机的复合增速在17.56％，累计拆机复合增速20.42％。假设以更合理的造造业消费逻辑拟合，2021-2025年假设新增拆机复合增速25％，2026-2030年新增拆机复合增速仍然有10％。
假设3：我们根据2030年风电新增拆机156GW倒算，2021-2030年风电新增拆机的复合增速在8.04％，累计拆机复合增速17.54％。
基于碳达峰测算：假设光伏风电发电量占比在2025年到达25-30％的临界上（2020年仅占比5-7％），间歇性能源关于电网的冲击下，储能成为处理电网消纳问题的一定抉择。面临2021年国内1.87GW的电化学储能新增拆机量来讲，需求增速弹性浩荡。
2. 经济性考量：借鉴海外光伏储能开展史
2020年光景发电占比更高的国度包罗瑞典（19％）、德国（18％）、葡萄牙（18％）、英国（17％）和芬兰（17％）等，欧洲均匀占比在12-13％（国内的数据5-7％）。因为葡萄牙、瑞典、芬兰拆机规模过小不具备参考意义，我们次要存眷德国和英国，此中以德国做为表后储能拆机参考、以英国做为表前储能拆机参考。
2.1 德国户用光伏与储能的开展依靠经济性
光伏发电景气宇与政策导向高度同频，对补助依靠度较高。德国于1990年造定“1000户屋顶方案”，拉开其光伏财产开展的序幕；1998年，政府进一步提出“10万屋顶方案”；2000年，德国通过《可再生能源法》，并于2004年、2008年、2012年对该法案停止了三次修订，明白光伏发电强逼上彀电价，使德国光伏拆机容量快速增长，成为世界光伏标杆国度。2010-2012年，德国光伏发电新增拆机量持续三年超7GW。跟着光伏电站拆机成本的下降，德国政府也逐步削减上彀电价补助，拆机容量增速逐步趋于不变。2018年，政府提出2040年可再生能源在总电力需求中的份额增加到80％的目标，2021年，该目标被提早至2030年。陪伴着愈发激进的政策目标的提出，光伏新增拆机规模逐年提拔。截至2021岁尾，德国光伏拆机量达59.9GW，2021年新增拆机5.3GW，新增拆机以散布式为主，户用光伏拆机占比呈上升趋向。
储能拆机方面，用电侧储能占比继续提拔，构造特征显著。储能手艺朝上进步以及规模化带来的投资成本下降，叠加逐年上涨的昂扬电费，鞭策了德国表后储能市场的兴旺开展。据Energie Consulting统计，至2020岁尾，近70％的德国户用光伏发电项目都附带电池储能系统，户用储能拆机已超30万个，单户规模约为8.5kWh。
随用电侧储能占比提拔，德国电化学储能拆机功率与容量的配比趋势1kW/2kWh。综合近年光伏和储能系统新增拆机数据来看，德国户用光伏拆机倾向于设置装备摆设10％、2h储能，和当前我国政策中对集中式光伏发电项目所要求的配比类似。
单户光伏与储能拆机并没有一定联络。以户用屋顶光伏200W/平米，100平米/户的屋顶面积测算，单户光伏系统拆机规模约20kW。单户储能拆机均匀8.5kWh，和非光伏发电时段的单户用电量根本婚配，户用储能系统占用空间较小，用户承受度高。
储能系统成本呈下降趋向，已具备优良经济效益。根据派能科技招股书披露数据，除2020年上半年略有上升外，2017-2019年储能电池系统销售单价逐年下降，销量增势强劲。经测算，德国500？/kWh系统成本下的户用储能系统静态投资收受接管期6.22年，获利才能较强。
2.2 英国领跑欧洲表前储能市场，次要基于光伏拆机的高速生长
光伏发电拆机于2014-2016年履历高速生长期。2014年，英国发布“光伏发电战术”，重点搀扶散布式（屋顶式）光伏系统。2016年4月，再生能源义务法案（RO）对所有光伏项目标补助末行；2018年，英国末行撑持屋顶太阳能项目方案。
随全社会光伏发电量占比大幅提拔，英国的电化学储能拆机于2016-2019年呈现显著增长。截至2020岁尾英国表前电化学储能拆机规模近570MW，占欧洲储能表前拆机规模的47％。英国储能表前拆机均匀设置装备摆设时长近1小时，次要起提拔并网乖巧性（能量时移）与电网不变性（辅助办事）的感化，经济性考量相对较弱。2020年，能量时移和辅助办事储能新增拆机别离为175MW和62MW，合计占同年新增拆机的80.6％。
2.3国内：经济性促使散布式光伏配套更高比例的储能
经济性驱动下，散布式储能拆机空间可看。2017年以前，集中式光伏IRR高于散布式光伏，次要基于补助因素；2018年以后，散布式光伏IRR实现反超，拆机热情高涨。基于德国光伏及储能的开展汗青，散布式储能拆机量次要基于工业企业的用电量和峰谷电价差，表现经济性，更高可配比到光伏拆机的4-5倍，想象空间浩荡。
早期散布式安装90％以上的电量全数赐与周边高用电密集度的工业，后期跟着组件成本的继续下降，散布式光伏IRR进一步提拔，则低用电密度的工贸易，操纵散布式+大储能的形式也将表现经济性。
政策催化鞭策行业开展。国度政策的撑持关于行业的开展起重要感化，集中式光伏上彀批示电价和散布式光伏度电补助都在我国光伏财产开展初期起到极大的推进感化。2018年补助退坡，拆机量也响应下降。
截至2020年，国内光景发电量占全社会总用电量的7.5％，对电网的冲击其实不大。根据我们的测算，光景电发电量占比将在2025年到达25-30％的临界上，政策鞭策电网侧和发电侧配套储能比例的提拔。
国内用电侧储能经济性已现。我们以10MW/40MWh储能系统为例停止测算，在未考虑税收优惠时，储能IRR达8.60％，在考虑税收优惠的情状下IRR已达10.46％。
3. 国内储能的空间：短期看政策颠簸、持久看经济性
储能政策欠缺管辖性的、可量化计算的国度政策，多为各省市根据本身情状造定。
发电侧：各地根据当地情状出台配储比例政策，常见要求配储10％、2h。
电网侧：各地根据当地情状出台政策，通过调峰、调频辅助办事的价格机造完美来促进储能开展。
用电侧：1）散布式光伏配储：2022年起，部门处所散布式光伏也起头要求配储，按照目前整县推进的形式，其实类似集中式光伏的配储要求。部门处所对散布式光伏配储能项目供给额外补助，但更多仍是做为必需的配储要求发布。2）峰谷价差套利：部门处所出台设置装备摆设储能用户的峰谷电价优惠，但次要仍是通过加大峰谷价差，以此鼓舞工贸易用户配储。暂未见针对户用（家庭）的储能优惠政策。3）5G基站：未明白配储要求，部门处所对配储基站的峰谷电价做出调整（2020年山东：降低低谷电价）。
3.1 发电侧：政策性配储规模的核心是合理的IRR
目前，各地根据当地情状出台配储比例政策，常见要求配储10％、2h（0.2wh）。持久来看，配储规模的增长弹性取决于光伏和储能安装成本的继续下价，理论上是庇护光储一体化资产的合理IRR。我们根据2030年光伏和储能的成本测算，配储0.6wh的IRR能够到达6％。
3.2 用户侧：峰谷电价差套利
国内用户侧的峰谷电价差套利，我们认为次要表现在小工业和贸易。根据地域散布，次要是长三角和珠三角。储能安装的经济性表现在两峰两谷（平），天天能够有效充放电两次的区域，好比广东、浙江、江苏等。
我们能够以广东、江苏、浙江三省第二财产的30％和第三财产的合计用电量，做为峰谷电价差套利的储能市场规模。
国内储能的将来：市场化合作、多手艺道路并存。我们的结论：钠锂求异，氢钒求同，觅觅上游素材的投资时机。
储能的下流是电网、电站运营、户用等，与车用锂电（认证周期长、一致性要求高）进进壁垒高、集中度高差别，很难呈现寡头的格局，更多是以经济性和成本优势为核心的合作格局，更像是光伏财产。
4. 钠锂求异：财产链重合度高，存眷上游原素材
4.1 锂电钠电原理不异，钠电财产化道路平整
钠离子电池工做原理与锂离子电池“摇椅式”原理不异，操纵钠离子（Na+）在正负极素材之间的可逆脱嵌实现充放电。钠离子电池次要由正极、负极、隔阂和电解液构成，和锂离子电池的消费设备根本可实现兼容，降低了财产化难度。
钠电财产链规划秉承锂电，利于财产化快速导进。我国钠离子电池财产链还处于初级阶段，财产规划尚不成熟。钠离子电池财产链构造与锂电类似，包罗上游资本企业、中游电池素材及电芯企业。
4.2 钠锂求异：以负极素材为例
硬碳占据负极支流，改进首周轮回效率为贸易化关键。硬碳素材因为高比容量（300 mAh/g摆布）、低储钠电压（平台段电压在0.1V摆布）、长轮回寿命、来源广而被认为是钠离子电池更具贸易化潜力的负极素材。目前，贸易化的钠离子电池所利用的负极几乎都是硬碳，硬碳比石墨更易合成。
在贸易化利用过程中，硬碳面对着首周库伦效率较低的问题，其在酯基电解液中首周库伦效率大多在50-80％摆布。因而，需要通过改进前驱体、改进合成前提等办法削减其内部缺陷，造备出孔隙率低且缺陷少的硬碳。
规模化后消费成本的决定因素：原料价格、残碳率（单耗）、电费（温度和时间）。综合来看，我们认为硬碳成本应该低于人造石墨，软碳成本利用无烟煤之后则更低。
原料价格：过往优良负极素材次要摘用进口原料（次要指进口针状焦），2019-2020年原料国产化替代加速，产物成本显著下降。2021年以来，国内负极素材次要原料的价格闪现上涨趋向。下流需求继续增长，供需博弈下原料价格的上涨已成定局，负极素材厂商成本承压，而压力能否传导至下流电池厂商，取决企业基于手艺壁垒和客户资本所修建的议价才能。
残碳率（单耗）：石墨负极素材中，天然石墨单耗相对确定，人造石墨单耗颠簸较大，根据负极素材厂商披露的数据计算，单耗在1.21-2.28区间内。单耗可能随石油焦和针状焦用量的占比差别而有所改变，除高端人造石墨次要摘用针状焦为主外，其余差别操行的负极素材原料用量的详细配比未知。硬碳/软碳负极中，酚醛树脂分子中含有大量的芳香环，残碳率高于其它高分子聚合物，理论值在55~70％，财产化后可能低于50％，原料单耗2以上；生物量原料的残碳率可能只要20％；无烟煤的残碳率可能50-80％，但软碳性能弱于硬碳。
加工费用：无论是软碳仍是硬碳，因为其温度和时长要求远远低于人造石墨，成本构造可参考天然石墨，大规模财产化后造造费用（含电费能耗等）可能略高于天然石墨。
5. 钒氢求同：降本之路标的目的一致，存眷共用组件
5.1 液流电池为储能“量身打造”
液流电池具备两大核心优势：1）平安：从底子上制止爆燃，2）耐用：活性物量衰减迟缓，工做寿命长达15-20年，加之储能系同一般是静态设备，对重量、体积的要求不高，能量密度并不是关键目标，使得其出格适协做为大规模储能系统。
全钒液流电池手艺已成熟、综合性能好，是目前所有液流电池手艺中最成熟、最可能实现大规模贸易化的。其除液流电池的普及长处外，还有三项优势：1）情况友好：全封锁运行，几乎零排放；2）残值较高：电解液钒元素不发作损耗，残值约70％；3）收受接管便利：电解液只含单一过渡金属，随便提取。固然钒电体积相对锂电更大，但是户用储能钒电产物体积仍有必然合作性，叠加其平安、高生命周期性价比两大优势，除大规模储能系统外，小型化全钒液流电池同样能与家用光伏配套利用。
5.2 钒氢同系统，模块化构造中电堆为核心
全钒液流电池与氢燃料电池构造与原理类似，电堆是系统的核心部件，是发作电化学反响和产生电能的场合，电解液或氢气贮存在外部储罐中。
鉴于单个电池单位输出功率较小，理论中凡是通过将多个单位以串联体例层叠组合构成电堆来进步整体输出功率。以氢燃料电池为例，电堆是由双极板与膜电极瓜代叠合，各单体之间嵌进密封件，经前、后端板压紧后用螺杆拴牢，构成的复合组件。
从成本构成看，电堆是电池系统的价值量核心，国内电堆在核心素材欠缺与关键手艺方面存在短板。钒氢共用素材中，目前石墨双极板根本实现国产化，量子交换膜、气体扩散层仍次要依靠进口。
电堆的降本之路：据GGII统计，电堆近年的降价幅度约为每年30％。与此同时，氢燃料电池系统的均匀降价幅度约为每年15％。2021年，批量摘购的电堆价格已降至2000元/kW以下，那也使得燃料电池系统价格低于5000元/kW成为可能。
5.3 钒氢尚处财产化初期，共用组件更具高确定性将来
气体扩散层（GDL）：位于气体流场层和催化层之间，次要由碳纸/碳布经疏水处置和微孔层涂覆构成。气体扩散层的量量次要取决于碳纸基材，而基材的量量则取决于上游碳纤维。碳纸的造备中，表现手艺难度的次要在打浆环节，该环节需要掌握打浆度以确保碳纤维的割断的长度适中，粘合剂、分离剂等溶液的素材抉择与配比均会影响碳纸的性能。合作格局方面，龙头包罗日本Toray、德国SGL以及美国AvCarb等，此中Toray、SGL均规划碳纤维全财产链。
量子交换膜（PEM）：目前支流手艺是全氟磺酸量子交换膜。PEM逐步趋于薄型化，由几十微米降低到十几微米，降低量子传递的欧姆极化，以到达更高的性能。合作格局方面，美国的科慕和戈尔领先市场，后者产物系列最为丰富、产物现实利用案例最多，是车用燃料电池市场的主导者 。国内研造才能强、已有规模化消费才能的次要是东岳将来，其以完全的含氟精巧化工财产链为特征。
双极板（BP）：依材量可分为石墨双极板、金属双极板和复合双极板。氢燃料电池目前次要摘用石墨板或金属板，钒液流电池倾向复合板。国产化历程方面，石墨板根本已实现国产化，金属板已有部门企业实现量产，复合板尚处研发阶段。
5.4 钒氢求同：以双极板为例
石墨板适应需求趋于薄型化，乘用车为金属板带来机遇。石墨板：因为其高耐侵蚀性、高耐久性，以及相对较低的手艺壁垒，率先实现国产化，在对体积较不灵敏而对耐久性灵敏的特种车、商用车范畴示范利用。然而，石墨双极板的造造周期长、机械性能差、加工难度大、造形成本高档优势也不成漠视。市场已有越来越多的企业胜利开发出超薄超精巧石墨双极板，提早打破了国度造定2025年前单组石墨双极板厚度1.5mm的要求，功率密度起头接近丰田第一代金属双极板的程度。金属板：抗侵蚀性差，寿命过短是其利用的障碍，然而跟着涂层工艺的继续朝上进步与打破，其有看实现和石墨板不异的利用寿命。丰田汽车公司率先在旗下Mirai燃料电池汽车上利用金属双极板和涂层，处理了侵蚀、成本和导电等一系列问题。凭仗其机械性能优良、高体积功率密度、成本低廉且易批量消费等优势，金属双极板将在乘用车规模化利用的历程中实现打破。
市场格局：仍以石墨板为主，金属板或后来居上。氢燃料电池方面，2020年我国氢燃料电池双极板市场规模达3.1亿元，石墨板（包罗碳塑复合板）和金属板的市场占比别离为65％和35％，2021年石墨双极板与金属双极板趋于不相上下。GGII数据展现，2021年H1金属双极板出货量在双极板总出货量的占比已达45.0％（2020年同期为36.0％）。钒液流电池方面，根本不考虑金属板，即便是涂层处置后的金属板，在酸性液体情况中也难以持久不变工做。石墨双极板（机加工）不被看好，因为其机加工过程复杂且成本高。钒液流电池次要摘用碳塑复合板，因为其热塑或模压工艺相对机加工简单，但是混合高分子树脂所带来的电阻率增加仍是需要处理的问题。
手艺趋向：细密化水平、流道深宽比更高，版型更小，可以使单板可以支持的功率密度更高，每kW所需板数下降，从而降低电堆集成的难度以及成本。目前100kW电堆一般需要350-400节单芯，而Ballard已经实现140kW高功率电堆仅需309节，大幅削减双极板数量，提拔电堆功率密度。
国内财产化历程正在加速：据GGII统计，2021年期间，国内支流双极板企业出货量增长显著，金属双极板范畴已呈现单个企业单个客户出货达百万片级此外现象；石墨板市场各家出货也均有较大增长，表示明显的是原万片级出货企业的出货量级到达10万片以上，头部企业的出货更是到达了50万片/年以上。
6. 乘新能源之风、觅素材类平台
国内目前具备全球合作力的新能源赛道，能够类比1970-2000年电子财产在日本的地位。强大的政策搀扶、手艺鞭策的变化和成本下降，是一个全新的、手艺驱动、在全球没有合作敌手的行业，光伏和锂电的兴起就是典型的案例，因为新能源市场的时机和增速被市场承认，本钱投进下一代手艺招致的变化也最为迅猛，好比电池环节的锂电-钠电-钒电，以至氢能，好比光伏范畴的PERC-TOPCon-HJT-钙钛矿。
关于新能源手艺的快速迭代，我们认为，电池和光伏龙头企业因为资金、人才、规模等因素具备天然的优势，但仍然没办法完全制止新手艺带来的重生力量。与此同时，上游优良的素材龙头，面临手艺道路之争带来的下流集中度走向分离，将在整条财产链的话语权加强。以电池为例，负极素材龙头企业不断以宁德时代为次要的客户，将来很可能拓展给钠电龙头供给硬碳、给氢能和钒电龙头供给石墨双极板等等，那个我们在《储能的手艺道路抉择（二）》有详尽的举例。
新能源范畴单一手艺道路的需乞降利用空间，不该该是上游素材龙头估值的天花板，我们看好在新能源高速生长和快速手艺迭代的长周期里，呈现具备中国特色的素材类平台企业。
7. 日本电子财产的富贵带动上游素材集团的产生
1970-1985 年为日本电子行业的黄金时代，电子财产产值增加了5倍，内需增加了3倍，出口增加了11倍，出口是绝对的行业增长拉动主力。根据 Semiconductor Industry Association 统计， 1978 年日本在全球半导体总收进中占比 46％，超越美国占比 30％，机器人、集成电路等高新手艺均领跑世界程度。
因为日本国内完全的纵向财产链，带动了一系列上游素材集团的产生。21世纪起头日本电子财产式微，从2000年占据GDP的5％到2018年占GDP的2％。日本电子财产的式微次要是错过了PC时代和挪动互联网时代，事实证明，继续站在手艺变化的时代前沿并连结领先在长周期上十分困难。
与此相反，日本电子财产式微20年过往了，日本仍然在电子上游的元器件、素材和精巧设备市场实力强劲，仍然连结全球的领先地位。素材和设备因为认证周期、规模效应、产物一致性等等属性，能够在更长周期上连结龙头的领先地位和壁垒。
7.1 日本在支流半导体素材范畴市占率仍超越50％
全球半导体大硅片前五家企业市场份额93％，日本占据一半以上。全球半导体掩膜版次要被美国Photronics、日本DNP以及日本Toppan三家公司所垄断。
全球化学机械抛光液市场次要被美国和日本企业所垄断，包罗美国的Cabot、Versum和日本的Fujimi和日立。此中，Cabot全球抛光液市场占有率更高，但是已经从2000年约80％下降至2017年约35％。
光刻胶行业具有极高的行业壁垒，持久为美日公司所垄断，CR5高达87％，行业集中度较高。此中，日本四巨头JSR、东京应化、日本信越与富士电子市占率加和到达72％。
7.2 展现范畴，日本素材企业仍然占据重要地位
FPC上游的素材PI膜目前全球市场由国外少数美日韩企业所垄断，包罗美国杜邦，韩国SKC、Kolon PI，日本住友化学、宇部兴产株式会社（UBE）、钟渊化学（Kaneka）和东丽等。
即使在2017年，国内面板产能已经位居全球第一，上游的核心素材，日本仍然占据了重要地位。展现用偏光片范畴，住友化学、日东电工占据了全球产能的40％。
偏光片上游次要原料PVA膜、TAC膜根本垄断在日本企业，出格是TAC膜至今国内没有实现规模化的产能。同样，PET、COP等庇护膜的次要厂商均在日本。
8. 日本电子素材企业长周期财政表示稳重
21世纪以明天将来素材企业ROE中枢庇护在8％合理程度。住友金属矿山及信越化工那净利率呈上升趋向明显，二者营业中起拉动感化的别离是资本营业及半导体硅营业，其余厂商净利率均庇护在5％以下。
日本企业逐渐明白全球财产链中的素材及零部件赐与商定位。固然，2000年以后日本电子财产产值起头急剧削减，但是企业电子素材相关营业营收却呈上升趋向，增速与全球半导体销售增速根本婚配，同时，运营利润率亦有小幅提拔。
以信越化工为例，其电子及功用素材营业营收2001-2009年、2010-2021年（营业分类调整）均呈上升趋向，2001-2009年运营利润率由14％增长至24％，目前不变在28.5％摆布；半导体硅营业近年量利齐升，营收履历2010-2013年颠簸后，2014年之后稳步提拔；运营利润率由9％（2010年）增长至39％（2021年），盈利才能强劲。
来源:金融界