文 | 杨万里
几年前，白马股是万人力捧的“小甜甜”；几年后，有的可能酿成“牛夫人”了。那一点，恒瑞医药几十万股东深有慨叹。
自2021年1月份股价见顶后，恒瑞医药上演了一波大熊市。当前股价距高点腰斩，总市值蒸发超2400亿元。
目前，公司股价在43元四周，总市值约为2760亿元。
恒瑞医药熬过冬天了吗？从功绩看，该公司在2021年、2022年前三季度均呈现功绩下滑现象。从估值看，公司当前市盈率（TTM）约为76.81倍，迫近近五年70分位值程度（红线四周），证券软件展现公司估值处于阶段高位。
做为国内立异药龙头之一，恒瑞医药估值大幅回调，原因之一是面对着诸多挑战，好比“出海”效果不明显，海外收进占比低，不到4%，再好比潜在合作压力增大，像百济神州、君实生物大笔烧钱搞研发立异。
功绩减速、股价腰斩
恒瑞医药是A股出名立异药企，公司产物涵盖了抗肿瘤药、手术麻醒类用药、造影剂、特殊输液、糖尿病药、本身免疫药、心血管药、眼科用药等范畴。
不完全数据展现，在2011年至2020年那十年期间，恒瑞医药的股价累计涨超13倍。
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股价走牛的原因次要有两点，一是以基金为代表的机构抱团逃捧，二是本身功绩继续增长。
但是，从2021年起头，恒瑞医药从97.07元高点一路下行至26.84元，更大跌幅达72.35%。当前最新股价与高点比拟，跌幅超越53%，总市值蒸发超2300亿元。股价大幅下挫，功绩减速为导火索。
2021年，恒瑞医药实现营收259.1亿元，同比下降6.59%；实现回属净利润45.3亿元，同比下降28.41%。那是自2003年以来，该公司营收、净利增速初次为负。
2022年前三季度，恒瑞医药实现营收159.5亿元，同比下降21.06%；实现回属净利润31.73亿元，同比下降24.57%，仍处于营收、净利双降情形。
恒瑞医药曾阐明称，利润变更与加大研发投进、产物大幅降价、成本上涨等多个因素有关。
做为医药板块的核心资产，恒瑞医药是热门股之一。从仿造药主导到立异药驱动的历程中，恒瑞医药给投资者带来了丰厚回报。然而，在功绩增速下滑后，公司股票已经遭到萧瑟。
2021年8月份，在恒瑞医药陷进“低谷”之际，“灵魂人物”孙飘荡再次出山，并从头担任董事长一职。
2023年，孙飘荡已经65岁了。在一个退休享福的年龄，他仍投身于企业运营中。若何改变功绩颓靡趋向，是面对的一大考验。
恒瑞医药的两个挑战
短期看股票市场是投票机，持久来看它更像是称重机。展看后市，股民垂青一家企业的“投资逻辑”。
恒瑞医药所处的医药行业，既是一个牛股倍出同时又具备较高投资风险的范畴。
就拿恒瑞医药来说，即便该公司是立异药范畴明星公司，投资它的股票也不是百分百稳重。
该公司当前面对两个挑战，第一个是“出海”效果不明显。
在2020年、2021年年报中，恒瑞医药均提到了“国际化”开展战术。词语很性感，现实又骨感。
数据展现，从2018年至2021年，恒瑞医药的海外收进占营收比重不断低于4%。再看同业公司，复星医药、科伦药业、丽珠集团在2020年、2021年的营收比重在5%以上，复星、科伦以至超越了12%。
值得一提的是，近年来，恒瑞医药海外市场营收占比整体处于下滑形态。
在2022年半年报中，恒瑞医药提到的“国际化历程”包罗“加强国际协做、开展立异药国际临床试验、推进仿造药海外注册申请”。
恒瑞医药的另一个挑战是潜在合作压力增大。
在A股医药板块，不断被诟病的是“重营销、轻研发”，恒瑞医药在研发投进方面很下功夫。
从2018年至2022年前三季度，恒瑞医药的研发费用占营收比重从15.33%提醒至21.93%，五个陈述期合计提拔了6.6个百分点。比照海外出名药企，恒瑞医药的研发投进以及超越辉瑞和诺华造药，仅次于阿斯利康。
恒瑞医药在年报中强调，公司施行“科技立异”开展战术。研发费用方面，该公司在2018年至2022年前三季度别离投进26.70亿元、38.96亿元、49.89亿元、59.43亿元、34.98亿元。
恒瑞医药面对的潜在压力在增大，越来越多的本土立异药企已经登岸本钱市场，立异药概念股“稀缺性”的价值有所削弱。
一组数据展现，从2018年至2022年前三季度，百济神州的研发费用别离为45.97亿元、65.88亿元、89.43亿元、95.38亿元和80.17亿元，研发费用占营收比重在116%-351%之间。
同期，君实生物的研发费用别离为5.38亿元、9.46亿元、17.78亿元、20.69亿元和16.36亿元，研发费用占营收比重在均超越51%。
值得一提，恒瑞医药、百济神州、君实生物三家公司都规划了抗肿瘤药物范畴，截至 2021岁暮，该营业占营收比重别离为50.46%、53.90%、10.27%。
跟着立异药企上市数量不竭增加，医药行业内部产物同量化合作可能会变得愈加猛烈，特殊是一些药企短期在没盈利情状下还在继续投进研发，那种烧钱形式背后存在着“野心”。
当然，比拟百济神州、君实生物两家公司，恒瑞医药仍处于盈利阶段，那也是该公司连结较高市值的原因之一。
过往多年，消费、医药是A股两大主旋律，给股民奉献了很多盈利。
但从2021年抱团行情崩溃后，投资者对医药板块争议不竭。从二级市场表示看，出名立异药企恒瑞医药、百济神州、君实生物间隔股价高点别离下跌超53%、13%、63%。
将来，医药类行业可能呈现三个“改变”，一是欠缺立异才能的药企被裁减；二是药企暴利时代完毕；三是往海外觅觅新时机。立异药企比拟仿造药企，生长性更足，且契合时代开展趋向。
不外，像恒瑞医药那类立异药企也承担着较大风险，好比需要继续投进研发，且有尝试失败的风险；同时，比拟国外成熟企业，国内立异药企在资金、手艺等方面有必然的差距。此外，在估值方面，立异药企市盈率“吹泡泡”的时代可能较难重演。
恒瑞医药还值得爱吗？从确定性看，该公司的投资逻辑比拟以往弱了一些。我们存眷到，以外资为代表的沪股通资金的持股比例从13%四周一路下滑至7%以下，机构资金继续减仓，必然水平反映出对恒瑞医药的自信心有所下滑。
恒瑞医药做为中国医药行业的龙头企业，不断被市场寄予厚看。A股的投资逻辑是盈利驱动+生长性驱动，恒瑞医药后市能否再次被逃捧，就看其功绩表示以及企业本身生长性了。