图片来源@视觉中国
文 | 鲸维度，做者 | Mandy
文 | 鲸维度，做者 | Mandy
越南第一家科技独角兽、有着“越南小腾讯”之称的VNG，末于“上市”了，不外却和传统意义的“上市”有一点差别。
1月5日，越南互联网巨头VNG在越南非上市公家公司股票交易所（UPCoM）上市，股票代码为VNZ。VNG将以每股24万越南盾（约合10.15美圆）的参考价上市3580万股，估值约为3.6亿美圆。
事实上，早在2017年，VNG就与美国纳斯达克签订了原谅备忘录，逃求在美上市，而近两年VNG赴美上市的动静也频频传出。现在VNG抉择了先在UPCoM上市，却是一个出人意料的开展。
值得重视的是，在2014年VNG的估值就到达了10亿美圆，成为其时越南第一家独角兽。到2021年其估值在20亿美圆摆布，现在估值却下滑至3.6亿美圆。不只如斯，据相关媒体报导，VNG上市首日没有呈现任何交易。
在UPCoM上市对VNG来说是一个隆重的抉择，很可能是为正式上市做展垫。可现在试水成果明显不如意，接下来VNG会抉择隆重地搁浅上市方案，仍是勇往曲前逃求打破？VNG能胜利上市走向国际吗？
01 转守为攻
事实上，VNG之所以要筹备上市，与其近年来的全球化战术分不开。
VNG前身为Vinagame，成立于2004年，是越南一家游戏发行商。初期的VNG，从侵占越南本土的游戏市场起头，后来又将营业扩展至社交媒体、电子商务、金融办事、云办事等。
在保卫本土市场上，VNG的表示可圈可点。其游戏、社交利用等营业在越南的功效都不小。在游戏营业方面，VNG持久被评为越南三大游戏发行商之一，与Sea旗下的Garena和越南科技公司Appota旗下的Gamota齐名。
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而其类似腾讯微信的立即通信利用Zalo已成为越南更受欢迎的利用法式之一，在越南拥有约7300万用户，天天约有20亿条动静。根据data.ai数据，截至2022年12月31日，Zalo在越南手机社交利用的活泼用户数排行榜中排名第二，仅次于Facebook，领先于Facebook Messenger、Instagram、Twitter等出名社交利用。
在本土市场获得阶段性成功的同时，VNG也逐步转守为攻，将更多目光放到了国际市场。近年来，VNG正在不竭强调加速国际化扩大程序。
VNG在2019年公布的“2332”目标展示了其全球化野心：到2023年，VNG的目标是拥有3.2亿全球用户、3200万新产物（如ZaloPay、VNG Cloud、AI等）用户，以及32万贸易客户。
目前越南的生齿总数近1亿人，3.2亿用户的目标将VNG征战国际市场的决心显露无疑。不外那也意味着，VNG必需走出本土温馨区，扩展到其他东南亚国度甚至更远的新市场，以觅觅新用户增长。
在2020年11月的一次活动中，VNG首席施行官兼结合开创人黎洪明表达，公司的目标是在将来3到4年内从全球市场获得大部门总收进。
在2022岁尾承受媒体摘访时，黎洪明表达，VNG正在加速其国际化扩大，其游戏营业将做为前锋进军国际。此外，VNG还在逃求增加来自人工智能和云计算产物的全球收进的时机。
该公司的游戏部分VNGGames网站展现，它在130多个国度为数百万个玩家供给办事，并在越南以外的泰国、马来西亚、新加坡、印尼等东南亚国度均设有处事处。
“我们期看成为一家全球性手艺公司，所以我们必需在统一个操场上玩，接触到世界上更好、显然也要求最严苛的投资者群体。”黎洪明指出。
胜利上市无疑将为VNG的全球化进攻供给更多的推力。不外，其他市场有着与越南差别的文化、政策布景，差别的监管情况，那也意味着VNG将面对更复杂的挑战，要想在国际上获得胜利其实不随便。
02 上市曲折
事实上，VNG曾经很接近上市。
VNG和Garena（Sea的前身）是东南亚最早的两家独角兽，均曾被投资者们看好。2017年，Sea赴美上市，市值曾超1000亿美圆。
而反看VNG，早在2017年，VNG就与纳斯达克签订了原谅备忘录。2021年8月，有媒体报导，VNG正在考虑通过SPAC合并逃求在美国上市的时机，并方案上市前筹集高达3亿美圆的新资金。2022年7月，相关媒体披露，VNG方案于2022岁尾在美国纳斯达克上市，并将在其公开市场初次表态时供给12.5%的股份。
关于VNG赴美上市的相关动静近年来频频传出，却至今仍未实现。
曲到2023年1月5日，那家互联网巨头抉择在越南非上市公家公司股票交易所（UPCoM）上市。
据领会，UPCoM是越南河内交易所（HNX）旗下专供未上市公司注册少部门畅通股，以供给投资人交易及显示价格的市场。UPCoM上市凡是用于公司在正式IPO之前对股市的测试。那也意味着接下来VNG很有可能将正式上市。
事实上，相对而言，企业在UPCoM上市，在信息披露以及上市等其他义务方面面对的压力较小，也能在获取少量融资的同时试探市场的立场。在UPCoM市场的试水，对VNG来说也算是隆重的抉择。
只是目前的试水成果，却让VNG将来可能的正式上市变得不确定起来。
据相关媒体报导，VNG的股票于1月5日起头交易，然而截至1月10日，即4个交易日之后，仍未呈现任何交易。当然，那种现象不肃清经济低迷带来的影响。再者，UPCoM市场规模不大，交易量凡是也有限。但同时也存在另一种可能——VNG没到达市场相信，不被市场看好。
值得重视的是，根据河内证券交易所（HNX）的信息，VNG股份有限公司自2023年1月5日起在UPCoM交易所认购3580万股VNZ股票，参考价为24万越南盾。据此估量，公司估值可能3.6亿美圆，那一数字远不如畴前。
2014年，根据《世界创业陈述》，VNG的估值到达10亿美圆，成为了越南第一家独角兽。2019年，新加坡淡马锡投资基金对VNG的估值为22亿美圆，可能相当于每股180万越南盾。2021年，Mirae Asset Fund Management Company以每股170万越南盾的价格购置了VNG股票，彼时的VNG估值也在20亿美圆摆布，现在估值却下降了近80%。
而估值下降的背后，是VNG的部门营业吃亏。
03 估值下降的背后
据越南媒体披露，2022年前三季度，VNG吃亏7640亿越南盾，母公司股东吃亏4193亿越南盾。吃亏的原因次要是VNG对Zion公司（ZaloPay电子钱包的拥有者）和越南本土电商平台Tiki的投资。
事实上，动静利用法式Zalo、付出（ZaloPay）和电商（Tiki）营业曾被评判为是VNG的3台“花钱机器”。固然那几项营业确实拥有宽广的市场，但持久吃亏仍然会形成必然隐患。
估值下降、营业吃亏，VNG全球化的胜算其实不大。
其在越南领先的社交利用Zalo放到国际市场底子不敷看，从Facebook、Instagram到Twitter等利用法式在国际社交媒体市场占据主导地位。此外，其投资的电贸易务Tiki在越南市场仍落后于Shopee、Lazada等电商巨头。
事实上，在营收方面，VNG的大部门收进均来自游戏营业。2022年前三季度，VNG的营收为5.76万亿越南盾（约合2.46亿美圆），此中更大的奉献是来安适线游戏办事的4.06万亿越南盾（约合1.73亿美圆），约占总收进的70%。要想增加全球市场的收进，还得从游戏进手。
但就VNG的游戏营业而言，出海其实不顺利。2011年，该公司通过与日本公司DeNA的协做发行社交游戏Pig Farm和Sky Garden进进日本，却铩羽而回。VNG自2017年以来已进军其他东南亚国度，并逐渐将全球化做为战术重点，只是目前其在越南以外的市场影响力其实不高。
此外，腾讯、暴雪公司等游戏巨头本钱雄厚，拥有高额研发和营销预算以及浩瀚出名游戏。而VNG发行的游戏大多并不是本身产出，其游戏部分官网展现，其热门游戏大多来自其他公司。显然，VNG的核心优势次要在游戏的运营方面，而不是开发新游戏。因而在进攻东南亚市场甚至全球的过程中，VNG更多是通过将外国游戏当地化来实现。
只是无论是本土化运营，仍是营销夺“流量”，无疑需要大量资金撑持。假设后续能胜利IPO，或答应认为VNG的国际化供给动力。不外如今的情状有些复杂。
据悉，因为越南《证券法》不容许上市公司董事长兼任首席施行官，自2004年VNG成立以来不断担任董事长的黎洪明，从2023年1月1日起不再担任董事长，仅保留首席施行官一职。
此外，值得重视的是，截至2023年1月17日，VNG在UPCoM上的股票交易量约700万股。据相关媒体报导，1月10日，VNG董事会通过了一项方案，以每股近17.8万越南盾的价格向BigV公司出卖超越710万股基金股票。交易价值超越1.26万亿越南盾（约合5400万美圆），该资金方案用做游戏营业的版权成本和营销费用。
在交易之前，BigV是VNG次要股东之一，占股约4.6%。交易完成后，该公司将成为VNG第二大股东，持股24.4%，仅次于总部设在开曼群岛的VNG Limited。
股市的动静，让VNG的将来变得愈发扑朔迷离起来，而其备受等待的赴美上市也充满了不确定性。