来源：猛兽财经 做者：猛兽财经
猛兽财经对宝尊电商（BZUN）股票持“中立”立场，一方面，宝尊电商的估值其实不高，我们对它停止股票回购的决定也持必定立场，但另一方面，我们认为宝尊电商比来颁布发表的对Gap大中华区营业的收买将会损害其盈利才能。
第二季度财政业绩不及市场预期
宝尊电商在8月23日开盘前发布了2022年第二季度财报，在财报发布后，其股价就从2022年8月22日的8.43美圆下跌到了2022年8月23日的7.79美圆，下跌幅度为8%。（猛兽财经认为那其实不令人不测）。
在2022年第二季度，宝尊电商经非公认管帐原则调整后的归属股东净利润同比下降了99%，从2021年第二季度的1.508亿元人民币下降到了本季度的130万元人民币。而在此之前，根据SP Capital IQ的卖方一致性财政预测数据，阐发师估计宝尊电商在2022年第二季度的净利润将会很高（到达3300万元人民币），而事实却相反，宝尊电商在第二季度仅略微实现了盈利。
在2022年第二季度，宝尊电商的营收也同比下降了8%，从去年第二季度的23.04亿元人民币下降到了本季度的21.22亿元人民币。比拟之下，宝尊电商在2021年第二季度的营收则同比增长了7%，但在2021年第四时度和2022年第一季度却别离下降了5%和2%（降幅相对较小）。
在细分营业上，宝尊电商的产物销售收入在2022年第二季度也同比下降了29%至6.94亿元人民币，而其办事收入在第二季度则同比增长了7%至14.28亿元人民币。
宝尊电商在2022年8月23日的2022年第二季度财报德律风会议上提到，第二季度产物销售收入下降的次要原因是因为2022年中国大陆“新冠肺炎疫情的发作和随后在4、5月的严酷封锁”以及疲软的“消费者需求”招致的。
关于宝尊电商的办事收入部门，仓储和物流营业的收入在2022年第二季度同比增长了20%，到达了6.11亿元人民币，那是其第二季度业绩的次要驱动因素，但那也次要是由新收买带来的增量收入奉献的。此前，宝尊电商在2021年11月30日的2021年第三季度财报德律风会议上透露，该公司“新收买了两家仓储和供给链营业”，即“宝通易捷和宝必达”。
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如前所述，与其收入比拟，宝尊电商的净收入在2022年第二季度遭受了更大的冲击。在2022年第二季度，宝尊电商的非公认管帐原则净收入同比下降了99%，次要是因为履行成本和销售及营销费用的增加招致的。
因为对宝通易捷和宝必达的收买增加了相关成本，宝尊电商的履行费用在第二季度也同比增长了29%，从2021年第二季度的5.6亿元人民币增长到了至2022年第二季度的7.25亿元人民币。在第二季度，宝尊电商的销售和营销成本也同比增加了3%，到达了6.68亿元人民币，关于那一点，宝尊电商在2022年第二季度财报中将其归因于“增加了战略营业开展人员，以鞭策营业增长”。
综上所述，我们认为，宝尊电商的2022年第二季度财政业绩十分令人绝望。该公司的营收和利润均较上年同期有所下降，投资者对公司业绩的普及预期也与该公司的现实业绩之间存在庞大差距。
对Gap大中华区营业的收买
宝尊电商比来于2022年11月7日发布了一份新闻稿，披露其“已完成了签订收买Gap大中华区营业的最末协议”。在媒体发布会上，宝尊电商将Gap大中华区描述为“由美国更大的专业服饰公司之一Gap Inc.全资拥有”。
在2022年11月8日发布的一份6-K文件中，宝尊电商阐明说，它选择停止那项交易是因为“Gap大中华区的庞大规模和增长轨迹使此次收买成为开展BBM(宝尊品牌办理营业)的重要一步。”
宝尊电商在2021年才涉足品牌办理范畴，如今它诡计在接下来的几个季度将品牌办理营业做为一个独立的营业部分。在其2022年第二季度财报中，宝尊电商透露，本年上半年品牌办理营业旗下的七个美容、保健和服拆品牌的GMV已经同比增长了51%，令人印象深入。
起首，投资者有需要领会，比来对Gap大中华区营业的收买，对宝尊电商来说是一笔严重交易（宝尊电商破费了4000万美圆来收买Gap大中华区营业，视协议最末调整情状，总交易金额不高于5000万美圆），那相当于宝尊电商目前市值的16%。
需要留意的关键是，猛兽财经认为，一旦对Gap大中华区营业的收买完成，那么新收买的营业势势必拖累宝尊电商的利润。因为宝尊电商在其2022年11月7日的新闻稿中提到，若是称心习惯交割前提和契合监管部分的批准要求，那项收买交易将在2023年第二季度末完成。
Gap大中华区由两家实体构成，即Gap(上海)贸易有限公司和Gap台湾有限公司。而上海Gap和台湾Gap都是吃亏的。根据宝尊电商在2022年11月8日提交的6-K文件，Gap上海和Gap台湾在比来的财务年度别离产生了约- 2.56亿元和- 2亿元的净吃亏。此外，有理由认为，宝尊电商将来将不得对Gap大中华区营业不停止大量投资，以改变其目前尚未盈利的场面。
根据SP Capital IQ的一致财政预测数据，估计宝尊电商2023财年(未经交易调整)非公认管帐原则调整后的净利润和公认管帐原则调整后的净利润将别离到达4.43亿元和2.68亿元人民币。若是收买完成，Gap大中华区的财政也按方案合并，那么宝尊电商在2023年的盈利可能会大幅下降，以至呈现吃亏。
别的，宝尊电商在将来还有可能会继续对其他品牌停止投资（那是该公司扩大品牌办理营业方案和大志的一部门）。因为在2022年8月底的2022年第二季度财报发布会上，宝尊电商表达，“对品牌办理营业的投资”将代表公司的增长“时机”。
虽然初步成果还不错(品牌办理营业的GMV在2022年上半年同比增长了51%)，但从持久来看，新的品牌办理营业能否为宝尊电商带来更高的收入和利润目前还不确定。但对Gap大中华区营业的收买和对品牌办理营业的投资无疑会对宝尊电商的短期盈利前景倒霉。
股票回购与估值
固然宝尊电商目前还没有正式颁布发表2022年第三季度财报的发布日期，但猛兽财经估计该公司应该会在11月底以过去的财报为参照发布第三季度财报。
跟着宝尊电商即将到来的第三季度财报，投资者应该亲近存眷其股票回购。该公司在2022年第二季度斥资4200万美圆回购了约500万份ADS(美国存托股票)。本年3月初，宝尊电商还增加了8000万美圆的股票回购受权。
本年以来，宝尊电商的股价已经从2022年7月1日的11.33美圆下跌到了2022年9月30日的6.28美圆，跌幅为-45%。截至2022年11月8日，宝尊电商的最新股价以至更低，为4.11美圆。
因而，察看宝尊电商能否会在2022年第三季度继续回购其股票是很重要的，那应该会在其公布第三季财报时披露。若是宝尊电商在第三季度仍然大举回购本身的股票，那么那就向市场发出了一个办理层认为其股票被低估了的积极信号。
此外，期近将到来的2022年第三季度财报发布会上，办理层的定见也将表白公司对将来本钱设置装备摆设和股东本钱回报(即回购)的设法。
根据SP Capital IQ的估值数据，宝尊电商目前的股价是其将来12个月的企业价值/营收、EV/EBITDA和一般化市盈率普及预期的0.27倍、4.3倍和2.2倍。考虑到其目前的估值，与收买和其他投资比拟，停止股票回购无疑是一个更好的本钱设置装备摆设选择。
结论
猛兽财经仍然对宝尊电商持“中立立场”。考虑到宝尊电商目前的股价，它更应该将更大比例的多余本钱用于股票回购。相反，宝尊电商却颁布发表了一项严重收买，而那可能会降低其在2023年的盈利才能。考虑到所有那些因素，宝尊的风险回报相当平衡，那也是我们对宝尊电商持“中立立场的原因。
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