做者/星空下的馍馍
编纂/星空下的扇贝
排版/星空下的香菜
您过年收礼收过脑白金吗？
您给更年期的老妈买过太太口服液吗？
您给青春期的熊孩子买过21金维他填补过维生素吗？
20年前保健品大行其道，很多邻人通过营（传）销的体例代卖保健品（安利、无限极、太太口服液、脑白金），早早地过上了大金链子小金表的美妙生活，而站在保健品财产链更高端的大佬，也曾先后登上各地首富宝座（如史玉柱、墨保国）。
图为脑白金告白
保健品有那么赚钱吗？谜底是必定的。
展开全文
比来就有一家靠一款保健品就胜利IPO过会的企业，那家公司就是消费“21金维他”的民生安康（A21739.SZ）。
图为 21 金维他告白
不外20年前大火的保健品，在20年之后也呈现了式微迹象，所以民生安康总体来看存在产物构造过于单一、营销费用占比过高、行业内卷严峻、高度依赖渠道等诸多问题。
本周我们就来扒一扒刚刚过会且即将登岸创业板的民生安康和它背后的保健操行业。
一、一款产物包打全国
为什么说21金维他靠以一己之力支持民生安康IPO？
1►营业收入高度依赖 21 金维他
图片来源：民生安康《招股阐明书》
2019-2021年，21金维他系列销售额占民生安康总营收的96.07%、94.40%和96.23%，确实是一款产物撑起整个公司。
2►新增产物依靠收买获得
为了让财报看起来都雅一些，民生安康也做了些勤奋，那就是在2020年收买了控股股东旗下的安康科技，获得了【益生菌系列】的产能。
被收买方安康科技主营营业，摘自民生安康《审核问询函之回复陈述》
3►没有新的增长曲线
但是，新收买的安康科技到底给民生安康奉献了什么？仅仅是每年1813万元的营业收入和不敷4%的营收奉献？那关于构成公司新的增长曲线而言，无济于事。
4►研发投入规模小于同业
除了21金维他，民生安康有没有推出新产物的才能呢？从研发投入上来看恐怕可能性很小。
2019-2021年，民生安康用于研发的投入别离为1704.12万元、1729.59万元和2406.82万元；同期，行业龙头汤臣倍健（300146）的研发投入为1.26亿元、1.40亿元和1.50亿元，合作敌手金达威（002626）的研发投入为0.66亿元、0.74亿元和0.83亿元。
所以，民生安康的研发投入规模，约是龙头汤臣倍健的1/7，约是敌手金达威的1/4。
数据来源：wind，星空财产
二、暴利端赖砸告白
除了本身产物构造高度单一的弊端，民生安康也毫无不测地落入了行业高销售费率的通病。
1►保健品企业销售费率普及偏高
每一个爆款保健品背后，都有一个营销天才。但那些天才，也要靠着不菲的告白投入。
2021年，龙头汤臣倍健广投入销售费用12.57亿元，销售费用率约为33.35%，整个保健操行业的销售费用/营业收入比重约为30%。
而民生安康37.74%的销售费用率比行业均匀还要超出跨越约5个百分点。
2►成本极低、毛利极高
固然保健操行业的告白投入比例极高，但其产物自己没有太多的成本投入跟手艺含量。
你晓得21金维他的每片成本是几钱吗？只要1毛钱。
而每片21金维他的售价是几？参考淘宝官网销量更高的一款21金维他【多元维生素片】的价格，约为6毛钱/片。
售价/成本≈6倍，保健品公然是暴利！
21金维他的成本仅为0.1元/片，摘自民生安康《招股阐明书》
3►手艺与门槛双低
然而，溢价高其实不代表手艺高，维生素片次要原素材为：
“维生素 D2、维生素 B2、维生素 B1、多维泛酸钙、重酒石酸胆碱”……
然而，民生安康《招股阐明书》表白，公司并非上述原料消费商，只是买入原料后加工成片剂。而合作敌手汤臣倍健和金达威，都具备原料消费的产能。
借用农夫山泉的告白语，21金维他不消费维生素原料，只是原料的“混合商”。
4►高度依赖渠道/经销商
没有太多手艺，合作敌手又多，除了多投放告白，保健品企业还有其他什么保住销量的妙招？
有，那就是靠经销商。
在IPO审核过程中，监管部分高度存眷民生安康的经销商问题，若是我们细扒公司的《审核问询函之回复陈述》，我们会发现，民生安康经销商的感化无足轻重。
2019-2021年，民生安康从【一级经销商】获得的营业收入占总营收的97.68%、95.73%和96.85%。
也就是说，搞定了经销商，差不多就搞定了公司一年的收入。
过度依靠经销商的成果就是，那些经销商的权力都大得吓人，他们以至有部门【商品订价权】和【客户选择权】，以及各类【返利】，而且还对下流的二级经销商和零售商产施行严重影响。
民生安康经销商具有订价权和客户选择权，摘自公司《审核问询函之回复陈述》
此中，我们稀有地看到了返利的多种形式，包罗【经销返利】、【出格返利】、【活动返利】、【有前提返利】……
总之，就是经销商对民生安康各类提前提、要奖励。
三、想要转型实的好难
手艺不多、门槛不高、靠告白和经销商赚钱的保健操行业，还有出路吗？
在口罩因素影响下，曾经全球第一大保健品企业健安喜（GNC）已申请破产庇护，行业整体前景不容乐不雅。我们认为，将来有唯二的两种开展构想：
1►扩大产物线
正如汤臣倍健的开展战略，是从单一的产物供给商→综合处理计划供给商，成立卵白量、维生素、矿物量、天然动动物提取物等全品类保健品消费线，普遍笼盖消费者保健需求，如许才气把保健品的蛋糕做大。
然而，从民生安康募集资金利用用处来看，公司将来仍是把资金投向了既有的21金维他产能扩大，并没有扩大产物线的意思。
2►向医药行业转型
转型医药行业是另一种开展构想，如太太口服液，通过收买丽深圳海滨造药、珠药业转型为【安康元药业】。但困难在于，保健品企业造药手艺程度一般不高，只要通过兼并收买来快速获得造药手艺。
但是，目前民生安康杠杆率已经高于行业均匀（2021年公司杠杆率为24.42%，汤臣倍健仅为18.74%），且造药企业的估值其实不低，所以短期内民生安康能否能有丰裕资金实现兼并收买，我们认为也不乐不雅。
综上，连系民生安康单一的产物构造、过高的销售费率、不容乐不雅的行业前景，我们认为其目前拟发行计划——发行股份不超越8,913.86万股，募集资金46,457.73万元，即5.21元/股的目的价格可能略微有些过高。
民生安康尚在突围，上市不是上岸，更不是起点。
注：本文不构成任何投资定见。股市有风险，入市需隆重。没有买卖就没有损害。