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做者：树知
编纂：王蒙
风品：司廷
来源：铑财——铑财研究院
履历三年、九九八十一难，猪八戒随唐僧末取实经。
做为国内更大的综合定造化企业办事平台，成立16年的猪八戒网，上市冲关仍在路上。10月15日，其第三次IPO、港交所递表。
乘着互联网创业盈利，猪八戒网先后历经10轮融资。然百亿独角兽的光环下，却难掩继续吃亏、营收下滑、生长性羸弱等为难。放弃A股，转战港交所就能如愿么？
01
三年半亏超10亿
资产欠债率超200%
生长性、稳健性、鼓励效果咋样？
LAOCAI
根本面说话。
2019年至2021年，猪八戒网营收7.17亿元、7.57亿元、7.68亿元，同比增长5.6%、1.4%。2022年上半年营收2.87亿元，同比削减25.1%。
寡所周知，互联网企业一贯营收高增、以生长力强悍著称。不由疑问，上述增速继续放缓、甚至负增，配得上独角兽光环么？市场前景有多宽广、生长性到底咋样？
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盈利情况更为暗澹，毛利虽达54.2%、63.7%、60.7%及59.4%，却难破吃亏魔咒：同期别离为-2.72亿元、-2.68亿元、-3.66亿元、-1.33亿元，三年半累亏10.6亿元。
运营现金流出净额持续为负，别离为-1.59亿元、-0.35亿元、-0.87亿元、-1.3亿元。手持现金从2020年的5.69亿元，降到2022上半年的2.48亿元。一年半削减56%。资产欠债率从2019年的117.83%升至201.81%。
截至本年上半年，猪八戒网账面现金及等价物2.89亿元，长、短期贷款及交易性金融欠债合计达14.02亿元。此中更大一笔欠债是向投资者发行的金融东西，为12.5亿元。
持久和短期贷款从5.75亿元降到1.52亿元，持久贷款以至只剩3000万元。
上市之迫切，可见一斑。生长性受阻之外，开展稳健性又有几？
现实上，细不雅其四大营业板块，毛利率均不低，以2022上半年为例，企业办事平台板块到达92.6%，更低的是财产办事也近42%。
逃其原因，费用高企是个重要考量。三年半时间总毛利15.07亿元，仅销售与营销费开收就达10.6亿元。
2022上半年，销售及营销成本1.33亿元，占营收比46.5%。行政收入1亿元，占比34.9%。两费用和已占总收入的八成。
不只疑问，一家做办事的公司，需要那么昂扬的营销费么？靠啥驱动生长？精巧化程度、综合运管才能咋样？
不算苛问。2022上半年，猪八戒网四大营业营收规模均呈现倒退。第一大收入“聪慧企业办事营业”营收同比下滑27%，“政府区域企业办事生态促进协做”下降29%，“企业办事平台”、“财产办事营业”也别离下滑11%、30%。
同期，行政人员的人工成本高达0.74亿元。次要包罗行政职工的工资及奖金等。招股书阐明称，次要归因于雇员股权鼓励。
可看看上述四大营业的下滑，鼓励效果几何？功效单可拿的出手？
拉长维度，现实上，其人工成本在行政成本开收中始末处于高位，2019年到2021年别离为1.49亿元、1.63亿元、0.87亿元。
截至本年上半岁暮，公司共有员工2295人，此中销售人员1101人，研发人员401人，行政人员290人，用户及客户办事503人。由此计均匀每位行政人员的人工成本达25.52万元，月均成本达4.25万元。
而研发开收中的人工成本为0.39万人，研发人员人均成本仅9.72万元，均匀每月仅1.62万元。
孰轻孰重，靠啥构成核心合作力、赢在将来呢？
02
营业扩大冷思 警觉大而不强
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下列瓶颈数据，或已敲响警钟。
2019年到2021年，其办事的企业客户数从2000万增到2400万。收入增长却几乎停滞，同期合约客户收入别离为5.94亿元、5.94亿元和5.93亿元。
互联网阐发师丁道师表达，那两年经济下行压力加剧，对企业办事平台影响确实很大。“因为猪八戒网供给的那种数字化办事，对良多企业来说是所谓‘非需要开收’。但无论若何，猪八戒网所处的赛道中与其统一批不异形式的网站已根本消逝，公司能活到今天已不容易。”
确实，开展韧性可圈点，压力挑战亦肉眼可见。
招股书显示，猪八戒网自营范畴涉及工商财税、常识产权、科技征询办事佣金、会员费、告白费、增值办事和订阅费。通过搭建威客平台，运营线上、线下数字交易平台，毗连企业雇主和办事供给商，从婚配胜利的交易中收取佣金。即饰演中间牵线搭桥角色。
那种轻形式，天然产生高毛利。以企业办事平台为例，虽供给2成营收，却奉献8成毛利。陈述期内毛利率别离为77.3%、88.0%、94.7%和92.6%；第一收入聪慧企业办事收入，毛利率别离为58.0%、64.7%、59.1%和53.3%。
截行2022年6月底，企业雇主可在猪八戒网采购逾500种企业办事，平台拥有的累计注册用户量达3240万名。
陈述期内，猪八戒网GMV别离是24.35亿元、54.82亿元、84.05亿元和36.35亿元，均匀客单价10492元、21097元、25416元和22888元，复购率40％、46.1％、53.2％和54.2％。
能够说，猪八戒网不愧为“企业办事界的淘宝”。做为国内更大的综合定造化企业办事平台，其体量优势毋庸置疑。
逃其原因，离不开市场的快增需求。据艾瑞征询陈述，我国市场主体数量由2016年的8710万户快速增长到2021年的1.54亿户。此中，中小企业量占比超97%。
当然，也离不开猪八戒网的继续营业扩大、生态多元化。
从早期的平台中介办事，衍生到各类办事商角色，并逐步构成自有产物系统，涵盖各类SaaS东西息争决计划及以工商财税、常识产权、科技征询为主的聪慧企业办事等。从而称心客户更多需求、数字化基因不竭加强、拓展更多变现空间，成为综合企业数字化办事商。
开展活力张力值得必定，但那也是必需之举。
2019年、2020年、2021年、2021H1、2022H1，其企业办事平台营收别离为1.15亿、1.46亿、1.38亿、0.69亿、0.61亿。
可见营收规模已陷滞涨。猪八戒网如斯规模、如斯长耕，变现空间仍是不睬想。显然做为传统电商时代的产品，企服电商那个老赛道已没太多掘金价值。
拓新扩容就势在必行。只是，大市场也带来强合作。更多生长可能也带来更多投入、更多竞品、更多专业性要求，难逃新的红海合作。那也是猪八戒网办事不竭晋级，市场主体数量增加，但仍继续吃亏的重要原因。
行业阐发师刘锐玲表达，猪八戒网处置的中介办事门槛其实不算高，同时看似丰硕多样的营业，也带来更多竞对。如顶呱呱、北森等saas平台，分贝通、店小秘等各类财税、人力资本等细分玩家、58同城等综合办事平台。从saas赛道看，本钱虽在升温，吃亏、难盈利仍是大都玩家通病，陪伴合作加剧，从业者实则充满焦虑。
行业阐发师郝瑞表达，猪八戒网营业看上去热热闹闹，却没构成几核心特色护城河，更谈不上获取垄断利润。那种贸易形式，如精巧化、专业化、特色化运营跟不上，不克不及构成生态协同、规模效应，就易陷入体量陷阱、让企业开展形式变得粗笨，叠加疫情带来的营商不确定性，易招致企业大而不强、快而不稳，那些是猪八戒网需要警觉的。
03
短板隐忧 生态破题
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看看一些产物办事破绽，不算多苛求。
阅读黑猫赞扬平台，搜刮“猪八戒网”，截至2022年11月9日18时，呈现290条赞扬，问题集中在乱扣费、不退费、完单不付报答，强逼交包管金、虚假宣传、霸王条目等方面。
“电诉宝”也显示，“猪八戒”、“一品威客”因收集欺诈、退款问题、虚假宣传、霸王条目、售后困难等屡次被用户赞扬。
据新快报，有“威客”从业者指出，恰是因为低价，招致猪八戒网平台上的办事程度越来越差，招致实正有需求的用户不竭远离。
企业、办事商两边不讨好，劣币效应形成的恶性轮回，值得猪八戒深思，也拷问其品控风控才能。显然，继续进击扩容中，其要补的根本功还有良多。
客不雅而言，以渗入率为基线，企业数字化需求日益浩荡、赛道远不决格、仍然充满各类时机，后来玩家不缺生长空间。笼盖B、C、G全财产链，晋级企业数字化办事商，猪八戒网那个大标的目的没有错。
但若何做优做透、特色突围、兼容打通各链条、快速规模起量，却也是一道灵魂考题。
如以“威客”形式带来的产物非原则化，必定会有规模瓶颈。同时也面对交易过程易呈现纠纷、交易量量欠缺保障，常识产权庇护难等问题。
寡所周知，规模效应是突破吃亏、改进盈利的不贰秘诀。于全方位办事、又继续亏态的猪八戒网而言，若何快速且低成本的找到一条激活整个浩荡企服生态、释放生态赋能的更佳途径，显得尤为迫切。而背后的风致力打磨、专业性敬畏、精巧化运营、特色化立异、综合赋能战略协同缺一不成。
04
大股东“不省心”
探寻规模效应良方
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能否尽快找到准确的办法论呢？
考验当家人大聪慧。
当过教师、做过记者，1974年的墨明跃可谓履历丰硕。
电商平台的兴旺开展，让墨明跃灵敏发现了电商办事商机。2006年，其赏格500块找人做了一个网站，猪八戒网前身重庆伊沃客科技开展有限公司降生，其时团队只要6人。
2008年至2015年间，猪八戒一共履历四轮融资。最初一轮C轮融资26亿，融后估值高达120亿元，仿佛成了风口高飞的“猪”。
不外，除了百亿估值，同样吸眼球的还有频繁增资及股权构造变动。据招股书，其前后停止77次权益变动。最频繁一年恰是获得26亿元投资后，2016年前后变动30余次。
以豪投16亿的赛伯乐为例，投资后屡次停止权益变更，前后别离通过宁波赛伯乐天泽股权投资合伙企业、宁波赛伯乐恒汇股权投资合伙企业、扬州赛伯乐绿科股权投资合伙企业等十来家相关企业持有过猪八戒网股份。
单一实体通过多个股东间接持股的情状，曾引起监管部分存眷。
2022年9月16日，证监会反应定见要求，猪八戒网阐明相关股东的入股情状，各股东出资人详细情状，采纳前述持股安放的原因，能否存在委托持股或其他利益输送安放。
同时，第三大股东博恩集团也不省心。
其旗下新三板上市公司博恩软件已末行挂牌，当家人熊新翔通过博恩集团所持有的股权更遭司法冻结与拍卖。
据招股书，博恩集团于2019年10月订立股份量押协议，将持有的猪八戒网约15.61%股权量押。尔后，博恩集团不断涉及多起纠纷及诉讼，猪八戒网也牵扯此中。2022年2月，天津法院判令拍卖、变卖博恩集团持有的猪八戒网15.51%股权，最末未获出卖。
2022年4月，重庆市第一中院等法院下发施行通知书，冻结博恩集团所持猪八戒全数股权。
本年3月，墨明跃持有的八戒实业2000万股权也被冻结，施行法院为北京海淀区法院，冻结期限至2025年2月28日。
好在6月30日，猪八戒方面表达，该冻结已去除。
除了大股东，一些暗藏私募基金的套现预期也值投资者留意。
2019年7月，猪八戒网提交上市辅导存案。也在此时改造为股份公司，股东中除了员工持股平台，还潜伏了数十家私募基金。2019年到2021年之间的上市辅导期，虽未如愿A股上市，却又有很多私募基金入股。
那些第三方财政投资者共包罗28家公司和小我，持有猪八戒32.69%股份，以至已超结合一致动作人（墨明跃、刘川郁和墨陶）所持的30.55%股份。
当然，存期近合理。
16年来继续吃亏，堪称互联网“活化石”的猪八戒网仍然不缺本钱加持，一定有其价值一面。
招股书援引艾瑞征询陈述，以2021年GMV计，猪八戒在中国综合型定造化企业办事电商市场排名第一，在中国定造化企业办事电商市场排名第二。
而那背后，旗下产物履历几次扩大调整。2021年，猪八戒网对准雇用赛道，推出“八戒雇用”，还推出“筋斗云”，旨在为企业成立专属办事数字化运营平台。
2022年6月，猪八戒网又开启一次平台晋级：一是提拔平台双边用户的婚配效率，实在提拔用户利用体验；二是构建兼职、全职和外包的企业全场景云用工办事系统；三是为人才供给在线数字化运营完好处理计划。
聚焦本次募资，将用于将来扩大用户群、改进营业生态、提拔贸易化才能、加强手艺研发、寻找投资时机和收买时机及填补营运资金及一般企业用处。
无需赘言，猪八戒网不负“活化石”威名、带上王冠，离不开其继续晋级、自我生长改革的开展韧性张力。而那也是其后续破题吃亏魔咒、翻开生长性的关键：探寻一条激活整个浩荡企服生态、规模效应蝶变的新路良方。
只是，那个过程有多长、代价有多大、市场又会给其几窗口期？猪八戒网、墨明跃的价值自证仍然关键且迫切。
本文为铑财原创