（本文系紫金财经原创稿件，转载请说明来源）
提起近几年大热的新茶饮，蜜雪冰城必需榜上有名。从25年前仅有两三平方米的“寒流刨冰”，到现在坐拥两万余家门店的“雪王”，蜜雪冰城用低价平替的战略打造出了一个“奶茶帝国”，并有望冲击A股新式茶饮第一股。
一个月前，证监会官网显示，蜜雪冰城的A股上市申请已获受理并正式预披露招股书，拟登岸深交所主板，主承销商为广发证券。
据招股书透露，蜜雪冰城此次IPO拟募资 64.96 亿元，估值 649.6 亿元。若上市胜利，将超越总市值85亿元摆布的奈雪的茶，成为中国茶饮操行业中市值更高的公司。
不外本钱市场关于茶饮赛道其实不看好。做为“港股奶茶第一股”奈雪的茶（02150.HK）市值已跌去三分之二以上，而且仍然在吃亏中。2022 年上半年，奈雪的茶实现营业收入 20.45 亿元，同比下降 3.8%；经调整后吃亏为 2.49 亿元，同比扩大 417%，上年同期盈利 4820 万元。
奈雪的茶订价普及较高，即便降价调整之后，价格仍然要超出跨越蜜雪冰城很多。而蜜雪冰城显然走的路子与奈雪的茶差别，在茶饮赛道上，蜜雪冰城可以更好的获得本钱市场的承认吗？
赚钱的法门是卖原素材
蜜雪冰城到底有多赚钱？从招股书中就能看出其超强的“吸金才能”。
数据显示，2019-2021年，蜜雪冰城的营业收入别离为25.66亿元、46.80亿元和103.51亿元，2020年、2021年较上年同期别离增长82.38%、121.18%。陈述期内归母净利润别离为4.45亿元、6.32亿元和19.10亿元，后两年同期别离增长104.58%、106.05%。此外，本年一季度，蜜雪冰城实现营业收入24.34亿元，同期净利润约为3.90亿元。
根据艾媒征询陈述显示，2021 年度中国现造茶饮行业市场规模为2796亿元，公司“蜜雪冰城”品牌门店2021年度末端销售额约为200亿元，约占现造茶饮行业市场规模的7.15%。
展开全文
招股书显示，截至2019年12月31日、2020年12月31日、2021年12月31日、2022年12月31日，蜜雪冰城的货币资金余额别离为6.29亿、21.22亿、27.38亿和30.67亿元。并且，其货币资金的大部门构成是银行存款。
相信良多人城市有此疑问，相较于中高端现造茶饮品牌二三十元的鲜果现造茶，蜜雪冰城是若何通过3元冰淇淋、4元柠檬、更低5元的现磨美式咖啡，赚得盆满钵满？
从蜜雪冰城的招股书其实能够窥其事实。在蜜雪冰城的营收构成中，69.89% 来自食材，那也是其最次要的收入来源，其次来自于杯子、包拆袋、吸管等包拆素材，约占17.19%，6.72% 来自设备设备，3.5% 来自营运物资及其他，1.89% 来自加盟商办理。
显而易见，蜜雪冰城的贸易形式其实不来自于间接向消费者销售产物，而是向加盟商销售造做各类现造饮品和现造冰淇淋所需食材、包拆素材、设备设备、营运物资等产物并供给加盟办理办事。
据领会，蜜雪冰城的曲营店很少，绝大部门是加盟店。从营收构造上来看，能够说蜜雪冰城素质上是主做供给链的企业。据蜜雪冰城的官网介绍，蜜雪冰城各个加盟门店的核心茶饮原料均来自蜜雪冰城自建的工场，即大咖国际食物有限公司，那就使得蜜雪冰城的原素材能够间接供货加盟商，没有中间商赚差价。
事实上，蜜雪冰城也是为数不多的实现原素材自力更生的茶饮品牌。截至2022 年 3 月末，蜜雪冰城已有加盟门店 22229 家，浩荡的门店数量天然会加大对原素材的需求水平。一方面，蜜雪冰城对上游的奶、茶、果、咖、糖等原素材采购有议价优势，能以低成本采购高风致食材；另一方面，相关于依赖店铺流量的茶饮销售，间接卖原料给加盟商，确实是一笔稳赚不赔的生意。
割加盟商的韭菜
蜜雪冰城的赚钱才能毋庸置疑，做为以加盟为主的茶饮品牌，若是想要盈利继续增长，门店的扩大是一定的选择。不外快速扩大的规模，也给蜜雪冰城埋下了不小的隐忧。
寡所周知，茶饮产物大多依赖于店铺的客流量，会十分严酷的察看门店位置。不外细心的人会发现，在良多城市的统一条街道上，相隔几百米就有一家蜜雪冰城门店。有网友调侃称：“蜜雪冰城的合作敌手就是一街之隔的另一家蜜雪冰城。” 而那些店铺很有可能是一个加盟商在运营。为了抢占有利点位、弱化合作，部门加盟商不得已在本身门店的附近，连着开好几家店。“你不开就让他人开。”蜜雪冰城的一位区域司理婉言道。
有业内人士阐发指出，蜜雪冰城的加盟轨制并没有明白规定一个区域内能开几家门店，而市场人员为了完成开店KPI，漠视了散布过密可能带来的内耗问题。
蜜雪冰城官网显示，省会城市、地级城市、县级城市加盟费别离为1.1万元/年、9000元/年和7000元/年，加之需要付给企业的征询费、购买设备和原素材费用以及拆修等，加盟费用估计37万元起。
加盟一家店已经是一笔不小的开销了，更何况是连开好几家，回本就需要很长的一段时间。更是有许多加盟商吐槽门店盈利情况欠安，在疫情的冲击下，让渡、关店的情状越来越多。
有业内阐发表达，固然蜜雪冰城闪现出来的关店率在5%摆布，但是关于体量2万多家的蜜雪冰城而言，关店的绝对值数量已经不小了。以2021年为例，一年的时间蜜雪冰城就关店585家。
从素质上看，蜜雪冰城或许是在对加盟商割韭菜。有业内投资人士认为，加盟店是蜜雪冰城的生命线，其运营形式就决定了加盟商越多越赚钱，但那同样存在风险。加盟店不是曲营店，很难管控，如今无论是哪家企业加盟店过多，城市呈现办理紊乱，品牌力被削弱的情状，好比近期呈现的产物格量纠纷和食物平安变乱均出自加盟店。
在黑猫赞扬平台上，涉及蜜雪冰城的赞扬超越4000条，问题次要集中在“饮品中有异物”“退单撤退退却款难”“办事量量差”等方面，更是有浩瀚赞扬曲指蜜雪冰城的食物平安问题。
被薅羊毛的加盟商为增加利润，最有可能在食材等方面玩猫腻。据梳理，3月，甘肃泾川县百香蜜雪冰城门店，因特调奶浆、乳酸菌饮料过时被罚款1万元；4月，广西恭城县蜜雪冰城奶茶店因焙炒咖啡粉过时，被罚款2000元；6月，湖南龙山县蜜雪冰城饮品店因冰鲜柠檬水中发现虫子，被罚款1.2万元。
在食物平安越来越被重视的今天，就算蜜雪冰城再怎么低价，食物平安都是消费者考虑的头等大事。加盟形式能继续运营下去的核心在于办事好加盟商，让加盟商有钱赚，愿意多开店，愿意天职运营。若是品牌方一心只想赚快钱，就容易不留余地，最末翻车的是本身的口碑。
蜜雪冰城能成为今天的万店天花板，靠的是浩瀚加盟商的“生齿盈利”。但在有限的城市空间内，如许的盈利是无法连结持久大幅增长的。如若无法包管加盟商的利益，反而引发了恶性合作，那么盈利期完毕后，谁来支持“雪王”上市后的邦畿呢？
高增速能够继续吗？
值得留意的是，虽然营收跟着规模的扩大而水涨船高，但蜜雪冰城的毛利率却在继续下降。数据显示，2019年至2022年一季度，公司主营营业毛利率别离为35.95%、34.08%、31.73%和30.89%。对此，招股书阐明道，次要系公司产物销售构造、销售单价及单元成本的改变所致。
业内对此阐发指出，蜜雪冰城的获客逻辑之一是薄利多销，所以成本略微上涨就会影响盈利才能。因为品牌调性的缘故，蜜雪冰城很难通过办事或品牌效益溢价化解成本压力，只能通过不竭的扩店来提拔整体业绩。因为只要更多的门店才气带来更多的食材和包拆素材收入，同时也才气将成本不竭摊薄。
不行是蜜雪冰城难涨价，本年以来跟着本钱热度退去，整个茶饮行业都处在降价潮之中。为了保住市场份额，包罗喜茶、奈雪等过去主打高端现造茶饮的品牌，纷繁下调产物零售价格，将产物价格区间下探至20元以下，将来产物价格继续下探到10元以下也不是没有可能。
如斯一来，蜜雪冰城鄙人沉市场积累多年的优势起头逐步缩小。一方面中端茶饮品牌茶百道、书亦烧仙草等在三四线城市和大学周边继续发力，不竭挤压蜜雪冰城的市场空间。另一方面，喜茶推出了子品牌 “喜小茶”，品类次要包罗奶茶、果茶、咖啡、冰淇淋、纯茶五大类，售价在 6~16 元之间。而奈雪的茶则用亲民的“台盖”吸引低端人群，高端茶饮的降维规划使得本来相对不变的合作情况变得愈加复杂。
据某机构研究数据显示，目前仅做奶茶的企业就多达 472 家，拿到 A 轮以上融资的企业有近百家，此中不乏茶颜悦色、乐乐茶、沪上阿姨等实力强劲的后起之秀，面临拥挤的茶饮赛道，蜜雪冰城将面对越来越强烈的合作。
根据中国连锁运营协会发布的《2021 新茶饮研究陈述》显示，2018-2020 年，新式茶饮市场的增长率均超越了 23%，但是陈述预测，在将来 2-3 年增速将阶段性放缓，估计增速在 10%-15% 之间。在整体增速都在放缓的大情况下，蜜雪冰城想继续维持高速增长难度很大。
为了应对将来可能呈现的危机，蜜雪冰城也在不竭发掘除了茶饮以外其他赛道的潜力。2017年蜜雪冰城孵化出“幸运咖”品牌，主打现磨咖啡，以更低 5 元更高 12 元一杯的平价产物为主，目的是“做县城以至小镇的平价咖啡，5 年内复造出一个咖啡版蜜雪冰城。”
2021年，蜜雪冰城成立雪王投资公司，截行到目前除了投资广东的茶饮品牌 “汇茶”外，还投资了“芙鹿家 ”便当店和“极拉图”冰淇淋，以及一家炸鸡品牌“鸡拆箱”炸鸡，重点次要围绕饮品和食物。
在此次提交上市之前，蜜雪冰城正式颁布发表进军包拆饮用水市场，推出“雪王爱喝水”饮用水，订价2元一瓶。据统计，国内的包拆饮用水根本上被农夫山泉、华润怡宝两家瓜分了残山剩水，紧随其后的是百岁山。瓶拆水市场固然庞大，但是多年来市场格局安定，品牌效应明显，蜜雪冰城有没有时机还需察看。
无论是品牌多元化，仍是推出饮用水，哪些新营业能够支持起蜜雪冰城的第二增长曲线，仍需继续存眷。