承平洋证券股份有限公司李鑫鑫,况英近期对恒顺醋业停止研究并发布了研究陈述《恒顺醋业：业绩契合预期,静待变革效果》，本陈述对恒顺醋业给出增持评级，认为其目的价位为12.70元，当前股价为10.53元，预期上涨幅度为20.61%。
恒顺醋业(600305)
事务：
公司发布2022年三季报，2022前三季度营业收入16.8亿元（+23.7%），归母净利润1.5亿元（+14.7%），扣非归母净利润1.4亿元（+23.6%）。2022Q3营业收入5.0亿元（+53.8%），归母净利润0.27亿元（+268.2%），扣非归母净利润0.23亿元（扭亏为盈）。
核心概念：
收入阐发：低基数下，公司Q3收入同比高增，此中醋系列收入增长亮眼。
2022前三季度，公司实现营收16.8亿元，同比+23.7%（Q1：+10.6%；Q2：+18.0%；Q3：+53.8%）。1）分产物：2022Q3，醋、酒、酱系列收入2.9、1.2、0.5亿元，同比+82.6%、+52.8%、+35.6%；2）分渠道:2022Q3，线上、线下销售形式收入0.6、4.3亿元，同比+38.8%、+55.8%；3）分区域：2022Q3，华东、华南、华中、西部、华北大区收入2.5、0.8、0.8、0.4、0.3亿元，同比+81.0%、+50.1%、+12%、+71%、+9.5%；4）经销商情状：截至2022Q3末公司经销商数量环比削减4家至1936家，此中华东/华南/华中/西部/华北328/485/362/387/374家。
利润阐发：Q3期间费用率收缩，盈利才能有所提拔。2022Q3，公司毛利率为33.9%（-8.7pct），毛利率的下降次要是因为原素材成本上行招致。销售费用率17.3%(-6.2pct),办理费用率5.5%(-3.3pct),研发费用率3.9%(-3.0pct），财政费用率-0.07%(-0.8pct)。归母净利率5.3%（+3.1pct），扣非归母净利率4.6%（+5.3pct）。
2022年瞻望：估计全年收入实现双位数增长，营销变革下销售费用同比净增1亿元，扣非利润1.5亿元+。1）收入端，公司造定2022年营业目的，收入实现10%以上的双位数增长，前三季度收入增速已达+23.7%，Q4公司各类产物高增速有望延续，外围市场拓展效果闪现，全年收入实现双位数增长压力不大。2）利润端，公司于去岁尾成立产物战略委员会，将低效产物鼎力削减，降本增效，营业成本可控。最初，公司本年出力停止营销变革，估计本年销售费用同比净增1亿元，用于品牌宣传建立+渠道拓展。总体上，公司全年费用较为确定，估计扣非净利润1.5亿元+。
持久逻辑：公司产物力、品牌力、渠道力继续加强，核心合作力有望继续提拔。我们认为公司将来将：1）产物上：凝心聚力，聚焦“醋、酒、酱”战略，其实不断通过产物立异、新品类拓展、既有品类产物优化晋级等，实现产物立异系统化推进，称心消费者差别生活场景的产物利用需求；2）渠道上：加强立体多元的渠道拓展，在传统渠道根底上不竭拓展，打造多渠道、多维度、多条理的收集规划，逐步走出成熟华东市场，迈向全国；3）品牌上：一方面加强与媒体的协做，加大品牌百年文化内涵的发掘，另一方面推进博物馆、品牌末端门店等建立，进一步提拔公司品牌力。4）机造上：将来公司将继续深化变革，推进营销系统变化（加速全国化规划）、聪慧零售变化、运营办理机造变革等，公司活力有望不竭释放。
盈利预测与评级：公司做为食醋行业龙头，有望享受行业集中度提拔盈利，将来跟着营销变革、餐饮渠道开辟、经销商招商速度加快，公司市占率有望进一步提拔。我们维持盈利预测稳定，估计公司2022-2024年收入增速别离为16%、10%、15%，净利润增速别离为31%、36%、39%，对应EPS别离为0.16元、0.21元、0.29元，根据2023年业绩赐与60X估值，一年目的价12.7元，维持公司“增持”评级。
风险提醒：行业合作加剧；原素材等成本快速上升；食物平安问题；
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券范晨昊研究员团队对该股研究较为深切，近三年预测准确度均值为74.56%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.61亿，根据现价换算的预测PE为65.81。
最新盈利预测明细如下：
该股比来90天内共有20家机构给出评级，买入评级10家，增持评级10家；过去90天内机构目的均价为12.92。根据近五年财报数据，证券之星估值阐发东西显示，恒顺醋业（600305）行业内合作力的护城河优良，盈利才能优良，营收获长性较差。财政相对安康，须存眷的财政目标包罗：货币资金/总资产率。该股好公司目标3星，好价格目标2.5星，综合目标2.5星。（目标仅供参考，目标范畴：0 ~ 5星，更高5星）
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