北京时间10月30日分寡传媒发布了2022年第三季度业绩，固然从经济数据来看，海豚君对经济恢复动力不敷对分寡以及整个告白市场的拖累有必然的预期，但现实情状仍是比海豚君想象的要更蹩脚一些。
机构那几个月来对分寡2022年全年的业绩预期不断在降，但截至目前的一致预期明显偏乐不雅了。固然四时度才刚起头，但眼下正值秋冬，疫情再次全国散点式发作，居民消费意愿很罕见到一个明显的提振。而关于那种复杂且高不确定性的经济情况，分寡此次痛快没有给全年指引，估计会进一步加剧市场关于公司短期修复节拍的担忧。
详细来看：
1、疫情频频，创收费劲。三季度单季收入25.2亿元，同比下滑34％。从绝对值上来看，以至不及一季度（29亿），而一季度往往是分寡等线下前言的旺季。市场也没想到会呈现那种情状，普及的预期都给到30亿以上。
因为三季报没有披露详细的收入构造，海豚君简单根据行业情状做揣测。从占比近95％的楼宇媒体（电梯告白）整个行业情状来看，固然6月上海疫情完毕，但7、8月的电梯告白破费增速并没有呈现爆拉，也就是说，解封后商家的整体抨击性投放并没有发作，只是部门戏份范畴及个别品牌因为本身的新品规划上线而呈现短期投放增加，如食物、白酒、电动车。
2、关键跟踪目标——毛利率改进，但因为收入拉胯低于预期，三季度分寡的毛利率环比提拔至64.7％，也超出了一季度程度。毛利率改进不奇异，分寡的贸易形式决定了它的成本中占比更大的租金相对刚性，只要收入做上去（单个点位填充率和变现效率提拔），利润率就能快速恢复。
但三季度的营业成本绝对值却比二季度还要低，也显著优于市场预期，海豚君认为，除了团队优化带来的人工成本降低，也与分寡在战略上撤出更多的影院媒体，以及在电梯点位上做的构造性调整有关，另一方面，可能疫情严峻地域物业方也赐与了必然优惠，素质上表现的是分寡本身的成本办理才能和在财产链上的高议价权。
不外因为收入与市场预期相差太大，招致毛利率的恢复节拍也不及市场的期望。
3、整体费率环比优化。销售费用、研发费用在人员削减后继续同比下滑，办理费用同比有所提拔，但绝对值不高，因而对整体费用规模影响不大。信誉及资产减值丧失单季恢复一般，那里的计提大幅走低，纷歧定是代表着经济显著好转，而有可能是分寡在前两个季度已经提早计提有关。
4、最末核心运营利润（不包罗投资收益等非主营营业相关的收入收入）9.42亿，同比下滑近49.5％，但因为成本、费用的管控加强，最末利润率显著改进，从二季度的14.9％恢复至37.4％，也略优于一季度程度（～33.7％）。但从绝对值上来看，三季度所反映的经济继续承压的现状，会进一步压低市场对分寡全年可以释放出来的利润预期。
5、此次分寡财报中没有给全年指引，但办理层对明年的瞻望和响应的应对战略很关键，定见存眷业绩德律风会，海豚君也将第一时间将纪要发布在投研用户群和长桥app上，感兴趣可添加微信号“dolphinR123”入群获取。
6、重点业绩目标与市场预期比照：
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分寡的业绩萎靡，从CTR披露的7、8月电梯告白增速情状就能看到迹象，固然分寡也不断面对着合作敌手的进攻，但海豚君认为，若说同业合作对分寡的侵蚀威胁，短期可能还不消过度担忧。至少从行业情状来看，三季度业绩的拉胯仍是与经济情况、分寡本身的收入构造调整有关。
1-7月、1-8月的电梯告白破费增速比拟1-5月并没有闪现显著的提拔，至少显著弱于一季度情状。而在分寡总营收中占比第二大的互联网类企业告白，仍然处于互联网整体行业降本增效带来的收入下行趋向中。好比京东、阿里都是分寡的大客户，但7、8月他们在全数电梯媒体上的投放还在大幅收缩（京东商城-30％+，天猫-50％+），暂未看到明显的放缓。此外，曾经的新消费也在跟着本钱退潮而过冬，那一块曾经也是支持分寡增长的重要收柱之一。固然传统消费品牌在梯媒上的投放增加能够起到部门补位的感化，但也有一个递进渗入的过程。
因而当下的分寡陷入了一个时运不济的窘境为难期，增长承压是不成制止的，跌跌不休的股价能够视做是市场为本身曾经的过度乐不雅买单，有回归价值的部门，也有情感过度宣泄的部门。但海豚君选择继续在Alpha Dolphin组合中持有分寡的原因，则在于暂时未看到分寡的合作壁垒面对本色性的威胁。
根据三季度目前的情状，更新下海豚君对分寡的全年瞻望：四时度在年尾购物旺季的加成下，若是可以做到一季度的收入程度（～29亿），那么本年有望实现31亿归母净利润（较7月业绩预警点评《二季度利润下杀 70％，分寡再跪业绩 “天坑”》中的38亿调低），对应汗青估值中枢（20-25x PE），当前股价向下空间已经不大。不外鉴于近期疫情又有昂首的趋向，在防疫政策没有调整的情状下，短期内情感恐怕也会继续受影响。
本季财报详细解读
一、经济恢复无力，收入又超预期的崩了
三季度分寡总营收25.2亿，同比下滑-34％，机构对收入的下滑预期普及在20％以下。固然二季报以来不断鄙人调，但因为疫情、地产等问题带来的经济低迷，仍是超出市场的预期。
固然季报没有披露详细的收入构造，但分寡的收入中占比接近95％为电梯告白收入，而分寡在整个电梯告白市场中市场份额更高，因而通过行业情状可以阐明收入承压的部门原因。
1、整体告白低迷，解封后的抨击性消费未呈现
从CTR公布的告白市场情状来看，上海疫情之后的6、7、8月，告白市场有反弹但没有呈现疫情后抨击性投放的迹象，也就是说，告白主整体上仍是偏隆重的。而背后的次要原因，与社零所反映的消费低迷有很大联系关系。
根据9月的社零数据，海豚君认为9月的告白数据估量也表示欠安，粗略拍拍可能会落到-9％的程度。
2、电梯告白整体增速优于大盘，但增速逐月走弱。
单看电梯告白，仍然是比整体告白大盘的增速更高一些的。尤其是和惨烈的传统户外告白一路比照的话，电梯告白的优势就愈加凸起。在营销线上化趋向下，“流量卡位+封锁空间”是电梯告白相对其他户外告白还能扛住压力的次要原因。
但电梯告白在6月之后的增速，并没有见到明显的抬升，尤其是电梯海报，8月增速以至不及最惨的1-5月整体增长情状。
因而连系1-2，宏不雅情况以及行业表示恢复无力，带来的压力显而易见。
3、互联网仍是占比第二的收入类别，拖累还在继续
落到分寡本身身上，恐怕就与收入构造也有关系了。在中报的数据披露中，互联网企业的告白投放收入还占比分寡的15％，固然已经大幅降低，但仍然是继日用品之外的第二大分类。
而整体互联网本年万能几乎都在降本增效中，固然去年三季度很多互联网已经起头削减营销收入，但基数相对本年仍是不低。而根据CTR数据，1-6、1-7、1-8月，天猫、京东在电梯媒体上的告白破费还在同比50％、30％的下滑幅度，而那两家又属于分寡的大客户，因而遭到的影响也难以忽略。
不外本年以来在电梯告白上显著增加投放量的，也有很多，而6、7、8月继续连结增长强势的有白酒、食物、医疗保健等范畴，此外规模不大但增速显著的如家居、交通（电动汽车）等范畴，固然有个别品牌本身的新品上市营销影响，但整体上增幅可不雅，估计将来在分寡中的收入占比城市进一步提拔。
除此之外，娱乐范畴的投放正在逐月好转，自4月游戏版号发放以来，行业整体的自信心有所恢复，投放动做也起头从头启动。
但与此同时，跟着本钱狂欢的退潮，部门靠融资打市场的新消费品牌，也敏捷没钱营销了。以往的增长鞭策力，如今也成为了拖后腿的处所。
二、毛利率改进，成本管控加强
三季度分寡毛利率环比提拔至64.7％，但低于市场预期（～70％）。但总成本绝对值上来看，分寡对成本的管控做的比预期的要好，毛利率不及预期次要是被收入拖累。
分寡的成本由媒体点位的租金、职工薪酬、设备折旧以及其他成本构成，此中媒体点位的租金占了70％。因而要想看到成本显著的优化，还得从租金上操刀。
自从去年下半年以来，分寡的营业成本绝对值不断走低，固然次要是因为点位的收缩优化而来，包罗电梯媒体和影院媒体。但本年以来，媒体点位总量没有明显削减，但成本仍然在一路下滑中。因而海豚君认为，那背后表现了分寡在总量不变下停止构造性调整的动做（封闭低效益的点位，从头租赁具备潜在高效益的点位），从而使得整体成本的改进。
除此之外，海豚君私认为可能还与分寡在疫情严峻区域与物管商谈了租金减免的影响。别的就是与团队缩编有关，职工薪酬的成本削减。
三、利润率走过至暗
在二季度利润率触及2020年上半年的初次疫情期程度后，三季度利润率如期优化，但力度不及预期，当然次要原因仍然是收入拖累。若是单看费用的绝对值情状，剔除掉投资损益的影响，分寡的费用收入管控稍优于市场预期。
销售、研发费用同比大幅下滑，办理费用、营业税金有所增加，但占比不高对整体影响有限。别的信誉与资产减值费用，三季度恢复至一般程度。可能一二季度计提较守旧，三季度计提压力减轻。不外海豚君提醒，经济并没有显著恢复，分寡的中小客户回款压力仍然值得存眷。
最末单看与主业相关的核心营业利润，三季度实现9.4亿，同比下滑49.5％。之后加上其他运营损益（三季度为净吃亏），扣去所得税和少数股东收益后，三季度归母净利润7.27亿，同比下滑52％，与核心营业利润的区别次要是公允价值变更损益以及更高的少数股东收益带来。若是要讨论现实运营情状，海豚君定见可重点存眷核心营业利润的变更趋向。
来源：长桥海豚投研