“实业派”基金经理是怎样炼成的？专访财通资管陈李：是从实业到专户，再到公募的不断进阶

财联社 11月4日 (记者 闫军)实业与投资之间“有壁”吗？

有基金司理看到“财产本钱将倾覆基金的话语权”，转身投向财产，掌舵近千亿市值上市公司；也有基金司理适应时代趋向，投身“实业报国”，与之反向活动，财通资管权益私募投资部总司理陈李即是此中之一。

在一家头部车企市场部分工做三年后，陈李发现了本身对投研的热爱，基于“跳着踢踏舞去上班”的表情，他勇敢选择去券商做汽车行业研究员。

承袭着那份热爱，一路生长，从研究员到办理专户，再从专户到公募，成熟的投研理念、财产与投资双向验证的视角，让陈李成为市场中为数不多的“实业派”基金司理。

或许以后回首那个时代，经济转型晋级与大资管行业新纪元的堆叠碰碰出来的火花，是朝气，是兴旺，也是群星闪烁。

“跳着踢踏舞去上班”，因热爱而转型

问：公募基金司理一般来源是卖方研究员或本身培育提拔，从实业转身到基金司理的其实不多，可否介绍下，从汽车企业到行业研究员再到基金司理的转型之路？

陈李：我是工科的学历布景，结业后选择了其时比力热门、小我也很喜好的汽车行业。我在汽车行业的市场部工做了三年，跟着对行业和自我认知的增加，发现本身更喜好做研究，因而决定转型进入券商做汽车行业的研究。

实业和二级市场研究在视角上有着很大的差别，两者存眷点是不大一样的。因而我也提早为转型做了筹办，做汽车行业阐发师的三年中，我将研究范畴不竭拓展，从本来的汽车行业渐渐地把才能圈扩大到了整个中游造造行业，包罗电力设备、新能源等。素质上看，不论是财政、仍是运营形式，那些行业的属性相对来说是比力趋同的。

有了必然的研究根底之后，我起头转型做投资，从2015年到2019年办理多只定向产物。2018年“资管新规”之后，私募投资司理能够同时办理定向（单一）产物和聚集产物，于是从2019年起头，我又接手了聚集产物投资，至今不断在做权益私募类的投资，到如今也起头办理公募产物。

从实业选择转型做投资，次要在于我小我的爱好。我认为一个工做若是本身不喜好，不管成果怎么样，过程可能都不快乐。就像巴菲特说的，“跳着踢踏舞去上班”，所以当我发现本身很喜好做研究，而且有了一个很明晰的道路规划以后，转型的决心就坚决了。

问：在转型的过程中有没有碰到比力大的挑战？继续了多久？怎么克制的？

陈李：在刚刚转型做研究的时候，我带着较强的财产视角去看那个市场，关于市场上的一些“热点”，从财产角度看可能还不敷成熟，或者说掌握可能性不大，那就招致其时的我在投资定见上老是滞后一些，因为我需要看到财产十分明晰才会做投资保举。

但其实二级市场相对来说更垂青财产趋向的构成，或者说更在意将来市场空间能带来的股价改变弹性，而在那一点上我的敏感度相对低一些，所以其时的压力也是挺大的。

如许的阶段继续了将近一年，在那过程中我也不竭地和业内优良的前辈停止交换进修，尽量找出市场改变的“敏感点”，在那些范畴做更深切的研究，从而能更明晰地感触感染市场的脉络和节拍，让本身和市场连结同频。那就像掌握一门语言一样，找到了和市场共通的语言，那么工做的效率就会高良多。

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强调绝对收益，以仓位和组合构建填补颠簸率

问：若何评论本身的投研框架？

陈李：投资之前，我认为一个重要的工作，就是起首要足够认识本身，领会本身的才能圈鸿沟、利益和短板在哪里，制止用短板去合作。

每年岁暮，我城市对昔时的投资停止一个复盘，或者能够说是深思。当然，刚起头做投资的时候，我的整个框架仍是比力零星的，理念也不敷成熟。渐渐地，我意识到，市场上的投资办法百花齐放，最合适本身的就是更佳的，所以那几年我不断在提拔自我认知，而且逐渐完美本身的投资框架和理念：一方面，做一些减法，把本身不擅长的剔除进来，尽量在本身才能鸿沟内、或者说胜率高的范畴停止投资；另一方面，根据本身的才能圈，在擅长的范畴内做更深度的赋能。

同时，在过往专户产物办理经历中，更强调的是绝对收益的理念，组合构建、组合办理，以及风控法例的设定都是围绕着那一理念展开的，那对我的投资框架产生了深远的影响。如今起头办理公募基金，我的理念和框架也仍是会延续，我在产物办理上次要存眷那两点，一是更高的复合收益率，二是更小的回撤。拉长来看，那是为了能给持有人较好的持有体验，我希望能和投资者成立一个持久优良的信赖关系，搀扶帮助投资者实现资产保值、增值的目的。

问：近年来，我们看到市场上更多是赚贝塔的钱，怎么看那个问题？那与你偏重在个股投资上能否抵触？

陈李：在我看来那其实不抵触。

起首，市场很存眷贝塔很一般，但是逃求高收益率就必需面对高风险表露，那是相辅相成的。

其次，在我的投资框架中，自上而下和自下而上也是彼此连系的，归因我的小我才能圈，投资组合更多的投资收益是源自于阿尔法，那么阿尔法是从哪里来的？那此中包罗了自上而下的中不雅层面的研究，那也就是我们所说的贝塔。

在选股的标的目的上，我会尽量选择一个景气宇高，或者能继续往上的贝塔，在如许的贝塔下去做阿尔法的投资。归纳综合来说，阿尔法的投资逻辑链条离不开贝塔，所以那两者其实不矛盾。

每小我短期的目的值纷歧样，有些人选择去赚贝塔的钱，根据我的小我投资规律，我不会把整体仓位压在单一贝塔上。因而，基于我的目的是更高的复合收益率和更小的回撤，因而组合办理会尽量做相对平衡的设置装备摆设。

问：从本年来看，表示较好的产物换手率较高，你在投资中弱化择时，是若何做到婚配市场气概轮动的？

陈李：弱化择时同样是基于我的才能圈，因为我其实不擅长做总量判断及气概轮动。我每年会为本身的产物做归因阐发，看看我赚的钱是哪里来的。若是能够做到每年赚的钱都纷歧样，要么阐明你是一个完全多边形的基金司理，要么就是命运好到都“踏准”了主题。

而从我的现实投资成果来看，并没有那方面的因素，我的换手率每年都鄙人降，那阐明我没有频繁地交易，不在做气概轮动如许择时的、高仓位的换手。

问：那若何应对单边下行的行情？

陈李：起首，从自上而下的角度看，当我抓住一些内部经济或整个市场的外围下行因素时，好比有活动性问题、呈现较大风险，起首要掌握仓位。

第二，关于我办理的专户类产物，凡是每年岁首年月城市净值归一，岁首年月都是一个新的起点。凡是来说，在岁首年月都是低仓位去做，在有平安垫以后才上仓位，像本年那种市场单边下行的情状，若是没有积累足够的平安垫，我就不会加大仓位。

对我来说，投资中掌握回撤是第一位的，我起首要庇护好整个产物，在有限的仓位里面，我会尽可能分离组合散布度，从而降低组合的整体颠簸。所以在市场偏弱的情状下，我持仓的品种会相对分离，制止出格集中。

问：从你研究行业来看，偏向生长股，那类投资相较于有价值投资的颠簸更大一些，您若何掌握回撤？

陈李：其实我不会出格区分价值股和生长股。在我的投资理念中，哪怕是周期性行业，只要它生长性的可继续时间足够长，好比其高速生长的周期能维持1-3年，或者只要它的行业天花板够高，那么我就会把它界定为生长类的股票。

关于那类“生长类”股票，不管是它的生长是来自于手艺更迭，仍是产物立异，亦或是新的营销形式等，颠簸都相对会大一些。那么，为了制止整个组合呈现大颠簸，必然要做相对平衡的设置装备摆设，回撤上需要考虑整个组合个股的属性，用仓位和组合构建来填补颠簸率。

从办理专户到公募的再次进阶

问：你正在发行首只公募产物财通资管平衡臻选基金，从办理专户到公募，心态上做了哪些调整？投资体例上又有哪些调整？

陈李：其实心态上并没有太多的改变，不管公募产物仍是专户产物，我城市用如许的理念去办理。我的起点都是为持有人的资产保值增值。所以我会相对忽略一些排名，次要目标是客户可以获得更高的复合收益率，让持有人能觉得到有必然的平安边际，有更好的持有体验。

当然，每个办理人的短期目的纷歧样，若是更激进，好比会单押一些赛道，进步个股集中度。不外，无论是财通资管的投研文化仍是查核机造上，都是弱化短期相对排名、更垂青中持久回报，我也一样更存眷1-3年如许的时间维度，我逃求的是能否带给客户一个较高的复合收益率、更低的回撤。

问：新产物的建仓节拍怎么方案的？

陈李：新产物建仓就是严守生命线。在6个月的建仓期内，尽量先用较低仓位获得平安垫，综合市场因素和产物净值表示才会逐渐加大仓位，尽量掌握好颠簸。

明年存眷高景气宇、估值修复等范畴，新能源或走向分化

问：若何对待四时度以及明年的市场？哪些范畴更有时机？

陈李：关于明年的市场，我也不擅长做总量判断，好比如今关于整个市场来讲算能否低点？上证指数3000点是贵了仍是廉价了？我小我觉得参考意义不大。因为指数，其实不必然能完全反映当前的经济构造的改变。

我更擅长的，仍是从中不雅的视角切入，若是发现一些低估的行业，且它将来生长确实定性很强，我就会相对弱化它当前的市场价格，做左侧规划需要必然的容忍度和期待时间，但不会输掉实正的价值，当有那种判断的时候，我就会当机立断的去建仓。

关于明年的市场，起首，从中不雅层面切入，会高度存眷景气宇目标好的行业，尽量在那些经济热度比力高的范畴做投资，因为横向比力它的胜率会高一些。

其次，存眷本年表示较差的一些行业，看明年能否有所恢复。重点看两个范畴：一是财产政策相关的，好比医药、计算机、电子那些范畴，察看和财产政策联系关系度的处所，例如订单的获取、整个行业盈利形式的改动等，投资司理的行业跟踪要连结一个高敏感度；二是行业景气宇能否在现实的行业数据上看到“拐点”，例如比来医药的快速上涨，可能是一种被极度压造的预期下财产修复的表示，从投资的角度可能存在时机。

第三，存眷大消费范畴，如今有良多消费场景缺失，招致企业运营利润下降，股价遭到冲击，整体估值下跌。我会高度存眷那一块将来能否朝好的标的目的改动，出格是受疫情影响的良多子行业。

对此，我们要存眷政策改动，去挖掘在那个过程中行业合作力、行业集中度没有丧失，以至继续地加强的一些企业，尽量在现阶段把那些行业详细优良标的挑出来，当呈现乐不雅迹象时能及时在投资端做出响应。

最初，要存眷整体风险。我认为，现阶段不论是外围或者内部风险都逐渐释放出来，接下来是一个自信心的恢复的过程，各类各样的投资时机都有可能呈现。

问：本年以来整个新能源调整幅度较大，对此你若何对待？

陈李：新能源板块只是一个行业，不是因为带上了“新能源”那三个字，就成为一个超脱的行业，里面的细分范畴也比力广，包罗新能源汽车、风电、光伏、储能，或者其他发电体例。

那些细分子行业会呈现差别的阶段，我会存眷行业增速的二阶导的过程，是往上仍是往下，那代表行业的景气宇能否维持，或者说景气宇的拐点能否已呈现。

此外，新能源行业前两年的热度不断很高，本钱进入的节拍很快，因而良多行业的某些环节，其产能的扩大都比力大，不克不及用一个赛道类的投资视角去看，而是要连系财产链中各个环节的景气宇，以及它短期所处的财产链地位。

例如，从总量上，新能源汽车明年的增速可能下降，光伏的增速可能跟本年持平，储能可能有一个较大的跳升，差别子行业股价的表示可能会分化，所以能够发掘细分行业贝塔的投资时机，像储能在总量上过速扩展期的阶段，它的贝塔会比力明显，而新能源汽车在总量拐点往下的时候，贝塔的效应就不会出格强，但不排除新能源汽车里的一些环节上的紧缺，有新手艺时候呈现的投资时机。

来源：财联社记者 闫军