文｜商小包
日前，复星医药（600196）披露了2022年三季度陈述。该公司前三季度再次遭遇“增收不增利”的窘状，原因是持有的股票股价下跌，招致公允价值丧失。事实上，上市公司做为证券市场中的浩荡群体，因炒股“翻车”拖累业绩早已习认为常。
此外，复星医药的商誉价值高达107亿元，那也成为该公司悬在头上的“达摩克利斯之剑”。与此同时，复星医药大股东在定增完成后决定大规模套现之举，也实在让本钱市场大吃一惊。
人们不由要问，复星医药怎么了？
营收净利为何背道走
10月31日，复星医药发布2022年三季度财报。数据显示，本年前三季度，公司实现营业收入约316.10亿元，同比增长16.87%，次要得益于汉曲优、汉斯状等药品，以及复必泰、新冠抗原检测试剂盒等抗疫系列产物销售；归属净利润约24.54亿元，同比下降31.15%，营收和净利润一升一降，再次闪现“增收不增利”的窘状。①
从单季度看，复星医药第三季度实现营收102.7亿元，同比增长1.72%；归母净利润为9.07亿元，同比下降16.20%，那已是该公司持续第四个季度净利润下滑。
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（图片来源：东方财产网）
关于利润规模的明显缩水，复星医药在财报中阐明称，次要系公允价值变更丧失招致非经常性损益同比削减所致。
换言之，因为全球本钱市场大幅颠簸，形成其所持有的BNTX股票下跌，产生公允价值丧失超10亿元，关于复星医药的利润规模带来负面影响。
从营业成原来看，该公司销售费用前三季度高达64.83亿元，继续连结较高态势，此中第三季度销售费用就高达23.16亿元，约为同期研发费用的两倍多。做为主打立异药的药企，复星医药始末难以脱节“重销售轻研发”的现状。①
与此同时，复星医药的应收账款和存货仍处于大幅增长趋向。陈述期末，公司应收账款高达72.52亿元，与上年同期比拟超出跨越9.18亿元，同比增长14.49%；公司存货高达67.73亿元，同比增加11.67亿元，增幅高达20.82%，应收账款和存货总值占公司活动资产比例为40.61%，显示出公司资产周转效率明显下滑。
别的，公司资产欠债风险也并未呈现明显削减。陈述期内，公司资产欠债率达48.98%，活动比率和速动比率别离为1.1和0.88，由此阐明，公司债务风险仍连结高位。
炒股收益为何占大头
值得存眷的是，近年来，复星医药的高净利润次要归功于投资收益。
2019年至2021年，复星医药净利润别离为33.22亿元、36.63亿元、47.35亿元，傍边投资收益别离为35.65亿元、22.84亿元、46.24亿元。2022年上半年，复星医药投资收益为21.67亿元，以至高于净利润。①
在市场情况改变时，依赖投资推高净利程度那一体例其实不可靠。本年以来，复星医药的净利表示让人大跌眼镜，次要原因是其2020年买入约158万股的德国生物公司的股票进入了下行态势。
在本次披露的三季报中，复星医药表达，因为市场颠簸，其持有的BNTX股票于陈述期末的股价较2021岁暮下降，BNTX股价变更致公允价值丧失等净影响约11亿元。不外，在2022年半年报中，复星医药声称已经出卖了部门BNTX股票。②
据领会，BNTX公司次要努力于癌症、流行症和其他严峻疾病的治疗和预防性免疫疗法的研究和开发，2019年在美国纳斯达克上市。同时，该公司也是复星医药在新冠疫苗范畴的国际协做伙伴。复星医药在2020年购入BNTX股票，初始投资成本3.26亿元，截至2021岁尾，账面价值到达25.98亿元。
在上市公司对外投资中，以公允价值计量的金融资产价值由二级市场股价变更决定。长时间以来，复星医药以投资手法崇高高贵而著称。
截至本年半年报，复星医药持有BNTX、SDBiosensor,Inc.、先声药业、BFLY、汉森造药、台湾汉达、迪安诊断等15只股票。前三季度，复星医药公允价值变更收益合计为-19.31亿元。
除了投资之外，就根底营业而言，复星医药正在“换道”开展，此中仿造药收入占比过半。但以仿造药为初步的集采范畴仍在扩大，以仿造药为次要收入来源肯定会招致利润空间压缩，截至2022年6月末，复星医药造药板块毛利率同比削减了2.86个百分点至54.57%。 ②
开展立异药是大大都仿造药企的转型必走之路，复星医药也不破例，那也意味着其需要投入更多资金在研发上。在2022年半年报中，复星医药就表达，研发投入增长次要系陈述期内加大对生物药和小分子立异药的研发投入，以及增加对立异孵化平台的投入。
短期来看，复星医药更大的利好在于搭上了国产新冠治疗药物的顺风车。去年7月，公司与开辟药业签定协做协议，在印度和非洲地域的贸易化销售，后者负责消费的新冠口服药普克鲁胺；本年7月，其与实在生物订立协议，获得后者阿兹夫定片独家贸易化等协做权益。
债务评级为何遭下调
然而，复星医药固然热衷投资其他公司股票，但其大股东却大幅抛售自家股票。2022年10月24日，在与机构投资者的一个交换会上，复星国际董事长郭广昌坦承，2022年9月减持复星医药股票的做法是一大“败笔”。
此前的2022年9月2日，复星高科颁布发表将减持不超越8009万股的复星医药A股股票，那占复星医药总股本约3%，复星高科是复星国际的全资子公司，且是复星医药的控股股东。
（图片来源：公司通知布告）
就在郭广昌向机构投资者做出上述亮相的当晚，复星医药发布通知布告称，复星高科颁布发表提早末行那一减持方案，并许诺自当日起的一年内不再减持复星医药的股票。在那之前，复星高科已减持约3911万股复星医药的A股股票，占复星医药总股本的1.46%，那等于是减持方案的一半股票。③
有趣的是，2022年7月，复星医药刚确定去年定向增发的股票价格为42元/股，发行股数约为1.07亿股，募集资金约为44.84亿元。
参与该次增发的共有10家机构，此中上海高毅资产办理合伙企业出资约20亿元，为更大的获配售者。截至2022年7月20日行，此10家机构的认购款均已给付，上述增发股票的限售期是6个月。
而在郭广昌减持期间，那10家机构买入的复星医药股票更大跌幅高达34.19%，那等于2个多月的时间，出资20亿元的高毅资产，账面浮亏就超越6亿元；出资8个多亿的瑞银集团，浮亏有2亿多元。有的机构都急眼了，跟复星发作了屡次大吵。④
事已至此，不晓得那些机构大佬看到郭广昌的行为能否懊悔参与定增？
那么问题来了，复星高科为何要减持复星医药？能否为了了偿复星国际的债务？2022年“复星系”的债务问题已成本钱市场存眷的热点之一。市场曾一度传言，复星国际的总体债务到达了6500亿元。
2022年6月14日，国际出名债券评级机构穆迪将复星国际Ba3的公司家族评级列入下调察看名单。穆迪认为，中国内地房地产市场的低迷给复星增加了活动性压力。截至2022年3月底，复星国际在控股层面的库存现金不敷以付出将来12个月到期的短期债务，其经常性收入不敷以付出利钱和运营费用。③
客不雅上，穆迪的那一陈述关于复星影响十分大，以至有些让人措手不及。为应对穆迪的陈述，6月20日，复星国际颁布发表对两笔境外债券停止要约回购，总金额不超越2亿美圆。两天之后，又发出更新通知布告，对那两笔债券停止全额回购，此中一笔金额约为3.8亿美圆，另一笔金额约为3.84亿欧元。回购完成后，复星国际已经没有本年年内到期的境外债券。④
但8月23日，穆迪仍然将复星国际的企业家族评级，从Ba3下调至B1，评级瞻望为负面。若是只看复星医药一家欠债的话，截至2022年9月底，其欠债总计是511亿元；复星国际现实掌握的另一家上市公司豫园股份同期欠债总计是914.3亿元。
然而，上述两家上市公司的账上货币资金却难以支持高企的债务。截至本年三季度末，复星医药货币资金为148.7亿元；豫园股份货币资金为102.5亿元，二者合计约为250亿元，与二者超越1400亿的巨额债务比拟，那几乎就是“无济于事”。④
由此可见，国际评级机构穆迪对复星系的债务评级仍是很有前瞻性的，其下调评级的行动应该是比力公平合理的，至于复星系的当家人若何对待评级下调，我们说不清。但投资者必然很存眷复星系债务后续的停顿与履约情状，究竟结果负债还钱是任何企业最最少的诚信底线。
注：
①相关数据来自东方财产网
②《复星医药炒股“翻车”》，华商报，2022年11月3日
③《复星医药商誉站上百亿元，“炒股失利”招致前三季净利下降31.15％丨看财报》，钛媒体，2022年11月1日
④《郭广昌：减持复星医药是一大“败笔”》，经济察看报，2022年10月31日