华西证券股份有限公司徐林锋近期对晨曦股份停止研究并发布了研究陈述《Q3业绩改进已现，回购坚决持久开展自信心》，本陈述对晨曦股份给出买入评级，当前股价为40.65元。
晨曦股份(603899)
事务概述
晨曦股份发布 2022 年三季报：2022Q1-3 公司实现收入 137.30亿元，同比+12.99%；归母净利润 9.35 亿元，同比-16.28%；扣非后归母净利润 8.42 亿元，同比-15.12%。分季度看，Q3 单季度公司实现收入 52.96 亿元，同比+18.60%；归母净利润 4.07亿元，同比-9.84% ；扣非后归母净利润 3.58 亿元， 同比 -5.60%。Q3 利润同比下滑，我们估计次要为传统核心营业盈利才能下滑拖累。
阐发判断:
按渠道分拆：传统营业表示仍有韧性，科力普延续高增长。
分渠道看：
1 ）传统核心营业：公司传统核心营业仍然受疫情频频影响拖累，但 2022Q3 公司传统核心业已经闪现回暖，我们估计收入规模较 21Q3 根本持平或小幅增长，但同时费用相对刚性以及产物构造影响，盈利才能同比有所下降，从而对整体利润拖累较为明显。我们认为，公司在传统核心营业范畴品牌力、渠道力、产物力等仍连结领先优势，在疫情骚乱下，表示仍有韧性，跟着疫情的好转，公司传统核心营业有望逐渐修复，别的 2021 年是公司新的五年战略开局之年，传统营业加快推进产物构造优化及全渠道规划，提拔高端化产物占比以及零售办事才能，客单价、单店收入以及盈利才能有望进一步提拔，中持久看，得益于国内市占率提拔、海外市场发力，我们预期公司传统核心文具主业中期仍将维持 10%-15%的增长。
2 ）晨曦科力普：晨曦科力普 2022Q1-3 实现营收 69.3 亿元，同比增长 40.6% ；此中 Q3 单季度收入 25.3 亿元，同比增长47.8% 。科力普营业规模延续高增长态势，表示抢眼，全年收入有望超越 100 亿元，次要得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等末端客户的继续开辟，中标客户增加以及仓配物流降本提效，彰显了公司做为行业领先的办公办事商的合作优势。毛利率同比下降 0.6pct，我们估计次要受落地办事商的增加、上游成本端压力、产物构造改变等多种因素影响，但跟着规模继续扩大，科力普的期间费用率继续下降，从而使得净利率整体稳步提拔。
3 ）零售大店：2022Q1-3 晨曦生活馆（含九木杂物社）实现营收 6.9 亿元，同比下滑 10.6%，此中，九木杂物社实现收入6.3 亿元，同比下滑 9.0%，收入增速有所下滑，次要受疫情影响，线下商场客流削减以及公司门店拓展进度略有放缓。截至 2022 年 9 月底，九木共拥有门店 484 家，此中曲营 328家（Q3 净增 4 家），加盟 156 家（Q2 净增-1 家）。九木杂物社落实新一轮五年战略定位，成为晨曦品牌和产物晋级的桥头堡，和全国领先的中高端文创杂货零售品牌。中持久来看，九木杂物社战略明白，并跟着加盟开店不竭推进以及高端化推进，将来开展潜力较大。
4 ）晨曦科技：2022Q1-3 晨曦科技实现收入 4.6 亿元，同比增长 15.2%，此中，Q3 单季度收入 2.2 亿元，同比增长 33.5%，增长提速。晨曦科技与赛道配合构建线上产物开发同一节拍、原则与流程，运用多店铺+旗舰店精巧化运营，加速推进抖音、快手、小红书等新渠道营业，推进精巧化会员办理。此外，不竭提拔线上开展量量，继续优化曲营营业构造，并推进线上分销，聚焦头部店铺的销售占比提拔，投入效率继续提拔。目前来看，晨曦科技目前仍处于品牌及渠道投入期且收入规模仍较低，盈利才能尚未表现，估计跟着营业规模的扩大，盈利才能将逐步提拔。
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按产物分拆：估计受益于高端化战略推进，书写东西、学生东西、办公函具等毛利率提拔。
2022Q1-3 公司书写东西、学生文具、办公函具、其他产物、办公曲销销售额别离为 17.79、25.05、21.53、3.54、69.33亿元，同 比别离为 -25.02% 、 +5.37% 、 +3.54% 、 -8.01% 、+40.57% ；毛利率别离为 38.95% 、 32.64% 、 24.91% 、45.78% 、 8.98% ，同比别离 -1.03pct 、 -0.56pct 、 -1.32pct 、-0.28pct 、-0.56pct ，各产物毛利率均有所下滑。
盈利才能：盈利程度同比略有下滑，期间费用管控优良。
期间费用率方面，2022Q1-3 公司期间费用率同比-3.50pct 至2.08% ，销售/ 办理/ 研发/ 财政费用率别离同比-0.51pct/-0.25pct/-0.25pct/-0.28pct 至 7.51%/4.17%/1.01%/-0.26% ，各费用率均表示差别水平的下滑，期间费用率管控优良。
盈利才能方面，2022Q1-3 公司毛利率、归母净利率别离-3.50pct、-2.08pct 至 20.65%、7.13%，盈利才能有所下滑，我们估计次要受疫情以及营业构造改变等影响。
公司护城河加固，中持久一体两翼继续发力。
受疫情影响，公司传统核心营业和零售大店营业下滑，从而对公司业绩产生必然压力。但同时，公司加大变化，加快新形式推广，积极摸索海外市场。跟着疫情的逐渐恢复以及公司应时而变，公司业绩有望有所改进。中持久来看，公司一体两翼继续发力，文具龙头不竭向文创巨头迈进，此中，传统营业从“增量”到“提量”，渠道优化提拔效率， 高端化继续推进优化构造，盈利才能逐渐提拔；科力普客户数量不竭增加，规模效应发扬，净利率将明显改进，逐渐进入利润收成期；新零售渠道形式成熟，加盟开店提速，盈利估计将明显改进；海外市场加速摸索，因地造宜推广营业形式。
投资定见
我们认为晨曦传统营业产物渠道晋级所带来量价提拔空间，新营业正在迈入收成期，公司逐步由文具龙头向文创巨头继续转型晋级，看好其开展前景。考虑到疫情影响，下调此前盈利预测，估计 2022-2024 年 营 业 收 入 分 别 由212.88/262.67/313.29 亿元下调至 204.81/247.39/297.15 亿元，EPS 别离由 1.74/2.08/2.46 元下调至 1.55/2.00/2.46元，对应 2022 年 10 月 28 日 40.65 元/股收盘价，PE 别离为 27/21/17 倍，维持公司“买入”评级。
风险提醒
传统文具需求大幅下滑风险；新营业不及预期风险；短期疫情影响。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券曹倩雯研究员团队对该股研究较为深切，近三年预测准确度均值高达99.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利15.7亿，根据现价换算的预测PE为24.05。
最新盈利预测明细如下：
该股比来90天内共有30家机构给出评级，买入评级27家，增持评级3家；过去90天内机构目的均价为60.62。根据近五年财报数据，证券之星估值阐发东西显示，晨曦股份（603899）行业内合作力的护城河一般，盈利才能优良，营收获长性优良。财政相对安康，须存眷的财政目标包罗：应收账款/利润率。该股好公司目标4星，好价格目标2.5星，综合目标3星。（目标仅供参考，目标范畴：0 ~ 5星，更高5星）
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