关于10月经济数据的问题，市场担忧的次要不是因为疫情和季节性等短期因素招致的经济下行，而是6月以来继续支持国内经济修复的两条主线——基建投资和汽车消费，能否会熄火？估计汽车消费的高增速有望延续。同时，对后续基建仍然维持乐不雅。
文：天风宏不雅宋雪涛/联络人孙永乐
在10月高频数据已经向市场传递了经济再度走弱的信号之后，10月造造业PMI下降了0.9个百分点至49.2％，重回荣枯线之下。
原因也容易阐明：1）受消费旺季的季节性影响（2017年-2021年10月PMI消费指数均匀下降1个百分点），又叠加了本年以来“季末高-季初低”的脉冲特征；2）受疫情频频的影响，经济呈现了类似本年7月的短期下行；3）考虑到供给商配送时间是一个逆指数（约鞭策10月PMI上行0.25个百分点），PMI数据反映的现实经济格局其实更弱。4）根据我们的月度GDP预测模子，10月GDP同比增速为4％，低于9月0.3个百分点。
关于10月经济数据的问题，市场担忧的次要不是因为疫情和季节性等短期因素招致的经济下行，而是6月以来继续支持国内经济修复的两条主线——基建投资和汽车消费，能否会熄火？
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6月以来，基建和汽车对固投和消费具有明显奉献，此中基建投资累计同比增速从9.25％上行至9月的11.2％，汽车造造业投资累计同比增速从8.9％上行至12.7％，汽车销售累计同比增速从-5.7％上行至0.4％。但是那两条主线在10月明显走弱，出格是汽车。
10月汽车销售起头呈现疲弱迹象。
乘联会数据显示1-23日国乘用车市场零售106.3万辆，同比去年下降3％，较上月同期下降6％（9月同比上涨21.5％）。而2013年以来，乘联会数据与社零数据的相关性高达89％，乘联会汽车销售数据的回落可能率表白10月汽车消费走弱。
10月汽车消费的走弱的次要原因是疫情影响了汽车销售的线下场景，部门处所车展活动延期举办。除汽车外，线下办事业也遭到疫情影响。10月办事业商务活动指数降至47.0％，低于9月1.9个百分点，统计局表达零售、道路运输、住宿、餐饮、租赁及商务办事等接触性聚集性办事行业的商务活动指数低位回落。
从两个原因看，我们估计汽车消费的高增速不会就此熄火。
一是从批发和二手车销售等高频数据上看，目前居民的购车意愿照旧较高，上海二手汽车交易量维持高位，本年6月以来继续超越2019-2021年同期程度。同时，固然10月乘用车零售数据同比转负，但是狭义乘用车批发数据继续好转，前三周批发同比增速别离为-6％、14％和23％，那表白固然末端销售在疫情扰动下有所回落，但是中游批发商预期照旧较好。
二是目前汽车销售累计同比增速刚转正，后续跟着疫情影响削弱、原定车展落地举办以及临近岁暮，居民在政策到期前（购买税减半政策截行12月末）提早购车，最初两个月的汽车消费有望维持高增。
10月建筑业PMI和相关高频数据也呈现回落。
此中10月建筑业商务活动指数为58.2％，比上月下降2.0个百分点，建筑业新订单指数为48.9％，比上月下降2.9个百分点。10月高炉开工率、石油沥青安装开工率、水泥熟料产能操纵率等与建筑建材相关的高频数据均有所回落。因为地产投资在目前阶段尚没有大起大落的可能，因而建筑业的颠簸可能次要是10月基建投资增速放缓所致。目前看，基建放缓的次要原因是项目施工进度遭到疫情影响，以及大会期间华北环保限产招致高耗能行业消费回落（10月高耗能行业PMI为48.8％，低于上月1.8个百分点；唐山出台环保限产政策）。
对后续基建我们仍然维持乐不雅。
一方面从PMI数据来看，建筑业活动的预期指数维持高位，10月土木匠程建筑业商务活动指数为60.8％，持续两个月位于高位景气区，建筑业营业活动预期指数为64.2％，比上月上升1.5个百分点，为近期高点。
另一方面，基建近期再次获得增量资金撑持。wind数据显示10月新增专项债发行规模4279亿元，此前新增5000亿专项债正在加速落地。根据政策要求，新增专项债会优先撑持在建项目，争取年内构成更多实物工做量。考虑到政策发力的增量项目重点在南方区域，估计11、12月基建投资同比有望继续维持高位。（详见《迟到的经济数据》）
除汽车和建筑业之外，10月PMI出口新订单指数超预期上行0.6个百分点，与表示偏弱的出口高频数据略有背离。10月末CCFI和SCFI运价指数比拟于的9月末别离回落20％和11.7％，10月上旬8大重点港口外贸集拆箱吞吐量同比下行9.4％。连系高频数据，我们估计本月出口可能照旧偏弱，但降幅比拟于8、9月会明显收窄，出口增速下台阶后进入走平阶段。
风险提醒
存眷后续海外需求的改变，存眷国内疫情的演变，存眷国内基建落地情状
来源：券商研报精选
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