复投自己拉高估值、清算引擎是压死FTX的最后一根稻草

3个月前 (11-16 21:39)阅读2回复0
路人甲
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FTX 做为一家盈利才能强劲的交易所,即使过度扩大、行销、救市,也不至于会呈现近百亿美圆的资金破绽,钱到底输去哪了?

Blockworks 研究员 Westie、CrocSwap 兴办人 Doug Colkitt 对此阐发、推论,前者认为 FTX 的清理引擎是持久吃亏的首恶祸首;后者较偏向 FTX 透过 Alameda 不竭把钱撒在交易所、DeFi 的活动性上,以此拉升 FTX 估值以及 Solana 专案的市值。

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钱输去哪了?

Doug 指出,在 3AC 案例中,他们设置大量杠杆并做多,但不敌市场趋向而赔钱;雷曼兄弟死于不良贷款;在安隆风暴中,他们大量投入没有本色收益的专案。

FTX 部门资产显然投入到劣量、活动性欠安的种子轮投资中,但 Doug 认为那远远不敷以阐明庞大的资金破绽。

Alameda 可能一点也不强?

在 2017、2018 年时,Alameda 是市场中的巨鲸,但 Doug 揣测 Alameda 其实只是很通俗的交易者,其时加密市场很小,良多人都不会接触。

而市场不会不断维持在低效形态,跟着更多专业机构出场,Alameda 的利润逐步降至零。

对此,Alameda 起头有个斗胆的设法,既然做量化赚不了钱,但活动性能够拿来打造一家加密货币交易所,Alameda 会继续担任一家造市商,活动性则移至自家交易所。

Doug 也点出,为什么 Alameda 要做市交易让别家交易所老板更有钱呢?FTX 因而催生。

FTX 增长目标=活动性=估值

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在其时,代币的「市价」已被币安所主导,因而 Alameda 的活动性正被裁减,不外最末 SBF 把 Alameda 带有负期望值的交易战略,摇身一变包拆成 FTX 交易所。

Doug 认为那没什么大不了的,良多企业也都接纳吃亏引导型战略来实现生长。离开 Alameda 掌控之外的是,他们的期望负值越来越高,每天在交易中吃亏,但他们不是交易机构,停行交易即可:

他们已经没办法下车了,FTX 的估值取决于 Alameda 的活动性。而 Alameda 的活动性正在烧钱。

FTX 清理引擎是更大祸源

Westie 指出,FTX 传出坏债高达近百亿美圆,而 Alameda 战略大多是中性的单边活动性挖矿、低风险的多空交易。如许的交易战略与吃亏不成比例,他因而推论出是 FTX 清理引擎持久运做不妥所招致。

FTX 不断以强大的清理引擎而闻名,运做极其复杂,不外在 FTX Blog 中的一段阐明较容易理解:

若需施行大量清理,例如市场大幅下跌,多头仓位需要平仓,那时可能无法仰赖于 FTX 订单簿的买单来平仓。在此情状中,活动性供给者系统将启动,内化该仓位、接收抵押品,并在其它交易所停止对冲。

如下图所示,在市场呈现极端情状、存在庞大价差时,活动性供给者系统 (Backstop LP) 会承接 Account A 的仓位,而所产生的对冲成本、债务则由活动性保险基金 (Insurance fund) 处置。

Westie 推论「活动性供给者系统」就是 Alameda,运做「活动性保险基金」的则是 FTX。

Account A 爆仓的清理流程

清理系统沦接盘侠

Westie 提到本年市场已屡次崩盘,包罗 GBTC 折价、DeFi 被骇等,若 LUNA、UST 的清理已让 Alameda 受伤,那么 10/25 的六亿美圆的巨额清理量必定对他们形成重击。

先前报导,币安衍生品交易量市占率超越五成,而 FTX 仅有 8.8%,但 Coinglass 数据显示,FTX 24 小时却清理了 6.18 亿美圆,是币安清理 4,355 万美圆的 14 倍之多。

Westie 认为那合理阐明为何 Alameda 团队成员对破产一事完全情况外,若是交易不善或 DeFi 战略招致严峻吃亏,团队上下理应领会细节,

截至目前,关于 FTX 调用大量用户资金招致破产的揣测有两个标的目的:

FTX 清理引擎:如本文揣测,Alameda 持久做为清理者招致 FTX 的巨额吃亏。

过度运用资金 (开杠杆):知恋人士指出,Alameda 在过去几个月获得大量贷款,但市场自 Q2 崩盘后,贷方起头紧收活动性,招致 Alameda 起头调用 FTX 用户资金。

FTX 的倒闭是一个「决定性」的时刻,将「不变」整个加密货币市场。那不会杀死加密货币,那场灾难会有一线希望,毫无疑问那就是「监管」。

不成承认的是FTX 的崩盘会为整个市场带来极大的损害,虽然将有可能全面监管,但仍需要一段时间的恢复期。那是一个触底过程,像如许的事务十分重要,因为它最末会产生许多连锁反响,我们不晓得还有几多米诺骨牌会倒下,我们需要期待整个过程。

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