东方证券股份有限公司谢宁铃,项雯倩,崔凡平近期对美凯龙停止研究并发布了研究陈述《美凯龙三季报点评：控费应对压力，业绩修复可期》，本陈述对美凯龙给出买入评级，认为其目的价位为5.48元，当前股价为4.48元，预期上涨幅度为22.32%。
美凯龙(601828)
核心概念
公司22年前三季度实现营收104.84亿元（-7.67%），归母净利润13.18亿元（-36.17%）；单三季度实现营收35.27亿元（-8.42%），归母净利润2.93亿元（-47.25%）。
主业因疫情承压，等待逐渐苏醒。公司22年1-9月实现营收104.8亿（-7.7%），此中自营商场营收64.2亿（+2.8%）；公司单Q3实现营收35.3亿（-8.4%），此中自营商场营收21.1亿（-3.6%），我们认为，占营收份额较大的自营营业边际承压，与疫情影响商场拓展和租金程度均有关系。1）商场数量方面，截至22/09/30，公司运营94家自营商场（比拟21岁暮-1家），279家委管商场（比拟21岁暮+1家）。疫情频频布景下，商场开店数量有所放缓，但目前看项目储蓄丰裕、运做继续推进，中期看有望逐渐落地。截至22/09/30，公司有19家筹备中的自营商场（此中自有16家、租赁3家）,方案建筑面积约297万平方米；筹备的委管商场中，有323个委管签约项目已获得地盘利用权证/已获得地块。2）公司8月26日发布《关于减免自营商场商户租金及办理费相关事宜的通知布告》，为积极承担社会责任，配合应对疫情、撑持商户及家居建材行业，拟将减免商户在相关自营商场中的部门租金及办理费，估计会对公司单店收入构成短期压造。但据通知布告估计，本次减免涉及金额对公司营收累计影响不超5亿，可见对业绩影响幅度可控，且持久看有利于财产可继续开展。
毛利率下降，控费显效果，盈利才能有待提拔。1）22年1-9月公司实现毛利率60.2%（-2.9pct），单Q3实现毛利率56.0%(-6.2pct)；此中前三季度自营商场毛利率74.4%（-2.6pct），单Q3自营商场毛利率70.9%（-9.0pct）。2）22年1-9月公司销售/办理/研发/财政费率9.9%（-2.2pct）/9.3%（-2.6pct）/0.3%（-0.04pct）/16.9%（+0.3pct），单Q3公司销售/办理/研发/财政费率12.5%（-1.6pct）/10.3%（-1.9pct）/0.25%（-0.1pct）/17.0%（-0.4pct），费用精巧化管控显效果。3）22年1-9月公司归母净利率12.6%（-7.6pct），22年单Q3公司归母净利率8.3%（-6.1pct）。
财产合作力安定，运营晋级可期。1）家居需求偏刚需，且售卖过程对实体综合渠道有较强依赖，因而虽疫情对项目推进和商场客流构成短期骚乱，但中持久看公司做为连锁家居卖场绝对龙头，财产合作力仍足够。2）公司基于本身优势继续开辟线上线下一体化、家拆家居一体化，营业晋级和生态建立的新生长点仍可等待。截至22/06/30，公司核心商场已实现数字化晋级；家拆门店笼盖全国25个省、曲辖市、自治区的200余个城市，并针对客户层级分品牌分层运营。3）公司积极转型运营形式、优化资产构造，22年三季度末资产欠债率为56.9%（较21年岁暮下降0.6pct），持久看“轻资产、重运营、降杠杆”战略有望稳步推进。
盈利预测与投资定见
因为疫情影响商场营收及毛利率，非经常损益低于预期，我们调整公司22-24年每股收益预测值为0.37、0.47、0.56元（调整前22、23年每股收益预测值为0.83、0.95元）。接纳可比估值法赐与公司23年13倍市盈率，剔除投资净收益等非经常损益后的调整后EPS为0.32/0.42/0.51元对应目的价为5.48元，维持买入评级。
风险提醒
疫情影响商场收入及盈利才能；地产周期性颠簸影响需求；投资性房地产公允价值颠簸；去杠杆进度不及预期；自营提租或委管拓展不及预期；家拆营业成本掌握不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券唐佳睿研究员团队对该股研究较为深切，近三年预测准确度均值为47.99%，其预测2022年度归属净利润为盈利15.11亿，根据现价换算的预测PE为12.77。
最新盈利预测明细如下：
该股比来90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目的均价为6.26。根据近五年财报数据，证券之星估值阐发东西显示，美凯龙（601828）行业内合作力的护城河一般，盈利才能一般，营收获长性一般。可能有财政风险，存在隐忧的财政目标包罗：货币资金/总资产率、有息资产欠债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司目标1.5星，好价格目标3.5星，综合目标2.5星。（目标仅供参考，目标范畴：0 ~ 5星，更高5星）
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