来源：时机宝投研社
百果园的IPO之旅实的是一波三折。
近日，联交所官网显示，两年内三次冲击上市的百果园此前在港交所递交的招股书已有6个月未更新，形态变成失效。
净利率不到3%
偿债才能受挑战
说到百果园的IPO，就离不开一个词儿——盈利才能。
近年来，跟着居民消费程度的日渐进步，生果早已成为人们日常生活中的必须品，背后的市场容量相当可不雅。不外，我国的生果零售历来都是一个完全合作市场，行业高度分离，即便是零售额排名第一的百果园，市场份额也仅为1.0%（弗若斯特沙利文，2021年数据），行业CR5更是仅3.6%。
不只如斯，因为传统的生果价值链普及存在着低效率、多条理配送等的问题，行业损耗率相对较高，再加上层层分销形成的利润摊薄，百果园就算在强烈的市场合作中“年入百亿”，但也仍不赚钱。
招股书显示，2019~2021年，百果园别离实现营收89.76亿元、88.54亿元和102.89亿元，2021年以至到达了百亿以上，但在同时段内仅实现毛利8.76亿元、8.07亿元和11.56亿元，销售毛利率别离为9.76%、9.12%和11.24%。而在净利润方面，公司的净利润规模更是别离仅有2.49亿元、0.49亿元和2.35亿元，销售净利率均不超越3%，别离为2.77%、0.52%和2.19%。
进一步来看，盈利才能差，再加上融资渠道相对单一，百果园的偿债才能天然也遭到了挑战。招股书显示，2019~2021年，百果园的资产欠债率不竭升高，活动和速动比率则在逐年下降。
数据来源：wind，时机宝
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高损耗叠加“内部转型”
低毛利有迹可循
不外，并非所有的生果零售企业盈利才能都那么差。
国内生果市场素有“北鲜丰、西洪九、南百果”之称，除了百果园之外，国内生果零售行业别的两大巨头——鲜丰生果和洪九果品近年来也在厉兵秣马，冲击本钱市场。目前，鲜丰生果仍在辅导存案阶段，暂时无数据可考，但洪九果品却已在本年9月5日胜利登岸港交所主板，在数据方面能够为我们供给一些参考。
招股书显示，2019~2021年间，洪九果品的营收规模别离为20.78亿元、57.71亿元和102.80亿元，整体小于百果园但增速明显更快；毛利别离为3.93亿元、9.57亿元和16.13亿元，对应的毛利率为18.91%、16.58%和15.69%，明显高于百果园；净利润则别离为1.63亿元、0.03亿元和2.92亿元，对应的销售净利率为7.85%、0.05%和2.84%，整体也好于百果园。
那或许与洪九果品数字化“端到端”供给链下较低的损耗率有关。
公开材料显示，在供给链方面，洪九果品打造了数字化驱动的“端到端”供给链，将生果在原产地停止间接采购后，在本地生果工场停止加工、分级挑选，并进一步分销至中国各地的客户，垂曲打通行业，以此确保生果产物的供给不变性与量量掌握，降低产物损耗，同时进步周转效率，从而提拔整体盈利才能。
数据方面，招股书显示，2021年，洪九果品的损耗率仅为1.3%，处于行业领先地位。2019~2021年，公司的存货周转天数别离为9.5天、6.5天和6.8天，远低于百果园。
数据来源：招股书，时机宝
当然，除了高损耗的问题之外，强烈合作之下百果园不胜利的“内部转型”也是招致其毛利率下滑的重要推手。
招股书显示，根据销售渠道停止划分，百果园线上渠道的毛利率已经由2019年的2.8%快速下降至2020年的-4.9%，到了2021年略有改进，为-0.3%。
对此，百果园阐明称，“因为应对加剧的合作及跟着「熊猫大鲜」推出，我们改动线上战略，从二零一九年仅向付费会员销售高端生鲜食物，改变向所有客户销售更多群众市场的大生鲜及其他产物，以及我们于天猫、京东以企业抵消费者（B2C）形式运营自营网店。因为群众市场的大生鲜及其他产物毛利率相对较低，再加线上销量上升招致配送费用及包拆费用增加，我们于二零二零年录得毛利率为负”。
增速品控难两全
联系关系交易存疑虑
百果园面对的挑战还远不及此。
起首是加盟形式和品控之间的博弈问题。
近年来，为了快速扩大以抢占市场，百果园采纳加盟形式急速狂奔，截至目前共拥有超越5351家线下门店。但是，一枚硬币总有正反两面，加盟带来的品控等问题也是显而易见的。
公开材料显示，在百果园递交招股书后不久，自媒体博主“内幕纠察局”就发布了一则关于百果园线下门店以次充好的视频。在视频中，该门店存在用变量生果做果切、售卖霉变生果、小凤梨冒充大凤梨等的不良现象。次日凌晨，百果园便颁发了致歉声明。
那无疑会对企业形象形成庞大的损害。而据招股书，陈述期内，百果园别离有4302家、4748家和5234家加盟门店（包罗自行办理的加盟门店和由委托办理的加盟门店），均匀下来的单店收入别离为178.99万元/年、153.94万元/年和155.27万元/年，单店的收入增长已然陷入瓶颈。不只如斯，从另一个角度看，要想更好地保障加盟店的产物格量，百果园们对品控的投入力度也就必需加大，而那在短期内又会使其毛利率再次降低。
其次，百果园的应收账款量量也亟待提拔。
招股书显示，截至2019~2021年各期末，百果园的商业应收款项总额别离为14.49亿元、13.21亿元和11.91亿元，逐年递加，但是公司的减值筹办却在不竭上升，同时段内别离为481.3万元、2991.1万元和3507.1万元。
与之对应的还有其不竭改变的账龄构造。总体来看，陈述期内，百果园账龄在三个月以内的应收账款占比在不竭削减，已经由2019年的71.44%降低至2021年的65.82%。
值得一提的是，百果园还为加盟商供给无息、有息贷款，为其区域代办署理供给保理安放。据招股书，2019年，公司为64个加盟商供给了免息贷款，还在尔后为新的加盟商申请者们供给有息贷款。截至陈述期各期末，应收贷款项下有息贷款的未了偿余额合计别离为人民币5020万元、1.32亿元和1.79亿元，所涉加盟商数量别离为196个、200个及309个。
最初还有它的联系关系交易问题。
招股书显示，2019~2021年间，百果园与FRECO、世纪全球、成记栏三家公司存在联系关系销售，所涉销售金额别离为3450.11万元、3512.37万元和3870.57万元；与山东汇果及山东良枝存在大量联系关系采购，所涉金额别离为5122.23万元、1.54亿元和1.50亿元。
不只如斯，陈述期内，百果园还与山东汇果及山东良枝订立了保理框架协议，向山东汇果及山东良枝供给保理办事（包罗供给保理融资及应收账款办理）。
值得一提的是，上述所提公司均为公司子公司海阳津成泰原实控人方舜实及其配头单基球控股或参股的公司。而据招股书，2019年4月，百果园投资别离以1.4亿元、8500万元和2500万元向方舜实、单基球和Jaturong Jirangworapoj收买了海阳津成泰56%、34%和10%的股权，而海阳津成泰彼时的可辨认净资产总额为1.19亿元，公司也由此构成了高达1.31亿元的商誉。
此外，招股书还显示，2019~2021年，百果园实控人余惠勇的侄子余杰、余杭以及联系关系方邓利蓉、邓利松均与公司签定了特许运营协议，成为了公司的加盟商。同时段内，百果园还别离拥有11个、34个及67个前雇员加盟商，共运营19个、49个及115家加盟门店。
做者：仝倩茹
踏雪寻梅