“你说他不懂中国一级市场投资，但是他押了阿里、字节、滴滴等倾覆传统人们生活习惯的公司。你说他懂，他又顶着2900亿元的巨额吃亏。”
文 | 李天骄
编纂 | 张泽一
本年上半年，软银旗下愿景基金吃亏了2900亿元，创造了全球风险投资的反向神话，又带出了萦绕在那收基金身上阿谁悬而未决的问题：
孙正义到底有没有投资才能？
软银对阿里的投资堪称风险投资史上最胜利的天做之合，在那之后，孙正义带着千亿美圆大举投资中国，在几乎所有垂曲行业里都留下了本身的身影。但从滴滴、到京东物流、再到商汤科技，软银再也没有复造出第二个阿里的奇观。
抛开阿里，软银在中国的投资业绩能够用一句话归纳综合：赚都是小赚，亏都是大亏。在去年8月颁布发表暂停在中国的投资之前，软银的升降几乎和中国互联网行业是亦步亦趋的。所以文章开头的阿谁问题，也能够换一个角度来问：
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孙正义到底懂不懂中国？
六分钟封神
孙正义有一套本身的理论，那套理论创造了一天的首富，也创造了“六分钟封神”的传说。
软银集团的名字的由来，其实就是因为那家公司最后是一家做软件的，创业仅10余年，孙正义的软银集团成为日本全国软件销售市场的“霸主”。1994年，软银上市，也让孙正义的身价到达了10亿美圆，而他一出手就花了超本身3倍身价买下美国更大的电子出书公司Ziff Davis公司。
在阿谁手持默多克家宴邀请函即为拥有上层社会入场券的时代，顶级媒体公司几乎能够说掌控了本钱的风向。
说是一笔投资，不如说孙正义花29亿美圆买了一张投资地图。Ziff Davis的CEO间接告诉孙正义，想投互联网，买雅虎就好。
彼时雅虎仍是家小做坊，一帮年轻人，几乎还充公入，像个校园创业项目。孙正义也十分敏捷的见了雅虎的开创人杰瑞·杨，出手就是投资1个亿美圆，而那岁首，风险投资投个一百万美圆，就能轰动华尔街日报，1个亿的规模足以让整个华尔街的投资人都晓得有孙正义那么小我了。
不只大规模的资金撑持，孙正义更是向雅虎提出了“免费才气吸引到流量，为雅虎增加一项新办事的营业量，免费给用户供给宽带网线”的贸易战略。
虽说那战略放到如今那是根本操做程度，但第一个吃螃蟹的人毕竟是有非凡的勇气。
听话的雅虎，起头烧钱换用户增长，一骑绝尘创始了免费网站（在之前，网站都是付费订阅造才气登入的），能够说雅虎从头定义了Web1.0互联网时代，后来的百度、360等门户网站也才有了前车可鉴。
不到一年的时间，雅虎快速上市，成为汗青上首个市值破千亿美圆的公司，那也让1996年的孙正义超越比尔·盖茨成为世界首富，不外第二天就又被比尔·盖茨逃上了，也被称“一天的世界首富”。
同期间，美国互联网泡沫起头鼓起，互联网相关公司估值飙升，市场上再也找不到廉价的标的。
为了从头做回世界首富，孙正义讲述了他的时间机器理论——即兴旺国度发作过的，正在飞速前进的开展中国度也必然会再发作一遍——傻子都晓得那是哪个国度。
1999年，孙正义来到中国寻找投资标的，在路演上仅仅听了马云6分钟的演讲，就要投资4000万美圆。而那时的马云，才刚渡过烧烤摊求融资的苦日子，求神拜佛才拿到了高盛的500万美圆。
那时国企员工均匀月工资才500块，而4000万美圆按其时的汇率，相当于3.28亿元人民币，那关于一个连WTO都没正式参加的国度来说过于惊骇。隔天缓过神的马云最末战战兢兢也只敢收下2000万美圆。·
俗称“六分钟封神”。
2000年，软银继续押注阿里，参与了第二轮融资注资8000万美圆，并在2003年拿出资金搀扶帮助阿里成立网商的门户网站——淘宝。孙正义对阿里巴巴的撑持之大方，令合作敌手们毛骨悚然。
注资就一个目标：用天量本钱击碎一切障碍。截至2003岁尾，阿里巴巴拥有的企业会员数量到达了300万家，占据了中国中小企业的30%。
彼时的软银也并非出手能够如斯豪阔的企业，世纪初的日本仍处在失去的二十年中缓不外劲来，软银的市值在2004年缩水近90%，软件营业已经难以维持公司运做。但那些都没有摆荡孙正义继续投资阿里的决心，更多番注资进入阿里，成为阿里的第一大股东。
2014年，马云在纳斯达克敲钟胜利。凭仗阿里高涨的股价，孙正义赚到了超1千亿美金，投资回报率超越2000倍，间接让软银扭亏为盈。也被誉为史上最胜利的风投之一。
阿里远超雅虎的胜利，孙正义获得史无前例的自信，也在一级市场封神。一时间在全球创投界，无人不知孙正义，全球本钱都想参与进来一路赚钱，然而殊不知酿成了一场千亿级的春秋大梦。
能够说在雅虎身上创造的理论，在阿里那获得了完美的验证。
愿景“噩梦”
六分钟的封神成为了孙正义时间机器理论的更好佐证，但除此之外，他投资更为重要的构想，则是砸钱给被投企业做护城河，催熟企业快速抢占市场份额，成为龙头快速上市催熟估值，从而获得高额回报率。
那种投资战略自己其实不复杂，难的处所是“像孙正义如许有钱”。
成为了投资界的标杆级人物后，孙正义决定将软银从头定位为一家更为地道的投资控股公司，更是认为本身是信息革命的指导人。孙正义筹办干票大的。
2016年，孙正义对中东沙特金主画饼称：“你给我1千亿，我还你1万亿”。仅凭那句话，孙正义募集到了千亿级美金的愿景基金，其规模是其时是全球的风投基金的总额的1.5倍。能够说只要孙正义愿意，他能够买下全球的风投基金，余下的还能喂饱两个马云。
信奉本身已经胜利的理论，孙正义起头了“斗胆押注”。
那时也恰是美圆基金大规模进入中国的时代，以红杉本钱为例，2018年在华投资金额252亿元，较2015年翻了一倍。而软银照旧仍是中国一级市场更大的“金主”，孙正义一出手就能开出巨额收票，以至不接都不可，因为转手就能够开给你的敌手公司反咬一口。
因其老是以高估市场10倍的投资入场，也被称为“10倍先生”，而且指点被投企业打价格战胜利盘活了营业规模，以至能够说恰是他鞭策了中国互联网的飞速生长期。
虽说募资才能也算才能的一种，可如软银那般，在所有热门赛道都重注买入的操做，其实和买彩票没多大区别。
其实不存眷利润，只在乎公司开展多快的形式教导了全行业，用本钱敏捷催熟被投资企业体例让孙正义随即碰到了“三个天坑”：
Wework因无法阐明六个月吃亏九亿美圆而招致IPO失败，估值从470亿跌落至80亿，期间软银还数次出手注资。孙正义后来在财报发布会上间接表达“向WeWork投资数十亿美圆之举是愚笨的”。
2018年软银千亿入局接盘Uber，成果2019年上市草创始人大举套现，股价一路下滑，从此软银被套牢。
最初则是滴滴，前后花掉近100亿美金让滴滴不要在乎利润，重点在抢占市场，曲到奥秘上市又退市，滴滴账面仍是吃亏200多亿元。
手握千亿级美圆基金的孙正义，并没有再造一个阿里神话。三个天坑重创了愿景基金，光阴机器理论并没能找到下一个阿里。
另一方面，愿景一期的资金有近40%的款项是借贷形式进入的，利钱也是软银不小的压力，所以投资风险的颠簸对其影响极大。
本着继续加注的赌徒心里，孙正义动手了二期基金的募集。但因为一期的吃亏，二期的募集金额不高，很大一部门都是软银本身出的钱。2019年成立愿景二期融资金额400亿美圆，与一期比拟，愿景二期明显的隆重了许多，一期投资了82家，而二期不到一期本金的一半，却投资250家公司。
简单来说，一期就是大而重注，而二期就是广而小散。
即便学会了鸡蛋不要放在统一个篮子里，千亿级的愿景基金1期和2期，按累计投资成本与回报来看，两只基金均处于吃亏形态。
能够说手握千亿级的筹码，孙正义一己之力改动了整个一级市场的投资游戏规则，以至比二级市场融到的都多，良多企业被软银接手就是“纳斯达克敲钟”，被戏称为新型的“IPO”。
WeWork一度是孙正义心中下一个阿里巴巴，WeWork巅峰期间，软银投后估值约470亿美圆，而去年上市时仅有80亿美圆市值。安然壹账通（One Connect）软银进入后估值飙升到75亿美圆，2019岁暮市值仅有36.6亿美圆。Uber、滴滴、商汤均是同此情景。
那也不难理解孙正义是互联网泡沫的创作发明者，所投资的未上市公司，因为投入估值较高，软银计提超1万亿日元的公允价值丧失。
也许没有愿景基金，软银会过的很好，而孙正义的梦想却不断都是世界首富。截至目前，愿景基金损额总计2.33万亿日元，占集团吃亏总额的四分之三，成了集团噩梦。
面临本年上半年愿景基金巨额吃亏约2900亿元，在投资者大会上孙正义拿出了一张德川家康轻敌冒进战败逃窜画像做为自省。
可那到底是造化弄人仍是理论失效？
曲末人散
去年8月，孙正义颁布发表暂停在中国的投资。
即便退出了中国投资，手上的标的仍在，从软银业绩发布会披露，愿景基金一期前三大吃亏来自滴滴、wework、grab；愿景基金二期的前三大吃亏来自wework、京东物流和叮咚买菜。
可回忆其投资史，孙正义投资了800多家互联网、科技企业，胜利获利的企业只要40家，赚了1700多亿美圆——此中的1600亿出自阿里巴巴。
而且面临巨额吃亏，孙正义不能不颁布发表将减持阿里9%的股份，套现超越2300亿人民币的资金，为旗下的愿景基金填补吃亏。而那也不是软银第一次减持阿里回血了。
时代实的变了。
互联网行业已经进入到了天花板，地缘政治的扰动、监管机构的重拳、营业条线的收缩，似乎都在预示着那个长达20年的造富运动行至尾声，在21世纪初中国的互联网行业在高速增长，那个时候便能消化孙正义给出的高估值。而目前的行业生长从增量进入了存量，高估值变得难消化，砸钱的边际效应不竭下降。
现在的互联网大厂纷繁出海，看起来仍有增长前景，但却不契合孙正义的投资理论，也再也没有0-100的估值飞跃。
同时也在于愿景基金的是VC和PE混合操做，不做投后办理，没有合理估值，没有搀扶帮助被投企业合理生长，钱给进来各人本身烧就完事。
那就招致了关于收入麾下的企业，却都无法让它们“善末”。倡议激进扩大来抢占市场，不在乎盈利才能与贸易模子能否能够走通，最末招致投资公司“流血上市”，如韩国版“阿里巴巴” Coupang、美国版“饿了么”DoorDash 等公司股价的大幅下跌。
且抱着宁可投错不克不及错过，愿景基金几乎重仓了所有互联网独角兽企业，以至连标的的对家都收到了软银的橄榄枝，那种体例并没有什么伶俐的投资战略可言，和买断彩票坐等中奖没有什么素质区别。
关于孙正义的自传有良多，总体而言都是大起大落，却不克不及是简单成败评论：
你说他不懂中国一级市场投资，但是他押了阿里、字节、滴滴等倾覆传统人们生活习惯的公司。你说他懂，他又顶着巨额吃亏。
但至少，在当下那个时间节点，中国的互联网行业是找不到契合孙正义时间机器理论的公司了。
尾声
退出中国的孙正义下一站在哪，可能连他本身都不清晰。
本年8月和9月，愿景2期对外投资只各投了一个项目，且整个部分筹办裁人30%。
孙正义也想过去做二级市场，成为日版的巴菲特，成立了北极星部分，然而不到1年时间吃亏达100多亿美圆，被称为“灾难式的押注”，部分也原地闭幕。
2016年，孙正义以320亿美圆收买了ARM，对其预期在600亿美金出手。但后续是本年岁首年月，英伟达欲以400亿美金收买ARM，因监管机构均未能批准，那项芯片行业有史以来规模更大的交易并没有达成。
2021年，ARM营收为27亿美圆，净利润为10亿美圆。若对标英伟达38.84倍的市盈率，那么，ARM估值更高为380亿美圆，那显然不契合孙正义的预期，但只要ARM从头上市，才是孙正义能出手独一的选择。
孙正义到底算不算上“好”的投资人我们不晓得，究竟结果它的整套理论似乎只是在抽奖一般从行业中赚取β。究竟结果在中国，孙正义完好履历了互联网行业最富贵的十年。
从那个角度看，颁布发表退出的孙正义很可能是懂中国的。
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