浙商证券股份有限公司孙建,毛雅婷近期对近岸卵白停止研究并发布了研究陈述《近岸卵白深度陈述：卵白处理计划专家、mRNA应用办事商》，本陈述对近岸卵白给出增持评级，当前股价为81.55元。
近岸卵白(688137)
投资要点
我们认为公司是国内重组卵白处理计划（设想+优化+消费+应用） 专家、 领先的mRNA 应用办事商，跟着公司生物试剂 SKU 继续增加、客户采购粘性提拔、 国内 mRNA 临床推进下公司的客户构造更平衡， 2023 年有望成为公司新一轮产物晋级的增长起点。
增长驱动： mRNA 原料优势延续、新 SKU 接力
我们认为， 2022 年起公司客户构造有望更多元、非新冠生物试剂收入占比有望明显提拔， mRNA 临床项目推进、新应用范畴（基因细胞治疗、类器官等） SKU增加、客户粘性加强（表现为单客收入增加）构成增长逻辑，我们估计 2022-2024 年新冠收入和 mRNA 收入遭到大客户大项目基数影响，增长有颠簸； 2021-2024 年非新冠、非 mRNA 收入 CAGR 有望到达 41.5%。详细来看：
mRNA 原料：从单一客户，到财产链延展。
行业： 新冠疫苗带动上游扩容。 ①从临床数量看， 据不完全统计看 2021 年中国mRNA 疫苗理论临床入组约 3.2 万人（此中沃森/艾博一个临床三期试验入组 2.8万人、其他临床入组人数之和约 4100 人）、 2022 年理论临床入组约 5600 人，此中艾美疫苗、 石药集团、丽凡达等临床入组人数较多。 ②从成本构造看，BioNTech 疫苗中原素材成本约占 43%，原素材成本中 Clean Cap 及 4 种次要酶的成本占比 50%+， 我们简单预算单收成本（ Clean Cap+4 个酶）在 1.2-1.7 美圆。③从市场容量看， 根据 Maravai（ 2021 年收入构造中核酸类原料收入占比 89%，此中以专利庇护的 Clean Cap 销售为主）的阐发， 2021 年全球核酸类消费的市场总容量约 110 亿美圆、 Maravai 可触及市场容量约 38 亿美圆。 从公司的收入和产物构造看，我们认为 Maravai 的可触及市场能够代表全球次要核酸类酶及其他原料的市场容量。
公司：国内领先的 mRNA 原料供给商。 2021 年公司 mRNA 原料收入占总收入比例约 37.8%，此中沃森生物收入占比约 95%。 我们认为公司在 mRNA 原料的合作力源于： 不变、高风致原料供给才能、 高原则 GMP 消费及注册才能、mRNA 供给链的潜在延展。 我们认为，公司从 mRNA 酶动身逐渐完美 mRNA 财产链核心原料的供给才能，有助于丰硕产物线、加强客户粘性，我们看好公司在相关范畴的规划。 跟着公司 mRNA 相关产物品类扩大、下流客户临床推进，我们估计 2022-2024 年公司 mRNA 原料客户收入奉献有望平衡。
其他生物试剂：新手艺范畴 SKU 扩大、客户粘性提拔。
根据公司招股阐明书， 2018-2021 年公司非新冠、非 mRNA 原料的生物试剂收入CAGR 为 51.7%。瞻望 2022-2024 年， 我们认为该营业增长次要源于：
①SKU 扩大： 2019-2021 年间公司靶点及因子类卵白、重组抗体、酶及试剂三大品类共新增 627、 51、 204 个新产物，此中靶点及因子类卵白产物在研发上市昔时对外销售比例在 40%+，上市两年销售比例到达 80%+，重组抗体、酶及试剂新产物上市昔时对外销售占比在 75%+，我们认为能够从侧面证明公司的手艺和产物风致合作力。 同时我们存眷到公司在基因细胞治疗（根据官网产物统计，约有 38 个 GMP 级细胞培育提拔因子、 7 种单抗、 2 种磁珠）、类器官（低内毒素Activin A、 FGF 系列、 HGF、 R-Spondin 1、 Noggin 和 Wnt3a 等细胞因子）等范畴推出一系列新产物，我们继续看好公司在新手艺应用范畴新产物拓展。
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②客户渗入及粘性加强： 我们存眷到差别范畴的公司客户订单数量明显增加，IVD 范畴客户订单可能遭到新冠检测相关需求扰动，但生命科研及生物药范畴客户数量增加、单客户订单数量增加、单客户采购额增加能够反映出公司整体客户粘性加强。
核心合作力：卵白设想优化专家
公司优势：基于卵白设想才能不竭扩大产物数量及下流应用范畴，跟尾增长。我们认为应对行业突发性增量需求时，公司的产物推进速度、市场承认度能比力好反映出公司手艺平台的延展性、产物立项战略及组织发动效率， 新冠产物和mRNA 战略客户大订单做为公司常规生物试剂市场开辟的加速期和新起点， 我们继续看好“后新冠”下公司在 Legotein®卵白工程平台、 计算机辅助卵白表达设想（ CAPE）平台等撑持下新 SKU 扩大、 GMP 规模造造， 及从立异原料到 CRO 办事的协同性验证。
盈利预测与估值
我们估计公司 2022-2024 年 EPS 别离为 1.87、 2.28 和 2.99 元/股， 2022 年 11 月 1日收盘价对应 2022 年 44 倍 PE。 我们认为，公司是国内稀缺的重组卵白处理计划专家及 mRNA 应用办事商，基于卵白设想才能而不竭扩大生物试剂产物数量及下流应用范畴，我们看好公司 2023-2024 年在 mRNA 临床项目增加、生物试剂SKU 丰硕及 CRO 协同赋能下的增长继续性， 初次笼盖， 赐与“增持”评级。
风险提醒
订单交付颠簸性风险、 mRNA 研发及造备手艺道路变更风险、 新冠疫情频频风险、 市场合作加剧风险。
该股比来90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值阐发东西显示，近岸卵白（688137）行业内合作力的护城河一般，盈利才能优良，营收获长性优良。财政安康。该股好公司目标3.5星，好价格目标2.5星，综合目标3星。（目标仅供参考，目标范畴：0 ~ 5星，更高5星）
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