做者/星空下的陆主
编纂/菠菜的星空
排版/星空下的泡芙
互联网医疗已经走过了十多年。
在双创时代，挪动互联网深入变化了餐饮、金融等诸多行业。医疗安康范畴做为三座山之一，涉及的上下流群体绝对宽广，财产规模绝对庞大。天然是互联网新贵们不克不及放过的处所。大量互联网医疗平台在短短几年内敏捷普及。2015年，在热钱如火如荼之际，相关APP数量可超越2000款。
突如其来的Covid-19让那条已经有目共睹的赛道看起来像是天然选择的儿子。如斯性感的概念谁能回绝？黄跑甲麾下的各路玩家乘势吹响号角，阿里安康、京东安康、安然好医生相继冲上港股。
光景如画，一时几英雄。
飞得高，落得实快。各类公司上市，到达高峰，然后股价一路跌到脚踝，就连阿里京东那种大眉毛大眼睛的家伙也不破例。那不只能够用港股整体降温来阐明，那个行业恐怕也遭到了本钱的量疑。
5家上市公司近18个月股价走势图来源：做者整理
互联网医疗实的没有故事可讲吗？
一、监管明白，有望步入正轨
事实上，互联网医疗是一个十分普遍的概念，它包罗了以互联网为载体，以云计算、大数据等信息手艺为手段，可以与传统医疗卫生办事相连系的所有营业形式。
详细表示包罗从医患交换社区、在线挂号、轻问诊到医疗电商、B端SaaS办事、家庭医生、慢病监测等方方面面。
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互联网医疗运营形式来源：艾媒征询、财通证券研究所
在以公造和医保为主的我国，医疗卫生的数字化程度到如今还不算高。那种可不雅的想象力催生了多种贸易形式，它们似乎都有获胜的时机。不外，颠末十余年的初步根究和在富贵的一级市场上筹集到的数百亿资金的燃烧，笔者认为尚未黄的互联网医疗平台次要能够分为两类：
一个比力正统的医药电商平台，以产物为收入的手段；
一个安康办理平台，试图将办事做为收入的手段（手动强调“测验考试”）。
中国数字安康市场规模材料来源：FrostSullivan、公司招股书、兴业证券经济金融研究院
监管政策也是如斯，跟着市场上各类贸易形式的开展而增长。颠末频频摸索，《互联网诊疗监管细则（试行）》和《药品收集销售监视办理办法》末于在本年落地。
那对互联网医疗行业意义深远，能够说脱节了野蛮生长的野蛮期间。2、医药电商：赢者通吃，巨头为王
我们先来看看医药电商。
以京东安康、阿里安康为代表的医药电商，或在线购药，是国内互联网医疗平台的次要贸易形式，也是各平台的次要收入来源。那不克不及怪各人没有新的设法。究竟结果，卖药实的离钱太近了。2014年以来，国内医药电商增速继续到达40%以上。并且，中国浩荡而无与伦比的医药市场，还留有很大的线上化空间。2021年，医药末端销售额仅368亿，合计17747亿元，渗入率仅为2.1%。
实体药店和收集药店市场规模及增速材料来源：矿网、财通证券研究所
除了渗入率低之外，药物构造也有优化的空间。目前，京东、阿里等玩家的次要收入仍在OTC（非处方药）范畴，处方药占比不高。那次要是因为之前相关政策不明白，处方药营业持久处于灰色地带。产生
初次就诊和随访难以确定，
AI征询和审稿人，
先吃药，
贸易处方等现象最末异化为地道的处方办法。
坦率地说，它离电商很近，离医疗很远。
跟着前述《药品收集销售监视办理办法》的施行，处方药网上销售末于得到了官方承认，也供给了能够施行的详细原则。笔者认为，那方面给医药电商平台带来了必然的合规痛点。究竟结果，上述的淫秽操做是被制止的。线上监管应与线下病院停止比力。大量中小平台在银川等地设立了所谓的互联网病院，但开药不问诊的怪现象已不克不及再继续。另一方面，关于“认实”的玩家来说，也大大拓展了将来的贸易空间。究竟结果处方药市场是药品市场的绝对大头（85%），回归庄重诊疗更契合数字医疗的初志。
受益于疫情等因素，头部医药电商平台近年来运行敏捷。2022H1，京东安康营收202亿元，同比增长48.3%。截至2022Q1的六个月，阿里安康营收112亿元，同比增长34.2%。并且，两家公司在调整非运营性部门后都实现了盈利，那在行业内是少有的，超出了市场预期。专注于处方药。从2018年到2021年，京东安康的处方药营业收入从2.4亿增长到33亿，增长了近14倍。
阿里安康的处方药比例在上一财年也进步到了40%。医药电商的将来在哪里？不问可知。
不外，喜气洋洋只排在前两位。第三大市场龙头，刚刚上市的叮当安康（09886），仍在吃亏的泥潭中挣扎（详见文章叮当安康不安康）。除了大量线下和立即配送才能的重资产形式，叮当在很大水平上遭到远高于前两名的销售费用率（22.7%）的拖累，也婉言其高营销投资。那是为了在同业中连结合作地位。
2021年医药电商前三名营业收入与销售费用率（%）比照材料来源：做者整理
那或许会引出一个灵通的命题：电商格局初步确定，各品类巨头平台的流量优势犹如泰山之巅。
关于中小垂曲医药电商平台来说，烧钱保份额有没有尽头？别忘了，决战的下一阶段是处方药。处方药需要更多的冷链，SKU更复杂，长尾产物也会良多。物流配送才能强的玩家，优势应该愈加明显。此外，阿里巴巴和京东已经入局，还有少数互联网巨头拥有超强的流量和立即配送才能。
笔者以至认为，网购药等相对低频的消费场景，可能只是巨头营业的一部门。
3、安康办理：形式扭捏不定，付出端难寻
非巨头需要寻找出路，但巨头也有企图通过家庭医生等新故事，让互联网医疗的闭环愈加完好。总之，每小我都在为安康办理勤奋。究竟结果，办事营业不只收入更不变，还能显着提拔用户粘性。
在线征询是第一个寡所周知的形式。医生在线诊断和治疗患者，并发布药物定见或处方。国内的先行者如春雨博士已经上线十多年了，但他们的表示能够说是不尽人意。究竟结果，医疗行业的高附加值很大一部门表现在医患之间的面临面互动上。在线互动效果大打折扣，难以获得患者实正的信赖。若是是免费的，用户问也无妨，但几乎不成能让C方付出笼盖所有成本。因而，良多互联网医疗平台一般只将其做为导流手段，较少存眷征询，而更多存眷后续商品或办事。
中国慢病办理市场来源：弗若斯特沙利文、东兴证券研究所
慢病创业是一条可行的路。笔者在《胰岛素集采落地！患者之蜜糖，厂商之砒霜？》中提到，我国糖尿病患者数量浩荡，但现实上三年级及以上其他慢性病的群体也不小。
根据弗若斯特沙利文陈述，中国慢病医疗保健收入估计将从2020年的4.1万亿元增加到2030年的12.5万亿元，那是一个庞大的数字。那些需要持久服药，往往不便利线下开药的患者，是抱负的互联网医疗受寡。若是日常监测、诊疗续充、购药、缴费都能在网上完成，对医患两边都是一件功德，尤其是在疫情之下看病难的那几年，意义更为凸起。那也是良多互联网医疗平台对准的途径。单是糖尿病办理，就聚集了几十个APP，堪称“糖水之战”。从那场酣战中脱颖而出的智云安康本年也以“慢病办理第一股”的名义上市。我们不要在《招股书》中列出愿景的蓝图。让我们认真看看收入分类............嘿，它仍然在卖药。
智云安康按产物和办事划分的收入（单元：百万元）材料来源：公司材料、中泰国际研究部
不只收入来源没有新构想，吃亏也没有明显收窄，那也归罪于其高得离谱的期间费用。
智云安康销售费用（亿元）及销售费用率（%）材料来源：招股书、兴业证券经济金融研究院
办事贸易形式难的底子原因在于中国的互联网医疗不断没有不变的付出末端。
安康办理的价值，其实能够落在“成本掌握”那个词上。通过日常的疾病监测和安康干涉，削减将来的医疗收入，有点中医“治未病”（预防/治疗未发作的疾病）的意思。因而，在一些私家医疗和贸易保险普遍笼盖的西方国度，贸易保险是次要的付出者，究竟结果是为他们省钱。但是，国内公立病院和医保是绝对更大的参与者。撬不开，很难指望C端掏钱。
既然提到了贸易保险，那么有安然系撑腰的安然好医生有福了吗？事实上，安然好医生的很大一部门收入确实依赖于安然部分的转移付出。不外，财报显示，其2021年总营收为73.34亿元，同比增长6.8%，但净吃亏同比增长62.2%至15.38亿元。2022H1收入同比-25.94%，吃亏同比收窄一半。总之，运营业绩不不变，盈利还很遥远，对安康商城等商品营业的依赖也很大。从2021Q4起头，安然安康就喊出了战略2.0的标语，就是从2C转向2B，做更多的企业安康办理营业。
连续不断业绩没有起色，却生来一把金钥匙，跑了那么多年，到头来还在转型寻找一个盈利形式。
写到那里，笔者不由要感慨：互联网医疗实的好难做。
微医等良多玩家已经处于提交《招股书》或筹办上市的阶段。生意看似八门五花，但始末无法脱节靠筹到的钱谋生的窘境，也看不到盈亏平衡点在哪里。
4.路在哪里？
纵不雅互联网医疗的开展，固然筹集了超越100亿，但除了医药电商巨头之外，我们以至还没有看到任何有“钱”的可继续贸易形式。如何才气回归重症医疗的素质，在烧钱换数据的手法之外，实正为患者等方发掘价值？那是每个玩家都必需测验考试答复的难题。在笔者看来，救赎之道在于打通公造，深度对接医保。做“三医联动”的砖头是不成能的，不然除了赚到商品价格的差价外，其他生意蛋糕的胜利也不外是镜花水月.
究竟结果，我们对互联网医疗的等待远不行卖药。
注：本文不构成任何投资定见。股市有风险，入市需隆重。没有买卖就没有损害。
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