做者/星空下的卤煮
编纂/菠菜的星空
排版/星空下的泡芙
互联网医疗已走过十多个岁首了。
在阿谁言必称双创的年代里，挪动互联网曾深入革新了包罗餐饮、金融在内的浩瀚行业。做为三座大山之一的医疗安康范畴，触及着绝对宽广的上下流群体，坐拥着绝对浩荡的财产规模，天然也是互联网新贵们绝对不克不及放过的处所。一多量互联网医疗平台在短短数间年以雷霆之势敏捷铺开，在热钱汹涌的2015年，相关APP数量能有2,000多个。
突如其来的Covid-19更是让那个本来就吸睛无数的赛道有了几分天选之子的容貌，谁能回绝如斯性感的概念呢？黄袍加身之下的各路玩家顺势吹响上市号角，阿里安康、京东安康、安然好医生等先后抢滩港股。
山河如画，一时几俊杰。
飞的虽高摔的也实快。各家公司纷繁上市即巅峰，随后股价就一路砍到了脚脖子，连阿里京东如许浓眉大眼的家伙也不破例。那就不但用港股市场整体趋冷能够阐明的了，那个行业恐怕是遭到了本钱的普及量疑。
5家上市公司近18个月股价趋向图 来源：笔者整理
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莫非互联网医疗实没故事可讲了吗？
一、监管明朗，有望步入正轨
其实互联网医疗是个挺广泛的概念，囊括了所有以互联网为载体，以云计算、大数据等信息手艺为手段，能与传统医疗安康办事实现合成的业态。详细表示上从医患交换社区、线上挂号、轻问诊到医药电商、B端SaaS办事以及家庭医生、慢病监测等无一不包。
互联网医疗运营形式 来源：艾媒征询、财通证券研究所
在公立系统和医保占主导的我国，医疗安康数字化到如今为行仍然不高，那不小的想象空间催生出八门五花的贸易形式，它们看起来都有赢的时机。不外在履历了那十几年的初步根究，烧掉一级市场热热闹闹时融来的百亿美金后，还没黄的互联网医疗平台笔者认为次要能够划分为两类：
较正统的医药电商平台，以产物为收动手段；
安康办理平台，试图以办事为收动手段（手动强调“试图”）。
中国数字化安康与保健市场规模 来源：弗若斯特沙利文，公司招股阐明书，兴业证券经济与金融研究院
监管政策也一样，跟着市场上的各个营业形式一路生长。在履历了频频摸索后，《互联网诊疗监管细则（试行）》和《药品收集销售监视办理办法》末于在本年落地。那对互联网医疗行业来说是意义深远的，能够说是脱节了野蛮生长的蛮荒期。
二、医药电商：赢家通吃，巨头为王
先来看看医药电商。
以京东安康和阿里安康为代表的医药电商，或者说线上购药是国内互联网医疗平台的次要贸易形式，本色上也是各路平台营收的次要来源。那不克不及怪各人没有新意，究竟结果卖药那事儿确实离钱太近了。2014年来国内医药电商规模增速继续能到达40%以上。并且国内浩荡无匹的医药市场仍然留有极大的线上化空间，2021年在总计17,747亿元的药品末端销售盘子里线上部门只要368个亿，渗入率仅为2.1%。
实体药店和网上药店市场规模及增速 来源：米内网、财通证券研究所
除了渗入率低之外，药品构造也有优化空间。京东阿里等玩家目前收入主力仍是在OTC（非处方药）范畴，处方药占比不高。那次要因为相关政策此前不明朗，处方药营业持久处在灰色地带。催生出了首诊复诊难查明、AI问诊审方、先药前方、贸易性统方等现象，最末异化为一种地道的开药手段。爽快来说，离电商很近，离医疗却很远。
跟着前文所述的《药品收集销售监视办理办法》落地，网售处方药末于正式获得了必定，也供给了可落地的详细原则。笔者认为，那一方面给医药电商平台带来了必然的合规阵痛，究竟结果前述的骚操做均被制止。线上监管要对照线下病院，大量中小平台空在银川等地设一个所谓互联网病院但本色上尽管开药不问诊疗的怪现象不克不及再继续了；另一方面，对“正经”玩家来讲也大大拓展了将来的营业空间，究竟结果处方药市场才是药品市场的绝对大头（85%），回归庄重诊疗也更契合医疗安康数字化的初志。
受益于疫情等因素，头部医药电商平台近几年跑得飞快。2022H1京东安康营收202亿元，同比增长48.3%。而截至2022Q1为行的6个月里，阿里安康营收112亿元，同比增长34.2%。并且两家公司经调整非运营部门后均已实现盈利，在行业里实属少见，也超出了市场预期。重点来看处方药，京东安康2018-2021年间处方药营业营收从2.4亿到33亿翻了近14倍，阿里安康在上个财年处方药比例也增至40%，医药电商的将来在哪儿已不问可知。
不外喜气洋洋只在两强身上，刚刚上市的市场老三——叮当安康（09886）还挣扎在吃亏的泥潭里（详见叮当安康不安康一文）。除了大量铺线下拼立即配送才能的重资产形式外，叮当在很大水平上是被远高于前两名的销售费用率（22.7%）所拖累，其也直抒己见地表达高额营销投入是为维系在同业间的合作地位。
医药电商三强2021年营业收入与销售费用率（%）比照 来源：笔者整理
那恐怕牵出一个明知故问的命题：电商格局初定，全品类巨头平台的流量优势是泰山压顶般的。
对中小型且垂曲化的医药电商平台而言，烧钱去维持份额的路到底有没有尽头？别忘了，下一阶段的决战场在处方药。而处方药更需要冷链，SKU更复杂，且长尾商品会良多，物流配送才能强大的玩家应会优势更明显。再说阿里、京东已经入局，流量和立即配送才能超群的互联网巨头还几能数出来几家，它们恐怕都不是叮当安康那个别量的平台能够抗衡的。
笔者以至觉得，单论线上购药如许一个相对低频的消费场景，或许只能是巨头的营业构成部门罢了。
三、安康办理：形式扭捏，付出端难觅
非巨头需要寻找出路，而巨头也有心通过家庭医生等新故事把互联网医疗的闭环画的更圆满。总之，各人不约而同地在安康办理上发力。究竟结果办事性的营业不只收入更不变，也能够显著提拔用户粘性。
线上问诊是第一个被人熟知的形式。医生线上对患者展开诊疗，出具用药定见或处方。国内先行者如春雨医生等上线十几年了，但表示能够说其实不抱负。究竟结果医疗行业的高附加值一大块表现在医患的面临面，线上交互效果大打折扣，很难获取患者的实正信赖。免费的话问一嘴对用户来说倒无妨事，但想让C端付出能cover住各项成本的钱就几乎不成能了。所以浩瀚互联网医疗平台一般仅把其当做导流手段，轻问诊而重后续的商品或办事收费。
中国慢病办理市场 来源：弗若斯特沙利文、东兴证券研究所
慢病营业却是一条可行的路。笔者在《胰岛素集采落地！患者之蜜糖，厂商之砒霜？》中谈到过，我国糖尿病患者基数浩荡，其实三高档其他慢性病群体同样不小。据弗若斯特沙利文陈述统计，中国的慢病医疗卫生收入估计将从2020年的4.1万亿元增长到2030年的12.5万亿元，堪称天量。那些需要持久服药，而去线下开药又往往不便利的患者是抱负的互联网医疗受寡。若能线上完成日常监测、诊疗续方、购药、付出等操做的话对医患两边都是功德，尤其是疫情之下就诊困难的那几年，意义愈加凸显。那也是很多互联网医疗平台对准的路子，光糖尿病办理就聚集了大几十个APP，史称“百糖大战”。从那场酣战中走出来的智云安康也在本年顶着“慢病办理第一股”的名头上市了，《招股书》里的愿景蓝图咱们按下不表，细一看营收分类……哎，归正如今仍是卖药。
智云安康收入按产物及办事分类（单元：百万人民币） 来源：公司材料，中泰国际研究部
不单收入来源没有新意，吃亏也未见明显收窄，那同样要归咎于其高到离谱的期间费用。
智云安康销售费用（亿元）和销售费用率（%） 来源：招股阐明书，兴业证券经济与金融研究院
办事类贸易形式难跑通的根源在于中国互联网医疗不断没有不变的付出端。安康办理的价值其实能够落在“控费”二字上。通过日常的疾病监测和安康介入，来降低将来的医疗收入，有点中医“治未病”（预防/治疗没有发作的病）的意思。所以在私立医疗和商保笼盖较广的西方部门国度，商保是次要付出方，究竟结果替他们省钱了。但国内公立病院和医保才是绝对大头，撬不动的话是难以指望C端付出的。
既然提到商保，背靠安然系的安然好医生是不是得天独厚？事实上，安然好医生的收入确实很大一块依赖于安然系的转移付出。但财报显示其2021年总收入73.34亿元同比增长6.8%，净吃亏却同比扩大62.2%增至15.38亿元。2022H1营收同比-25.94%，吃亏却是同比收窄一半。总之，运营业绩不不变，盈利还远得很，且同样很依赖安康商城如许的商品类营业。2021Q4起头安然安康喊出了战略2.0的标语，要从2C更多地转向2B，多做企业安康办理营业。在比年业绩不见起色的情状下天然要讲讲B端的故事，但含着金钥匙出生，跑了那么多年，到头来还在转型找盈利形式。
写到那儿笔者不由想叹一句：互联网医疗可实是神人难做啊。
微医等很多玩家也已经处在已递交《招股书》或筹备上市的阶段。营业也许看起来八门五花，但始末逃不外以融来的钱维生，看不到盈亏平衡到底在哪儿的困局。
四、路在何方？
纵不雅互联网医疗的开展，固然热热闹闹融来了过百亿美金，但除了巨头医药电商之外，我们以至没看到任何一个有“钱”景且可继续的贸易形式。怎么才气回归庄重医疗的素质，在烧钱换数据的戏法儿之外为患者等各端实正地掘出价值来？那是每一位玩家不能不去测验考试答复的难题。
在笔者看来，救赎之道仍是在打通公立系统，深度联通医保上。不上赶着做“三医联动”的一块砖是不可的，不然除了挣商品差价之外，其他营业饼画的再圆满都不外是镜中花，水中月。
究竟结果我们对互联网医疗所等待的，可远比卖药多。
注：本文不构成任何投资定见。股市有风险，入市需隆重。没有买卖就没有损害。