$ 阿里巴巴.US北京时间 11 月 17 日晚间美股盘前公布截至本年九月底的 2023 财年第二季度财报：本季度阿里收入 2072 亿，同比增长 3%，小幅低于预期的 2089 亿。
而利润恐怕一般人都被媒体推送得爆亏 225 亿给吓到了，现实利润反而十分好，但此次财报反映的问题仍然十分严峻：
1）能亏 200 多亿？所谓的 225 亿吃亏是因为$ 阿里巴巴-SW.HK投资的上市公司股价跌幅过大带来的账面吃亏，那个除了阐明市场惨烈之外，对阿里如许一个做电商的公司来说，不是主营没啥特殊意义；并且因为阿里投资的资产比力多，那个利润数字不断不不变，海豚君也历来不看那个利润，而是看调整后的利润表示。
2）利润其实超预期：最重要的调整后利润（不考虑股权鼓励和摊销费用、股权捐赠费）本季 362 亿，显著超出了市场预期 334 亿；在收入疲软的情状下如许的利润表示，靠得是硬核降本增效，此中用户补助所在的销售告白费用同比间接跌了 22%；
3）淘宝天猫是致命伤：但利润超预期恐怕也是公司独一拿得出来的亮点，阿里此次实正的问题隐藏在疲软的收入背后——此次收入表示差次要是最关键的淘宝天猫客户办理收入太差，同比跌了 6.5%，比市场预期的-3% 到-4% 的跌幅要大很多；而对应的是淘宝天猫 GMV 仍然是单个位数的跌幅。
4）阿里云：仿佛一只增速下行的穿云箭。走出疫情后，阿里云的增长仍然从上季度的 10% 进一步跌到了 4%，互联网行业客户下滑太凶猛，而非互联网客户增长又比力迟缓，补位不敷，成果间接把生长营业打成了停滞的营业。
海豚君整理概念：
整体上，在利润超预期是上，阿里的表示根本与上季度一致：因为股价下跌期权鼓励费用不高、淘特/淘菜菜各类减补助带来销售费用大幅压减，所有超出预期的利润全数来源于本身 + 外部的节衣缩食。
并且稍做推演，因为去年那个时间淘特淘菜菜还在疯狂补助中，因而接下来减费用的空间还有很大，而到新的一个季度裁人也根本走完，去职额外补偿也没有了，办理费用还有释放空间，下季度利润超预期完全不奇异。
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海豚君留意到市场对此次财报反响比力积极，但除了利润之外在关键的两大收入目标上，阿里那个季度的边际改变没有值得快乐的处所：
1）第一曲线营业淘宝天猫客户办理收入不济、GMV 增长不济，合作死结不开；2）表内明星营业——阿里云增长间接缩成 “价值型 “营业，生长营业提早夭折。
出格是第一个问题：因为阿里估值目前次要是平台电扇支持，持久资金要从头投阿里，必然要看到阿里合作格局的拐点，那个拐点就是要看到阿里电商市占率的企稳，对应阿里淘宝天猫 GMV 增速不克不及继续低于行业增长。
而那个季度显然没有——阿里淘宝天猫 GMV 低个位数负增长，行业是 7% 的正增长，而在叠加合作影响下的变现程度继续无法恢复，招致淘宝天猫客户办理收入那个季度收缩幅度高于市场预期。
因而，海豚君前次说的话再从头拿出来强调一遍：“对阿里而言，实正低估区的走出，除了阿里需要在利润上继续交付超越市场灰心预期的利润欣喜之外，最最核心的仍是 GMV，还有 GMV 的替代目标客户办理收入上可以逐渐企稳，可以在抖音挺进电商范畴之时根本守住本身的地皮”。
而那个季度，在答复核心 GMV 和客户办理收入那个问题上，收入缩水力度明显超出了市场预期，谜底明显不及格，收入拐点还未到来。
长桥海豚君随后会通过长桥 App 与海豚的用户群分享德律风会纪要，看公司若何指引收入增长拐点，感兴趣的用户欢送添加微信号 “dolphinR123” 参加长桥海豚投研群，第一时间获取德律风会纪要。
出格提醒：从 2021 年 12 月的季度起头，阿里调整财报的露口径。海豚君把阿里最新营业做了分类整理，便利各人在看解读的时候，随时回溯，红色为最新的披露列示条目。
以下是详细阐发：
一、“干瘪的骆驼”
1）“虚弱” 的淘宝、天猫
因为用户数到顶、GMV 停滞，阿里那两个关键目标都已不再披露，因而市场合有的焦点城市凝聚在国内零售电商——淘宝天猫的客户办理收入上。那个数是在当前变现率根本不变（小幅下滑）的情状下，能够当做察看淘宝天猫 GMV 增长、阿里电商市占率趋向的 “替代” 目标，而当前市占率下滑几乎是阿里的死结，对投资者而言，只要市占率趋稳以至上升了，阿里才有希望。
譬如，关于本年三季度而言，阿里的表示令人绝望：三季度国内线上零售大盘同比增速大约是 +7%，而阿里淘宝天猫的客户办理收入（CMR）增速则是-6.5%，那块高毛利的营业收入只要 665 亿。
那个-7% 同比表示（上季度疫情影响下是-10%），对应着大约淘宝、天猫 5% 以内的 GMV 收缩幅度（官方说法：剔除未付出订单，淘宝天猫 GMV 同比低个位数收缩）。换句话说，走出疫情，那个季度固然阿里国内平台零售变现率（含佣金与告白）下滑的幅度比拟上季度有所收窄，阿里平台电商的变现才能比拟去年仍在小幅下降中。
2）新营业 “省省省”，利润都是挤出来的
因为国内平台电商盈利较高，它所在的中国商务（还包罗了自营电商的新零售营业以及批发电商 1688.com），在各类降本增效，尤其是降低补助、狠减销售费用之后，利润释放却十分超市场预期。
那个季度国内商务不考虑期权鼓励、摊销费用的利润（经调整 EBITA）到达了 440 亿，利润率 32%，无论是同比环比都有明显提拔。
那个背后核心是淘特、淘菜菜的精打细算，淘特不做用户新增，起头专注用户的购置粘性，淘菜菜用户补助少了、每单配送也细诡计，那些剩出来的钱良多时候都是表现明显下滑的销售费用上。
因为国内平台电商不再不计投入地拿市占率，阿里那个季度整体调整后 EBITA 利润 362 亿，在核心平台收入不及预期的情状下，利润还显著超出了市场预期的 334 亿，利润率 19%，比上季度上提两个百分点。
并且那个表示背后，除了平台电商的节衣缩食，集团所有营业都能够十分明白地看到阿里的 “瘦身” 运动：譬如数字娱乐营业那个季度吃亏只要不到两个亿，云计算利润率继续上行，以至菜鸟的初次扭亏等等。
进一步来看，中国商务的内部，除了平台中国商务外，其他各项利润（调整后 EBITA）表示也都在全面改进：
a 菜鸟本季初次扭亏，赚了 1.25 个亿，利润率 1%；
b. 国际商务在收入增长放缓的情状下，吃亏也从之前四个季度单季 15-30 亿的吃亏削减到了 10 亿，吃亏率降低到了 6%；
c. 以至当地生活营业做为那部门单列营业的吃亏王，那个季度固然绝对值上吃亏了 35 亿，比上季有所扩大，但是吃亏率上改进到了 27%，尤其是饿了么的单元经济靠着削减用户补助 + 骑手成本优化，在走出疫情后仍为正数。那个部门整体几十亿的吃亏，海豚君估量次要是因为高德营业招致，留意到高德上打车等营业补助较多。
二、自营：端赖盒马来撑
国内重资产零售营业次要包罗盒马、高鑫零售、银泰、猫超自营、天猫自营、考拉，以及阿里安康的自营营业。
那个季度重资产零售营业收入仍然是 647 亿，走出上海疫情后增出息一步放缓。因为高鑫是-2% 摆布的收缩，海豚君估量次要的增长奉献应该是来自于盒马，根据盒马 10-15% 摆布的收入增速推算，隐含阿里的自营电商（银泰、猫超自营、天猫自营、考拉）增速并非出格顺利。
好在盒马表示看起来还不错：盒马的线上订单占比仍然超越了 65%，并且开店时间超越 12 个月的盒马店面，绝大大都都实现了正向现金流。
三、省钱就像海绵里的水，只要愿意总能挤出来
因为花钱不再大手大脚，阿里本季度剔除掉股权鼓励的 Non-GAAP 毛利 772 亿，同比增长 5%；毛利率在低毛利自营收入占比同比环比都在加大的情状下，环比根本稳住，同比还有改进，明显超出了市场预期，那应该是自营营业，譬如盒马毛利率的改进，起到了很大的感化。
而费用端上，阿里花起来毫不手软，但是省起来同样毫不迷糊：
1）销售与市场费用 214 亿，同比下滑了 22%，上季度还只是小幅下滑了 6%，去年同期仍是 86% 的飙涨形态，用户补助和营销应该都比力节省；
2）研发费用 113 亿，同比增长 4.3%，比收入增长 3% 多了一点点，做为科技公司，那块降本空间较小；
3）行政费用增长则相对高一些，87 亿，同比增长 27%，上季度根本也是那个增速，海豚君估量那个应该与裁人的去职抵偿有关：阿里 6 月季裁人近万人之后，到 9 月底员工 24.39 万人，又裁了接近两千人，估量裁人已经接近尾声。
如许在收入不及市场预期的情状下，阿里狂省销售费用，最末在市场最为存眷的利润目标——调整后 EBITA 利润上到达了 362 亿，远远超出了市场预期的 334 亿。
调整后净利润 338 亿，同样大幅超出市场预期 304 亿；净利润同比增长在颠末了一全年接近 30% 的收缩之后，末于回到了正增长的路上，本季度同比增长 19%。
看完零售与公司整体，我们在看一下阿里其他高存眷度营业上的表示：
1、阿里云：一收下行的穿云箭
做为本来的明星营业，那个季度的阿里云好像是一只下行的穿云箭，在增速滑坡路上停不下来。那个季度营收 208 亿，同比仅增 4%。
详细来看，非互联网营业同比增长 28%，奉献了 58% 的云收入；但互联网营业曲线收缩了 18%，除了 TikToK 逐渐搬离阿里云的影响，教导客户的清空，整个互联网行业的云需求都十分虚。
2、当地生活：为数不多的增长营业
当地生活办事（到家——饿了么；到店：高德、飞猪）收入 106 亿，同比增长 21%。那部门营业订单在走出疫情后，加上高德订单的鞭策，总订单同比增长了 5%；单均收入的增长则是因为用户补助的大幅削减，饿了么用户补助是做为收入减项来计，并且对应饿了么走出疫情极端情状后，单元经济仍然为正。
由此能够合理揣度，外卖市场已进入理性合作形态。
3、文娱间隔扭亏只差临门一脚
阿里的大文娱营业此次末于看到了扭亏的希望: 阿里大文娱那个季度收入 84 亿，增长末于有点回归的意思。并且推手仍是阿里影业和优酷的收入转正，游戏收入是收缩的。
最为难能宝贵的是吃亏还收窄了，在继续隆重的内容投入之后，那个季度的吃亏率只要 1%，间隔盈利天涯在望。
4、蚂蚁利润腰斩式缩水
那个季度阿里计入蚂蚁得权益法收益只剩 24 亿，根据 33% 的股权占比，相当蚂蚁利润应该只要 72 亿，同比下滑了 64%，不行腰斩。那里除了蚂蚁自己运营利润的缩水，还有蚂蚁所投资产公允价值的下滑。
小结：谜底不及格
前次财报发布利润向上拐点式财报时，阿里的股价还踌躇在 90 元摆布，在明白利润拐点之后，阿里的股价还在进一步下行。
那也阐明，市场关于阿里没有收入拐点而单纯靠对内裁人、节衣缩食 + 对外缩减告白费用和用户补助式的利润释放其实不满意，究竟结果没有收入的利润释放，继续性是个很大的问题。
因而，前次海豚君强调的再说一遍：实正低估区的走出，除了阿里需要在利润上继续交付超越市场灰心预期的 “利润欣喜” 之外，最最核心的仍是 GMV，还有 GMV 的替代目标客户办理收入上可以逐渐企稳，可以在抖音挺进电商范畴之时根本守住本身的地皮。
而那个季度，在答复核心 GMV 和客户办理收入那个问题上，7% 的缩水力度明显超出了市场预期此次谜底不及格。
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