浙商证券股份有限公司马莉,王长龙,汤秀洁近期对鲁商开展停止研究并发布了研究陈述《鲁商开展2022年三季报点评陈述：地财产务承压，静待转型》，本陈述对鲁商开展给出增持评级，当前股价为6.5元。
鲁商开展(600223)
投资要点
业绩概览： 22Q3 单季度吃亏 3543 万元， 次要系个别地产项目利钱费用化
地财产务短期承压，单季度呈现吃亏，等待后续环比改进。 1） 22Q3 单季度： 收入 36.9 亿元， 同增 62%，归母净利润-3543 万元，同比下降 118%，扣非归母净利润-2842 万元，同比下降 114%；房地产签约金额 56.1 亿元，同比下降 52%。 2）22Q1-Q3： 收入 85.3 亿元， 同增 34%，归母净利润 1.54 亿元，同比下降 69%，扣非归母净利润 1.61 亿元，同比下降 68%。
盈利才能： 安康地产本期结算项目毛利率较低，叠加利钱费用化，盈利承压
1） 22Q3 盈利才能： 毛利率 19.8%， 同比降低 14.0pp； 净利率-0.5%，同比降低8.5pp；销售/办理/研发/财政费用率别离为 8.2%/2.3%/0.7%/2.19%，同比 -5.5pp/-0.9pp/-0.6pp/+2.1pp。
2） 22Q1-Q3 盈利才能： 毛利率 26.1%，同比降低 6.0pp； 净利率 2.2%，同比降低5.6pp； 销售/办理/研发/财政费用率别离为 11.4%/2.6%/0.9%/2.5%，同比 -1.3pp/-1.3pp/-0.4pp/+2.49pp。
毛利率走低次要系： 安康地产本期结算项目毛利较低。 财政费用大幅进步系： 个别房地产地块规划调整致项目暂时停工，停工期间根据财政要求将利钱停止费用化，致 Q1-Q3 利钱费用高达 2.5 亿元， 同比增加 2.3 亿元。 此中单 Q3 利钱费用1.1 亿元， 同比增加 1 亿元。 跟着后续项目规划完成并开工后，估计财政费用会呈现明显改进
生物医药板块：疫情影响、持股改变和净利率颠簸致福瑞达医药奉献盈利下降
福瑞达医药（医药、化装品板块主体） 净利率同比有所下滑。 22Q1-Q3 福瑞达医药营收 18.6 亿元（同增 26%），归母净利润 1.25 亿元（ 同比下降 6%）； Q3 单季度营收 5.8 亿元（同增 9%），归母净利润 2000 万元（ 同比下降 48%）。
福瑞达医药奉献盈利下降次要系： 1）化装品持股比例改变： 21 年 12 月化装品营业子公司福瑞达生物引入腾讯、 网创做为战投，该公司持股比例变成控股82.42%； 2）盈利程度颠簸：化装品电商流量成本较高，销售费用投入较高；2）因疫情影响，医药营业短期也略承压。
分板块： Q3 旺季化装品增速平稳，医药受疫情影响暂时承压
化装品板块： Q3 旺季收入同增 12%。化装品毛利率 53.4%（同比下降 10.7pp）。Q1-Q3 毛利率 58.6%（同比下降 4.7pp）。 毛利率下滑次要系成本上行， 如济南新工场投产后操纵率仍处于爬坡期，估计将来会有所上升。
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化装品分品牌来看，瑷尔博士引领收入增长： 1） 22Q1-Q3： 瑷尔博士营收 7.5 亿元（同增 53%）， 颐莲营收 5.4 亿元（同增 26%）， 合计 14.3 亿元（同增 44%）。2） 22Q3： 瑷尔博士营收 2.2亿元（同增 18%）， 颐莲 1.5亿（ -3%），合计营收 4.2亿元（同增 12%）。
医药板块： 疫情影响暂时承压， Q3 环比有所改进。 22Q1-Q3 营收 3.4 亿元（同比下降 15%）； 22Q3 单季度营收 1.3 亿元（同比下降 0.1%）。 营收下滑次要系疫情影响， Q3 环比有所改进。
原料板块：收入端快速增长。 22Q1-Q3营收 2.3亿元， 同增 32%， Q3单季度营收7282 万元， 同增 32%。
盈利才能： 公司积极转型大安康财产， 化装品营业多品牌继续推进。 考虑到地产转型和疫情影响，我们下调公司盈利预测， 估计2022-2024年收入别离为125.3、129.3、 130.3 亿元，增速别离为 1.4%、 3.1%、 0.8%；归母净利润别离为 1.7、3.0、 4.8 亿元，同比增速别离为-53%、 76%、 61%，对应 PE 为 39、 22、 14 倍，维持增持评级。
风险提醒
疫情影响、化装操行业合作加剧、新品牌/产物推进不及预期、地产政策调整等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券鞠兴海研究员团队对该股研究较为深切，近三年预测准确度均值为43.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.94亿，根据现价换算的预测PE为11.02。
最新盈利预测明细如下：
该股比来90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目的均价为12.34。根据近五年财报数据，证券之星估值阐发东西显示，鲁商开展（600223）行业内合作力的护城河一般，盈利才能一般，营收获长性优良。财政可能有隐忧，须重点存眷的财政目标包罗：货币资金/总资产率、存货/营收率。该股好公司目标2.5星，好价格目标3.5星，综合目标3星。（目标仅供参考，目标范畴：0 ~ 5星，更高5星）
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