国金证券股份有限公司罗晓婷近期对科思股份停止研究并发布了研究陈述《科思股份深度陈述：全球防晒剂隐形龙头，表里部改进迎业绩拐点》，本陈述对科思股份给出评级，当前股价为53.3元。
科思股份(300856)
科思的短中持久逻辑：
短期：防晒剂Q3量价齐升、淡李不淡，赐与严重、需求恢复下公司多款防晒剂Q3继续提价、出货量环比Q2上升、业绩靓丽。瞻望22Q4+23Q1旺季更旺：1）海外出行修复促订单上升，根据IATA数据，1-5M22全球/欧洲/北美/拉美RPK（收费客公里）累计同增84.7%/241.9%/86.7%/105.3%。2）次要合作敌手巴斯夫欧洲能源危机下开工率不敷、赐与下降，公司改良工艺提拔产能操纵率，积极抢占市场份额（尤其是欧洲市场）。3）原油价格自6月高位回落近20%，成本压力缓解+优势产物提价顺畅，毛利率进一步得到修复。22Q2投产新型防晒剂PA500吨产能、估计12月投产新型防晒剂PS500吨产能，海外订单疫后恢复+产能释放+优势产物提价顺畅+原素材成本压力缓解，公司将来业绩有望逐季改进。
中期：23-24年多款防晒剂个护原料新品（二氧化钛/PO/氨基酸表活/维生素C乙基酰/增稠剂等）陆续投产，随产能逐渐释放、协同推展示有大客户/开辟中小客户，有望迎来发作式放量。
持久：公司加强研发、加强原料行业洞察，引领原料立异，开发美白等高成效活性新原料（例如a-熊果昔、覆盆子酮葡糖音、苯乙基间苯二酚、维生素C乙基酰），翻开生长空间。
估计22-24年净利为3.99/5.14/6.16亿元，增速200%/29%/20%，对应22~24年PE23/18/15倍，公司研发实力强、短中持久储蓄多范畴原料产物，依托现有客户群体有望继续扩产产物品种，生长确定性高，在生长范畴外应享有必然的估值溢价。
产能预测：
化装品活性成分及其原料：2020年10月年产2000吨阿伏苯宗（防晒剂）消费线进入试消费阶段，1H21年产1000吨辛基三臻酮（防晒剂）、8000吨水杨酸造水杨酸甲酯（防晒剂原料）投料试消费，21年合计新增产能11000吨（此中防晒剂产能3000吨、防晒剂原料8000吨）。年产500吨二乙氨基轻苯甲酰基苯甲酸己酯（新型防晒剂）消费线方案于22H1投产，估计2022年新增500吨产能：22岁尾投产500吨PS二氧化钛等。
合成香料：1H21水杨酸酯（香料、1500吨）、水杨酸正己酯（香料、1500吨）、水杨酸异皮酯（香料原料、1500吨）和水杨酸正皮酯（香料原料、1500吨）投料试消费。
其他：
去盾剂PO23年春节投产
23年下半年投产氨基酸表活、维生素C乙基醒、卡波姆等
相对估值
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公司主营营业为防晒剂等化装品活性成分及其原料、合成香。可比公司有涉足日化原料营业的赞宇科技、天赐素材，香精香料企业爱普股份等。同业22~24年均匀PE别离为16/13/11倍，PEG范畴在0.21-0.88估值程度总体偏低。
但是我们觉得公司差别于同业，公司主营的防晒剂属于化装品活性成分，产物属于强监管、进入品牌客户的供给链系统需要颠末重重的天分查验、且末端客户均为品牌方（间接素材成本中70%是外包拆、30%是内容物，对原料成本涨价不敏感），因而对下流客户具有必然的议价才能。
公司研发实力强、短中持久储蓄多范畴原料产物，依托现有客户群体有望继续扩产产物品种，生长确定性高，在生长范畴外应享有必然的估值溢价，定见赐与22年30倍估值，对应目的市值120亿元。23年30倍，对应目的市值150亿元。
风险提醒
新增产能投放不及预期：公司新工场投产、若接单情状未同步增加、增加短期推销、单元产物消费成本提拔、公司毛利率总体下降。
客户集中度较高风险：2017-2019年前五大客户营收占比别离为61.54%、68.45%、65.59%，第一大客户帝斯曼营收占比超越40%，若次要客户市场份额缩减或转向其他厂商，公司的营业将遭到较大影响。
原素材价格上涨/新产能投产带来短期业绩颠簸：公司次要原料为根底化工产物，原素材价格与石油价格相关。公司原素材成本上涨向客户传导存在必然的满后性，在原素材价格上涨布景下，公司短期盈利将遭到影响。或是新增产能爬坡、增加短期的成本推销，拖累短期净利，但跟着产能操纵率提拔，盈利程度将改进。
限售股解禁风险：22年7月22日公司有50万股限售股（员工持股平台所有）解禁，占总股本0.44%，限售股解禁增加短期活动性、股价或呈现短期调整
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券汲肖飞研究员团队对该股研究较为深切，近三年预测准确度均值为64.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.24亿，根据现价换算的预测PE为40.38。
最新盈利预测明细如下：
该股比来90天内共有16家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家；过去90天内机构目的均价为91.28。根据近五年财报数据，证券之星估值阐发东西显示，科思股份（300856）行业内合作力的护城河一般，盈利才能优良，营收获长性优良。财政相对安康，须存眷的财政目标包罗：应收账款/利润率。该股好公司目标4星，好价格目标2.5星，综合目标3星。（目标仅供参考，目标范畴：0 ~ 5星，更高5星）
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