魔幻的顺丰毛利润

做者｜Eastland

头图｜视觉中国

顺丰控股（00235.SZ）发布的2022年前三季度业绩预告显示，第三季度扣非净利润中值17.3亿、同比增长113%；前三季度扣非净利润中值45亿、同比增长150%（顺丰扣非净利润峰值为2020年的61.3亿）。

2022年9月1日，顺丰为期六个月的回购完毕，累计成交20亿、均价51.54元。9月23日，顺丰启动新的一轮回购，上限仍为20亿，回购股票将用于股权鼓励。

“以价换量”能否胜利

评估“以价换量”，应综合考量票均收入、营业量、市场份额、营收等目标。最抱负的是以小博大——价格没降几，市场份额、营收、利润均同步增长。最惨的是以大博小——价格降了、营收少了，却未能保住市场份额。

顺丰的答卷不是更优，但远胜于最差。

1）以价换量

2020年，顺丰开启“以价换量”的战略，营业量猛增68.4%至81.4亿票；票均收入下降19%至17.8元/件。

2021年，营业量打破至105.5亿票，同比增长29.7%；票均收入16.3元/件，降幅收窄至8.6%。

2022年H1，营业量、票均收入与2021年H1持平，别离为51亿票、 15.9元/件。

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2）市场份额

通过“以价换量”，顺丰保住了本身的市场份额。

2021年，中国快递营业量达1083亿件（2018年打破500亿件）。五大快递公司同比增长、各自的市场份额几乎没有改变。

2022年H1，中通快递仍一马领先，营业量达114亿件，市值份额进步到22.3%。

别的三家市场份额稳中有升：光滑油滑营业量达165亿件、市值份额增至15.8%；申通营业量111亿、市值份额11.1%；顺丰营业量51.3亿件、市值份额到达10%。

只要韵达市场份额略有下降，营业量85亿件、市值份额16.7%。

顺丰没有打价格战的基因，以价换量被动应战：2020年是实打，市场份额增加了2个百分点；2021年、2022年H1，只求保住市场份额。

3）单票价格与营业量之间的“剪刀差”消逝

年报看格局、季报不雅趋向。2019年H2，单票收入起头松动，Q3同比下降7.4%，Q4下降17%；

2020年Q1、Q2同比降幅别离21.7%、22.3%，业量同比增幅别离为75%、85%。

峰值事后，单票收入降幅、营业量增幅收窄并彼此挨近，最末于2022年Q1订交。

2019年Q4，单票收入环比降幅与营业量环比增幅同时到达峰值。

2020年Q4，单票收入环比降幅与营业量环比增幅再现“小顶峰”。关键原因是Q4是电商旺季，包罗顺丰在内的快递公司为争份额城市有所动做。

进入2021年，单票收入与营业量环比增减闪现“纠缠”态势，短时间内四次订交。

估计2022年Q4，顺丰营业量会再度拉升，若是单票收入“抗住”不降，阐明顺丰彻底脱节了“以价换量”形式。

票均收入与营收

顺丰主营营业包罗两部门：一、速运物流营业，包罗时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城急送营业；二、供给链及国际营业，包罗国际快递、国际货运/代办署理。

1）速运物流营业

2015~2018年，速运收入增速连结在20%以上。

2019年，票均收入下降5.5%，速运收入打破至1060亿，但增速微降至18.9%。

2020年，票均收入曲降19%，换来营业量增长68.4%、速运收入增长34.9%。

2021年，票均收入降幅收窄至8.6%，但营业量、收入别离增长了30%、15.1%。

2022年H1，票均收入较2021全年均值低2.2%，但与2021年H1比拟进步了3.3%。在票均收入行跌上升的情状下，2022年H1速运收入同比增长3%。

无论若何，顺丰“以价换量”已告一段落——牺牲部门利润、保住市场份额，同时进步了营收，关于不擅长打价格战的顺丰而言，至暗时刻已颠末去。

2）供给链及国际营业

2020年Q4，顺丰供给链及国际营业增速达130%；

2021年Q4，并入“嘉里物流”相关业绩后，供给链及国际板块收入达275亿、同比增长636%；

2022年Q3，供给链及国际板块收入达228亿、同比增长333%。

2021年Q1，供给链与国际营业收入36.7亿，占季度营收的8.6%；2021年Q4，供给链与国际营业收入占营收的38.5%，2022年Q3那个比例回落到33%，Q4有可能再立异高（考虑到季节性颠簸）。

一年前的2021年Q3，供给链及国际营业的19亿营收仅占顺丰主营营业收入的11%；并表嘉里物流后的2021年Q4，供给链及国际营业收入达373亿、占主营营业收入的39%；随后几个季度占比有所下滑，但份额不变30%以上。

2021年Q3，供给链及国际营业对主营收入增长的奉献率不到11%，2022年Q3到达33%。

2022年H1，供给链及国际分部营收475亿、同比增长441%。值得存眷的是，分部净利润接近17亿，而2021年H1吃亏6596万。速运分部是顺丰的王牌，2022年H1顺丰速运分部净利润也才21亿。

2021年，顺丰航空货运量达192万吨。此中，国内166万吨（占国内航空货邮总运量的35%），国际发货量26万吨。

2022年7月17日，鄂州花湖机场（总投资600亿，2条跑道、100个机位，跻身全球四大货运机场）投运。跟着国内、国际航路陆续开通，到2025年花湖机场货邮吞吐量将达245万吨。

顺丰时效快递及国际营业产能将大幅进步，航空运输量将翻倍。

盈利才能

1）毛利润及费用

蓝色拆线代表毛利益（率）、彩色堆柱代表毛利润费用（率），蓝色“吞没”彩色方能获取运营利润。

2019年顺丰毛利润率为17.4%，销售、办理、研发费用合计占营收的11.5%；

2021年，毛利润降至12.4%，对顺丰那种体量的公司，毛利润率跌5个百分点是“不得了”的工作。销售、办理、研发费用合计占营收的9.7%，蓝色和彩色空前接近。

2022年H1，毛利润率小幅上升至12.5%，三项费用合计占营收的9.1%，蓝色和彩色“疏离”趋向显著。

2020年，顺丰启动“以价换量”，票均收入下降19%、营业量增长35%，营收、毛利润、扣非净利润、经济活动现金流净额均立异高。

2021年，“以价换量”进入“深水区”。固然票均收入同比降幅仅8.6%，但一季度以至呈现11.3亿吃亏（扣非），顺丰进入“至暗时刻”，股价间接被“腰斩”。随后几个季度，顺丰业绩逐渐改进，2021年Q4扣非净利润15亿。

2021财年，扣非净利润剧降70%，净利润率0.9%。

2020年是实打，但票均收入降幅没有对业绩构成太大影响。2021年，顺丰进一步降价格，成为压垮骆驼的最初一根稻草，年扣非净利润断崖式下跌70%，一季度以至破天荒吃亏。

顺丰适应“氧气稀薄”

顺丰的毛利润问题有些魔幻。

2015年，毛利润、毛利润率别离为105亿、21.7%。以2015年票均收入为基准，2016年票均收入下降7%，而毛利润率只下降1.6个百分点。

2020年票均收入累计降幅已达25.4%，比2015年毛利润率还高3.7个百分点，顺丰毛利润创纪录地到达252亿，毛利润率16.4%。

2021年，票均收入累计降幅达31.8%，毛利润率仍是有12.4%，毛利润金额进一步进步到256亿。

2022年H1，票均收入累计降幅达33.3%，毛利润率反而进步了0.1个百分点。

若是把毛利润比做氧气，过去的顺丰习惯于在氧气浓度较高的情况下保存。顺丰开源节流的详细办法，非快递行业的投资者难以深究。只要晓得，在被迫“以价换量”那些年，顺丰整个机体适应了“缺氧”，相当于履历了为期30个月的“高原训练”。

顺丰曾是快递行业的“茅台”，将来将成为中国快递行业的“华为”。

*以上阐发讨论仅供参考，不构成任何投资定见

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