国内游戏版号从头起头发放，“大厂”集中优良资本打造头部游戏

《英雄联盟手游》上线之初曾被认为将是《王者荣耀》的有力合作者，但《王者荣耀》凭仗其新皮肤、新英雄的频繁更新，社交功用属性的强化等一系列优良内容的继续输出，加强用户粘性的同时，也操纵其社交游戏属性通过原有客户引进新用户，使其在同类手游合作下照旧连结领先地位。

据牛特市场数据，《王者荣耀》在9月份上线了7款新皮肤，10月份上线了5款新皮肤，此中滕王阁序、潮玩造梦师以及星穹之声三款新皮肤获得较高热度，后续《王者荣耀》还有七周年庆的各类活动。优良新内容的继续输出使得《王者荣耀》持久连结高用户粘性和付费率，进而成为现象级手游爆款，并继续出圈，成为依靠内容打造年轻人游戏社交新平台的范例。

据雷锋网数据，TikTok仅用4年时间就完成了MAU破十亿的目的，而Facebook完成那一目的破费了十年。Tiktok的快速增长离不开其国内胜利战略的指引——抖音连系UGC和PGC创做形式，使其具有用户准入门槛低、内容共享性强以及传布笼盖面广等特点，那些特点都培养了抖音超大的用户流量，为其贸易变现形式的胜利奠基了根底。

在海外市场，TikTok胜利复造国内战略，在各地市场连系本土化元素打造具有本土化特色的内容，在优良内容带动下用户量和收入规模得到快速增长，根据Sensor Tower数据，2022年10月TikTok在全球Google Play收入排行榜排名第2。

在《王者荣耀》尚未出海之时，同为MOBA手游的《无尽对决》抢先登录东南亚市场，凭仗其优良的内容、设置装备摆设要求不高、轻量化等特点，敏捷获得了东南亚市场用户的喜爱。根据Sensor Tower数据，2021年《无尽对决》以4700万下载量的功效登顶东南亚出海榜单首位，在收入榜单上《无尽对决》也以超越一亿美圆的年度收入位列第一。

此外，字节收买《无尽对决》研发商沐瞳科技后也使其与TikTok在海外市场上实现内容互补，构成协同效应。在TikTok的撑持下，《无尽对决》推出了一系列赛事，TikTok也成为了赛事的官方推广平台，构成了内容推广的双赢，有望撑持《无尽对决》在贸易化方面维持优良表示。

2022年4月，国内游戏版号从头起头发放，但每月版号发放数量同比有所削减，截至11月1日，2022年共下发版号314款，而2021年为690款，2020年为1314款。根据七麦数据，2022年10月，共计22款手游登上IOS畅销Top10，除《暗黑毁坏神：不朽》《极无双2》外，其余游戏皆为上线超越一年的老游戏，此中腾讯有9款，网易有5款。

受版号政策和游戏公司产物周期影响，2022年以来，新上线的头部游戏较少，头部老游戏地位愈发安定，手游集中度进一步提拔。根据data.ai数据，2022年9月中国出海游戏收入排行榜中《原神》《Puzzles Survial》《万国醒觉》别离排名第1、第4和第5名，相关公司米哈游、三七互娱、莉莉丝则凭仗各自头部产物别离排名2022年9月中国游戏厂商出海收入排行榜的第1、第2和第4名。

《Puzzles Survival》立异的合成了“三消+SLG”弄法，2021年荣获Sensor Tower亚太“更佳弄法立异手游”奖，《原神》则以立异性的开放世界弄法获得浩瀚玩家承认与好评，《万国醒觉》立异的合成了RTS与SLG弄法，带来新的弄法体验，截至2022年11月，《原神》与《万国醒觉》别离在TapTap获得8.7、7.7的高评分，优良内容同样对出海胜利至关重要。

根据VR陀螺数据，截至2022H1，Quest内容生态系统包罗Quest Store、App Lab和SideQuest三大平台共有VR内容4920款，仅次于Steam的6574款。根据Meta connect 2022，截至2022年10月，Quest Store的累计收入已经超越15亿美圆，有33款应用累计收入超越1000万美圆，比2022年2月增加了11款。

根据VR陀螺数据，Quest Store头部游戏《Beat saber》截至2022年6月累计收入达1.19亿美圆，收入规模可不雅。受益于Quest 2的上线以及其丰硕且优良的内容生态，Quest VR设备市占率继续提拔，Quest Store收入的快速提拔也为Quest VR生态翻开了市场空间。

根据米哈游官方通知布告，《原神》正式上线前的预算即达1亿美圆。跟着人才成本以及单个游戏开发工做量的提拔，精品游戏研发逐步构成重研发投入以获取持久高额收入的贸易形式，内容能否优良愈发成为游戏公司能否连结胜利的关键。

在此布景下，具备手艺、人员和资金优势的头部厂商或在游戏研发上具有更多试错空间，并更能集中优良资本打造头部游戏。根据各公司通知布告，2017-2021年腾讯、网易均匀年研发费用别离为323亿元、90亿元，在高额研发投入撑持下，头部公司继续规划国内和海外优良工做室与研发人才，根据手游那点事统计，截至11月腾讯、网易在2022年别离投资规划了13、6家海外工做室。

腾讯控股（0700.HK）

宏不雅经济及疫情影响致短期业绩承压，看好H2业绩修复。2022Q2公司实现营业收入1340亿元（同比-3%），次要系受疫情影响和游戏发布数量削减、用户消费削减及未成年人庇护政策等原因所致。

公司2022Q2归母净利润为186亿元（同比-56%），Non-IFRS归母净利润为281亿元（同比-17%），次要系公司收入及投资收益下滑所致。我们维持盈利预测，预测公司2022-2024年归母净利润别离为1141/1396/1623亿元，对应EPS别离为11.9/14.5/16.9元，当前股价对应PE别离为21.7/17.8/15.3倍，

随版号从头起头发放与加强出海规划，国表里游戏有望加速上线，带动游戏营业重回增长。随疫情影响逐步消退，告白需求于下半年有望继续回暖，同时视频号Q2总播放量同比增长超200%，并于7月推出信息流告白，贸易化历程进一步加快，或成为告白营业重要驱动力。数字付出及云办事空间仍宽广，

网易-S（9999.HK）

游戏全球化与元宇宙为体，有道、云音乐为翼。公司拥有强大的原创IP打造与游戏研发才能，研发与发行出海有望驱动业绩继续增长，有道、云音乐为重要“两翼”，或进一步翻开生长空间。

全球头部IP产物表示亮眼，验证“全球头部IP+立异弄法”产物逻辑。根据Appmagic，《暗黑毁坏神：不朽》海外上线首月流水超4900万美圆，国服上线首月维持在IOS游戏畅销榜前4名，《暗黑毁坏神：不朽》与即将上线的《哈利波特：魔法醒觉》海外版有望延续亮眼表示，持久奉献可不雅业绩增量。

公司在元宇宙相关范畴具备领先手艺储蓄，且继续摸索元宇宙概念产物贸易化落地。公司在打造虚拟社会、经济模子等方面积累的丰硕经历，或为公司开发元宇宙产物带来领先优势。元宇宙与游戏的连系或重塑游戏贸易形式，进一步扩大公司游戏用户规模并提拔用户时长与ARPU。

有道、云音乐开展或提速，成为公司重要的“两翼”基于渠道优势与强劲需求，有道智能硬件生长空间仍宽广，或驱动有道业绩继续增长。云音乐依靠原创内容与奇特音乐社区，打造差别化优势，培养平台高用户粘性与活泼度。受益于独家版权形式末结后的头部版权回归，用户规模与付费率提拔空间大，版权成本下降带动毛利率继续提拔，为云音乐盈利重要驱动力。

完美世界（002624.SZ）

宏不雅经济及疫情影响致短期业绩承压，看好H2业绩修复。2022年前三季度公司实现营业收入57.11亿元（同比-15.3%），实现归母净利润14.42亿元（同比+80.26%），实现扣非归母净利润9.21亿元（同比+64.1%）。前三季度收入同比削减次要系相关欧美子公司自2022年2月起不再纳入合并范畴，净利润增长次要系《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产物奉献了优良业绩增量

游戏收入占比提拔致毛利率提拔，销售费用率随产物周期而改变。2022Q3，公司毛利率为73.56%（同比+10.27pcts），次要系毛利率较高的游戏营业收入占比提拔所致。公司销售/办理/研发费用率别离为16.3%（同比-4.55pcts）/9.5%（同比+3.14pcts）/32.3%（同比+11.89pcts），次要系陈述期内公司削减推广投入同时加大了研发投入所致。

跟着新产物的上线，销售费用率或有所提拔，同时公司降本增效办法或致研发费用率有所下滑，公司整体费用率有望连结平稳。公司储蓄产物丰硕且多款产物处于测试阶段，新游上线或鞭策公司业绩释放公司储蓄产物丰硕，且多款产物已处于测试阶段，储蓄手游产物包罗《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆 2》《完美新世界》《诛仙 2》，端游产物包罗《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice

Death》等。

吉比特（603444.SZ）

新老游戏配合带动Q3业绩重回同比增长。2022Q3实现营业收入13.19亿元（同比+20.17%），实现归母净利润3.23亿元（同比+6.15%），实现扣非归母净利润3.35亿元

（同比+12.59%）。2022年前三季度实现营业收入38.30亿元（同比+9.89%），实现归母净利润10.12亿元（同比-16.07%），

随新游上线加大推广投入致销售费用率明显提拔。2022Q3，公司毛利率为84.81%（同比-0.07pct，环比-4.46pct），或因为新上线产物为代办署理产物，需向研发方付出分红款所致。

公司销售费用率为33.80%（同比+7.90pct），次要系随《奥比岛：梦想国家》《一念逍遥（韩国版）》上线，营销推广投入加大所致。

公司办理费用率为6.90%（同比+2.19pct），次要系办理人员数量及薪酬增加所致。公司核心产物构成有效业绩支持，储蓄游戏陆续上线或带来可不雅业绩增量根据公司通知布告，2022年1-9月，已上线6年的典范游戏《问道手游》营业收入及利润均同比有所增长，《一念逍遥》营业收入同比根本持平。

公司储蓄游戏包罗《超喵星方案》《拂晓精英》《失落四境》等，此中多款游戏已获得游戏版号，测试调优后有望陆续上线。海外方面，公司储蓄游戏包罗《地下城堡3（海外版）》《奇葩战斗家（海外版）》等。在公司长线运营战略下，公司核心产物表示稳健，为公司在产物周期底部供给了有效的业绩支持，后续国内与海外储蓄产物的陆续上线，有望为公司带来可不雅业绩增量，开启新的增长周期。

三七互娱（002555.SZ）

自研与出海效果显著，将来储蓄产物丰硕。公司对峙“精品化、多元化、全球化”战略，通

过进步研发程度和发行运营程度，进一步提拔游戏风致、拓宽游戏品类、提拔公司产物市场份额。

公司已于 2022 年 9 月份发行了《小小蚁国》并获得了较好的营业收入，同时公司储蓄了《霸业》等重点产物，估计将在将来季度间陆续发行。 2022年前三季度公司实现归母净利润22.57亿元，同比增长31.11%，精巧化运营效果进一步凸显，存量产物生命力不竭激活，国内海外营业同步推进。