上周四（11月10日），就在美国10月通胀数据“报捷”——呈现超预期回落的统一天，一个鲜有人留意到的现象是：一项美联储主席鲍威尔最钟爱的经济衰退前瞻目标，也彻底拉响了警报。
那一所谓的近期远期利差曲线——逃踪3个月期美国国库券的18个月远期预期收益率与当前收益率之差，在上周四跌至了-14个基点，为2020岁首年月美国疫情发作以来初次陷入倒挂。
鲍威尔在本年早些时候的亮相，令投资者增加了对那条曲线的存眷。他当初曾明白表达，该收益率曲线倒挂“意味着美联储将降息，意味着经济疲软”。美联储2018年的一篇研究论文初次强调了那个远期曲线的重要性，在预测衰退方面比传统的收益率曲线愈加可靠。
无论若何，那条“鲍威尔曲线”可能是一个里程碑：因为那意味着几乎所有能反映美国经济衰退风险的债市前瞻目标，至此都已无一破例均拉响了经济衰退的警报。
经济衰退已避无可避？
在此之前，收益率曲线的其他部门其实早就已经呈现倒挂——无论是投资者最存眷的2年期/10年期收益率差，仍是纽约联储最常提及的3个月/10年期收益率差。
所有那些收益率曲线的倒挂现象，显然都代表着一件事：美国经济衰退可能已避无可避！
恰是基于对连续串衰退模子的综合评估，上月彭博经济学家安娜·黄与伊丽莎·温格成立的经济模子已经预测，美国在将来12个月内呈现经济衰退的可能性已高达100％。
经济潜在的走弱，其实也已经从企业的大幅辞退员工、缩减开收中反应了出来。
世界大型企业结合会等上月发布的CEO查询拜访显示，98％的美国企业CEO在针对此后12-18个月美国经济前景时已表达，“正在为经济衰退做筹办”。
虽然世界大型企业结合会表达，此轮经济衰退可能只是“短期且轻细的”，但美国经济仍很可能将在明年遭遇“滞胀”的场面——即同时面对通货膨胀高企和经济增长放缓。
事实上，自重新冠疫情发作以来，因为全球供给链所遭到的赐与冲击，美国经济就不断在“滞”与“胀”间扭捏。美国政府和美联储前期为了应对“滞”，不吝史无前例地“大放水”，招致刺激需求的财务与货币政策明显过度。
而在本年，为了应对宽松政策的后遗症——“胀”，美联储又不能不以40年来最激进的程序加息。
现在，虽然美国CPI数据末于脱节了“8时代”，但美联储能否能彻底令通胀降温，仍还有待察看。而与此同时，经济面对的停滞风险却已日益放大，衰退风险已如“乌云盖顶”……
本轮美国经济数据衰退可能继续多长？
若是美国经济衰退在明后两年实的无可制止，那么随之无疑将衍生出许多问题：例如，本轮经济衰退周期事实会继续多长时间？全球大类资产又将会若何颠簸？
凡是而言，美国对经济衰退的官方断定由美国国度经济研究局（NBER）做出。NBER定义的经济衰退次要表示为现实GDP持续负增长、赋闲率大幅升高、现实小我收入降低、现实小我消费收入削弱、工业消费持续下降、社会零售销售降低等。
本年上半年，美国GDP曾持续两个季度呈现负增长，表白经济一度陷入“手艺性衰退”，但NBER官方在定义衰退时，GDP显然并非独一的决定性因素。从目前来看，美国经济的滑坡次要表现在消费、消费削弱，但就业市场整体仍然较为炽热，可能并未完全契合经济衰退的断定原则。
不外，媒体查询拜访的经济学家们目前也已普及估计，美国劳动力市场将在将来几个月、以至几年内削弱——他们估计，到2023年6月，赋闲率将从目前的3.7％升至4.3％；对明年岁尾赋闲率的均匀预测是4.7％，并估计到2024年赋闲率将大致连结在那一程度。那表白美联储为降低通胀所做的收缩勤奋将给就业人员带来痛苦。
整体来看，美媒查询拜访的经济学家的均匀预测表白，本轮美国经济衰退最有可能发作在明年下半年，同时经济衰退继续的时间将相对较短。在那些认为明年发作经济衰退的可能性大于50％的经济学家中，对经济衰退继续时间的均匀预期为八个月。
比拟之下，二战后美国经济衰退的均匀继续时间为10.2个月。
清点汗青上的美国经济衰退期
回忆汗青，自从上世纪70年代以来，美国总计履历了7次由NBER定义的经济衰退。
此中，若是以GDP回落超越3％定义为深度衰退，不敷3％则认为是轻度衰退，那么深度衰退总计有三次——1973年、2007年和2020年，轻度衰退则有四次——1980年、1981年、1990年和2001年。
我们那里次要回忆一下过去五次的美国经济衰退期：
1980年-1982年（轻度衰退）
之所以我们要从上世纪80年代的此次经济衰退起头介绍，是因为那其实是与当前经济情况最为类似的一段衰退期——美国本年CPI刷新了逾40年高位，而上一段通胀如斯高的阶段，其实就对应了80年代初的衰退期。美联储主席鲍威尔年内连续不断的激进收缩动作，也一度被业内视做“沃尔克2.0”时代。
整体来看，上世纪80年代初美联储其实遭受了两次衰退冲击。最后是1980年1月-7月（衰退期6个月），随后是1981年7月-1982年11月（衰退期长达16个月）。
其时的美国经济衰退最后是因为伊朗石油禁运削减了美国石油供给，招致通胀大幅飙升，美联储通过大幅进步利率来匹敌通胀，也使经济形势不竭恶化，企业收入锐减。在1980年-1982年的三年里，美国经济有6个季度GDP为负。最蹩脚的是1980年第二季度，为-8.0％。赋闲率那一度在1982年四时度升至了10.8％，且持续10个月高于10％。
1990年-91年（轻度衰退）
上世纪90年代的美国经济衰退从1990年7月继续到了1991年3月，总计9个月。此次衰退是因为89年的高利率、储蓄和贷款危机以及伊拉克入侵科威特的战事形成的。美国GDP增速在1990年第四时度一度萎缩3.6％，1991年第一季度萎缩1.9％。赋闲率则在衰退完毕后的1992年6月到达了7.8％的峰值。
2001年（轻度衰退）
本世纪以来美国总计先后履历了三次经济衰退，金融周期和特殊事务成为了在此阶段驱动经济运行改变的次要力量。
2001年的经济衰退由昔时3月继续到了11月，总计8个月。那场危机最后是由互联网行业的泡沫分裂和随后的萧条引起，期间的9-11恐惧袭击进一步加剧了金融市场的恐慌和美国经济的下行风险。美国GDP数据在昔时的第一季度和第三季度呈现萎缩，别离下降了1.3％和1.6％。赋闲率同样继续上升，2003年6月到达了6.3％的峰值。
2007年-2009年（深度衰退）
2007年的次贷危机引发了美国汗青上最严峻的金融瓦解之一，也带来了自上世纪20/30年代大萧条以来继续时间最长的一次经济衰退：从2007年12月不断继续到2009年6月。那场金融危机招致雷曼兄弟的倒闭，也令得地球上百分之五十的股价的蒸发。到2008年，危机通过衍生品的普遍利用蔓延到整个经济。
2008年，美国GDP曾持续三个季度陷入萎缩，此中第四时度下降了8.5％。赋闲率则在2009年10月上升到10％。从2007年8月起头，美联储持续10次降息，隔夜拆借利率由5.25％降至了史无前例的0％-0.25％之间。2008年11月25日，美联储初次公布将购置机构债和MBS，标记着首轮量化宽松政策（QE）的起头。
2020年（深度衰退）
2020年由新冠疫情引发的美国经济衰退，无疑是汗青上最为特殊的一次：那场经济衰退既是汗青上最短的经济衰退——不到三个月（从2020年2月-4月），也是自卑萧条以来最严峻的一次。美国经济在2020年一季度萎缩5.1％后，第二季度创纪录地萎缩了31.2％。
2020年4月，美国经济失去了惊人的2050万个工做岗位，赋闲率飙升至14.7％，随后不断连结在两位数曲到8月。为了救市，美联储敏捷祭出了“零利率+量化宽松”的政策组合拳。
衰退钟声下全球大类资产若何颠簸？
从汗青上看，经济衰退的每个阶段均会对各类资产类此外表示产生严重影响。
下图统计了自上世纪70年代以来，标普500指数、黄金、原油、美圆指数、美圆兑日元、英镑兑美圆在经济衰退期的表示。整体而言闪现以下几大趋向：
标普500指数在上述7段美国经济衰退期整体表示欠安（三次上涨、四次下跌）；
黄金则是表示更好的资产，均匀涨幅到达14％；
油价在那七段衰退期均匀上涨了8.5％——当然，那次要是因为油价在上世纪70年代和80年代初的全球石油危机中大涨所致，但在近五次经济衰退期中，因为经济下滑招致需求低迷，油价表示普及较为低迷。
美圆指数在美国经济衰退期中均匀上涨1.7％（四次上涨、三次下跌）。
对此，相信许多投资者次要会对美圆指数在美国经济衰退期的表示存在疑问——为何美圆会在美国经济衰退期中上涨。按事理讲，美国经济下行风险和美联储宽松压力不该该招致美圆走软吗？
那背后其实存在需要详细剖解的处所。事实上，基于90年代以来的汗青表示，美圆指数凡是会在经济衰退区间内见顶回落。
那能够通过摩根士丹利前经济学家Stephen Jen的“美圆浅笑理论”来阐明。根据“美圆浅笑理论”，在危机期间，跟着全球投资人涌向平安及高活动性的资产，美圆便会走升。然后，因为美国经济增长乏力，迫使美联储降息，招致美圆走低，触及浅笑曲线底部，之后又因美国经济引领全球增长反弹而再次上涨。
那一理论放到现实场景运用中，也会遭到美国经济在全球中的相对位置影响。一般而言，在美联储加息的早期阶段，美国经济具有必然韧性，同时全球风险偏好下降，资金出于避险需求将增加关于美圆资产的设置装备摆设。而当美国经济进一步放缓并彻底陷入衰退后，美圆需求才会有所回落。
而从当前的情状看，我们其实也能够次要比照一下美国和全球其他次要经济体迈入经济衰退的先后挨次。
根据花旗在本年9月份时发布的一份预测，美国经济当然在明年下半年存在衰退的风险，但全球其他次要经济体尤其是欧洲国度，很可能比其更早陷入衰退泥潭之中，那些央行的货币收缩政策转向，也料未来得更早。
那其实也是美圆指数年内始末可以连结强势，以至如许的强势仍可能在明年上半年继续的一大原因。当然，正好像汗青上衰退期内美圆走势往往会见顶回落一样，当美国经济在衰退期中越陷越深、相对其他经济体的经济优势不复存在、美联储不能不彻底向宽松政策翻开大门时，美圆的升势也很可能将戛然而行。
关于苦美圆久矣的列国而言，眼下或许还需胁制一段时间……
来源：财联社