美国度庭债务情况支持了美国通胀的韧性

王晋斌/文

美国居民债务和信贷情况显示了欠债的增加次要来源于有收入的群体，目前债务较低的违约人数和违约率表白家庭资产欠债表对美国消费构成了支持，也支持了美国通胀的韧性。美国通胀要比力快的下行，在供给链瓶颈招致赐与曲线左移的布景下，必需需要继续的收缩和赋闲率的较大幅度上升。美联储只能对峙2%的持久通胀目的，通胀在较短时间内快速下降至2%变得越来越不成信，进步对通胀目的值的容忍度，或者耽误控通胀的时间应该是美联储更为明智务实的选择。

本年1月，美联储在重审其持久通胀目的和货币政策战略中（Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy Adopted effective January 24, 2012; as reaffirmed effective January 25, 2022），强调了以小我消费收入价格指数（PCE）的年度改变来权衡2%的通胀率，在持久内与美联储的法定受权最为一致，美联储会寻务实现均匀2%的通胀率。

居民收入与当前就业市场及收入间接相关，也与美国居民的资产欠债情况间接相关。11月15日美联储纽约分行公布了本年3季度美国居民的债务与信贷季度陈述（Quarterly Report on Household Debt and Credit, November 15, 2022），该陈述的重点内容显示美国居民当前的财政情况关于消费仍有比力强地支持，那阐明以PCE权衡通胀率的改变可能会更慢一些。

美国通胀率迟缓下行趋向应该根本构成，但通胀的韧性足，那一点能够从核心通胀率上得到验证。图1显示了9月份核心PCE同比仍然高达5.1%，PCE高达6.2%。从比来美国劳工部公布的CPI来看，10月份CPI同比7.7%，跌破持续7个月通胀同比超越8%，但核心CPI同比仍然高达6.3%。

图1、美国经济中的PCE和核心PCE的改变（%）

从近期公布的美国居民家庭债务和信贷情状的重点内容来看，居民家庭资产欠债表具有支持通胀韧性的根底。

起首，从美国居民的债务存量和阶段性改变来看，疫情以来在低利率的刺激下，美国居民债务增长明显快于2013年3季度以来居民加杠杆至疫情前的期间。表1显示了2019年第4季度-2022第3季度美国居民家庭债务增量2.36万亿美圆，与2013年第3季度-2019年第4季度的2.865万亿美圆的增量比拟，年度债务量增长明显上升。此中，2019年第4季度-2022第3季度美国居民家庭债务抵押贷款增量2.112万亿美圆，明显高于2013年第3季度-2019年第4季度的1.66万亿美圆的增量。抵押贷款在疫情前占据了所有债务总量的约70%，但在疫情发作后的近3年时间里，抵押贷款增量占据了所有债务增量的近90%（89.5%），因为抵押贷款大多是固定利率，在疫情后的加杠杆周期中，大部门抵押贷款的利率都处于汗青的低位。

2022年第3季度，新发行的抵押贷款债务为6330亿美圆，在履历了两年的汗青高额抵押贷款发行后，第3季度的发行量接近于疫情前的程度，那次要是因为美联储加息带来了利率的大幅度上扬。即便接近疫情前的程度，但因为利率要明显高于疫情前，阐明美国居民家庭对抵押债务的需求仍是比力有韧性的。此中一个重要原因是疫情以来美国房屋建立速度下降，目前房屋库存量只要疫情前的40%多一点。

其次，从持有债务的年龄阶段来看，疫情以来，30-49岁居民的欠债率呈现了明显上升，而30岁以下及60岁和60岁以上的居民削减了债务持有，50-59岁的居民改变不大。2013年第3季度美国居民起头加杠杆，开启了次贷危机以来的加杠杆周期。图2显示了比拟2013年3季度-2019年4季度，2019年4季度以来，30-39岁的居民的债务占比上升了2.4个百分点，40-49岁的居民的债务占比上涨了9.1个百分点。此轮美国居民债务上涨的承担主体是30-49岁的人群，占所有居民债务余额的57.1%。那部门人群恰好是对住房有需求的重点人群，处于人生就业和开展的好光景，是收入最有保障的人群，也是偿债才能最强的群体。

图2、2013年以来美国差别年龄组居民持有债务余额占比（%）

数据来源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax.

同时，比拟2019岁尾疫情以前，18-29岁的居民债务占比下降了4.2个百分点，反映了因学校停课和公共办事贷款减免方案而招致的部门债务了偿。60-69岁的居民债务占比下降了4.2个百分点，70及以上居民债务占比下降了4.4个百分点，反映了疫情带来退休后居民对将来财富性收入削减的心理冲击，借贷意愿下降。

再次，从差别年龄和持有债务的类别来看，30-59岁居民抵押贷款成为债务最次要的来源，那也是在低利率成本刺激下鞭策美国房市价格在疫情以来较大幅度上涨的根本原因。截至本年3季度，30-59岁居民抵押贷款数量到达8.35万亿美圆，占整个抵押贷款市场的71.6%。30-59岁居民债务占总债务16.5万亿美圆的比例大约70%。

第四，从美国居民因为还不起债务而破产的人数来看，次贷危机发作后，2010年2季度美国居民破产人数到达峰值，为61.9万人，高赋闲率招致了破产人数次要集中在30-59岁之间的人群。到疫情前的2019年4季度下降至20.2万人，阐明美国居民财政情况有明显改进，那一点与BIS供给的美国居民债务办事比例的下降一致。次贷危机发作，美国度庭也履历了明显的去杠杆过程，那个去杠杆的过程一致延续到2013年第3季度。根据BIS的数据，2013年3季度美国度庭和为家庭办事的非盈利机构（Households and NPISHs）债务办事比例为8.4%，比拟次贷危机发作时2007年的2-3季度的高点11.6%下降了3.2个百分点。尔后，虽然美国居民再次进入加杠杆周期，但债务办事比例不断下降到2021年3季度的低点7.1%，截至本年1季度上升至7.5%，仍然处于比力低的程度。本年3季度美国居民破产人数只要9.7万人，比本年1季度有所上升，但仍处于汗青的低位（图3）。

图3、2006年以来美国居民差别年龄段的破产数量（千人）

数据来源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax.

疫情以来，美国居民财政情况的相对改进，2020年次要是靠财务转移付出，2021年部门靠财务转移付出，本年以来次要是靠劳动力市场收入，本年10月份美国赋闲率为3.7%，本年以来用工成本的名义上涨幅度大约5%。

跟着美联储激进收缩，美国居民债务违约率呈现了上升。比拟2021年第3季度，本年3季度90天及以上期限的债务违约率呈现了必然的上涨，总体违约率从0.70%上升至0.94%。此中，抵押贷款债务违约率从0.27%上升至0.50%；汽车贷款从1.57%上升至2.02%；信誉卡从3.24%上升至3.69%。违约率的上升也阐了然债务消费呈现了必然的降温。

利率快速上升增加了居民新借贷的成本，债务消费会逐渐降温。因为大多抵押贷款是固定利率，加息后的成本上涨会在边际上削减居民的新信贷。从美国居民家庭的财政情况和当前的劳动力市场来看，对美国通胀（PCE）的韧性构成了支持，美国通胀率的下行一方面跟着基数抬高会呈现下降，另一方面目前的环比增幅超越0.2%表白美国通胀的韧性仍然比力强。

美国居民债务和信贷情况显示了欠债的增加次要来源于有收入的群体，目前债务较低的违约人数和违约率表白家庭资产欠债表对美国居民消费构成了支持，也支持了美国通胀的韧性。美国通胀要比力快的下行，在供给链瓶颈招致赐与曲线左移的布景下，必需需要继续的收缩和赋闲率的较大幅度上升。美联储只能对峙2%的持久通胀目的，通胀在较短时间内快速下降至2%变得越来越不成信，进步对通胀目的值的容忍度，或者耽误控通胀的时间应该是美联储更为明智务实的选择。